Multicoin-Partner im Gespräch: Der Krypto-Markt hat den Boden erreicht, drei Kryptowährungen sind vielversprechend in diesem Zyklus

Quelle: „When Shift Happens"

Zusammenstellung: Felix, PANews

Tushar Jain, Managing Partner von Multicoin Capital, teilte kürzlich in der Podcast-Sendung „When Shift Happens“ seine Ansichten zum aktuellen Krypto-Markt mit. Er betonte, dass der Krypto-Markt den Boden erreicht hat und sich an einem neuen Wendepunkt befindet, und erläuterte ausführlich seine Investitionslogik zu Solana, Hyperliquid und Zcash.

PANews hat die Highlights des Interviews zusammengefasst.

Moderator: Glaubst du, dass wir uns jetzt an einem Wendepunkt befinden?

Tushar: Ja, das Leben ist schön, der Markt beginnt sich wieder in eine für uns vorteilhafte Richtung zu bewegen. Das ist der aufregendste Teil des Zyklus. Ich denke, wir befinden uns jetzt an einem Wendepunkt. Es gibt mehrere Anzeichen, die dies belegen: Zunächst einmal muss man sehen, dass die Marktstimmung wirklich den Boden erreicht hat, bevor sie sich umkehrt, genau wie die Stimmung in einem Bullenmarkt bis zur Euphorie steigen muss, bevor sie ihren Höhepunkt erreicht. Zweitens ist ein Signal für einen Wendepunkt, wenn schlechte Nachrichten nicht mehr zu einem Rückgang des Marktes führen; wenn gute Nachrichten den Markt nicht mehr steigen lassen, ist das ebenfalls ein Wendepunkt. Letzten Monat erlebten wir einige bedeutende negative Nachrichten wie große Hackerangriffe, aber das führte nicht zu einem massiven Verkaufsdruck, was ein großes Signal ist. Zudem steigt die Akzeptanz von Anwendungen, und es gibt eine Entkopplung zwischen Preis und Fundamentaldaten. Daher denke ich, dass dies ein perfekter Sturm ist.

Moderator: Jeder weiß, dass du und Multicoin große Befürworter von Solana seid. Hast du deine Meinung zu Solana geändert? Wie verteilst du deine Positionen, wenn du sowohl Solana als auch Hyperliquid für vielversprechend hältst?

Tushar: Das ist eine Frage der Zeitdimension. Ich glaube immer noch, dass Solana die richtige technische Architektur für den Internetkapitalmarkt ist. Du brauchst eine genehmigungsfreie, Open-Source-Chain, um alles auf einer Plattform zu integrieren. Ich bin nach wie vor von seiner Leistung und Architektur überzeugt. Gleichzeitig sehen wir jedoch, dass das Handelsvolumen im Derivatebereich zu Hyperliquid abwandert. Ich habe derzeit große Positionen in beiden Vermögenswerten und bin in beiden optimistisch. Solana ist der Marktführer im Spot-Handel, und ich denke, es wird den Spot-Handel für tokenisierte Wertpapiere tragen, aber Hyperliquid ist offensichtlich im Derivatebereich führend. Anstatt ein Extremist zu sein, ist es besser, aus der Wahrscheinlichkeits-Perspektive zu denken und beide zu halten. Ich bin kein „Maximalist“ für einen bestimmten Vermögenswert und werde nicht gegen eine Position oder Meinung kämpfen.

Moderator: Wie würden traditionelle Finanzemittenten entscheiden? Kann uns das helfen, die größten Gewinner zu identifizieren?

Tushar: Traditionelle Finanzemittenten werden keine Vermögenswerte auf Hyperliquid ausgeben. Wir sehen, dass Institutionen wie Galaxy Aktien auf Solana ausgeben. Der zentrale Unterschied hier ist die „vertrauenswürdige Neutralität“. Solana hat eine vertrauenswürdige Neutralität, die Hyperliquid fehlt. Es ist ein Kompromiss: Hyperliquid mangelt es an vertrauenswürdiger Neutralität und hat intransparente Validierungs-Knoten, um eine bessere Leistung zu erzielen, und die Benutzer akzeptieren dies, weil sie die Chain validieren und die Echtzeit-Zahlungsfähigkeit der Börse sehen können. Solana hingegen hat nicht nur einen Open-Source-Client, sondern auch eine extrem starke Validatoren-Community, was natürlich auch Kosten verursacht. Traditionelle Finanzinstitute legen großen Wert auf vertrauenswürdige Neutralität; Goldman Sachs wird nicht auf der Chain eines Konkurrenten wie Stripe abwickeln, und JPMorgan wird nicht auf der Chain von DRW abwickeln. Sie würden niemals so viel Macht an einen Konkurrenten abgeben.

Moderator: Da du sowohl SOL als auch Hyperliquid für vielversprechend hältst, wie entscheidest du über die Größe deiner Positionen? Ist es eine 50-50-Verteilung?

Tushar: Positionsmanagement ist eine Kunst, keine Wissenschaft. Für langfristige Investoren ist es eine Falle, zu versuchen, Positionen mit quantitativen Modellen genau zu verteilen. Du solltest dein Kapital auf die Vermögenswerte konzentrieren, die du am vielversprechendsten hältst. Wenn du Geld in den zehntbesten Vermögenswert investierst, was bringt das? Bei der Entscheidung über die Positionen müssen die Ansprüche externer Investoren, die Steuerkosten (zum Beispiel haben wir SOL schon lange vor dem Erhalt von HYPE gehalten) und der „Minimierung des Bedauerns“-Rahmen berücksichtigt werden. Stell dir vor, in ein oder zwei Jahren, wenn du einen der Vermögenswerte falsch eingeschätzt hast, welcher dich dümmer fühlen lässt?

Moderator: Wenn du auf das Jahr 2026 blickst, welches Asset siehst du als die offensichtlichste Gelegenheit?

Tushar: Eine sehr offensichtliche Wahl für mich ist Zcash (ZEC). Obwohl die Position aufgrund von Liquiditäts- und Marktkapitalisierungsbeschränkungen relativ klein ist, hat Multicoin bereits einen beträchtlichen Anteil des Gesamtangebots angesammelt. Ich mag seinen Schwung, seine Anwendungsfälle und die Community, es erinnert mich an das frühe Bitcoin. Als ich sah, dass es letztes Jahr anstieg, sprach ich mit vielen frühen Unterstützern, und selbst als der Preis fiel, hielten sie weiterhin an ihrem Glauben fest. Das ist kein kurzfristiges Geldspiel. Darüber hinaus hat Zcash keine Fundamentaldaten (keine Cashflows und Einnahmen), was bedeutet, dass sein Wert vollständig von der Konsensbildung der Menschen abhängt, was ihm tatsächlich mehr Aufwärtspotenzial verleiht. Je größer es als Wertspeicher ist, desto besser.

Moderator: Was bedeutet Zcash für dich?

Tushar: Es repräsentiert die Rückkehr zu den „Kryptopunk“-Werten, die diese Branche aufgebaut haben. Ich unterstütze Stablecoins und RWA on-chain, aber sie sind im Wesentlichen zentralisiert und können eingefroren werden. Diese Branche basiert auf „Selbstsouveränität“, während der Mainstream jetzt den Regulierungen nachgibt. Das aktuelle Bitcoin ist meiner Meinung nach bereits von Institutionen erfasst worden (wie BlackRock und MicroStrategy). Angesichts der Diskussion über die quantenbedingten Risiken von Bitcoin könnten frühe Bitcoin-Unterstützer der Kryptopunks in einer Fork auf die andere Seite wechseln, weshalb ich denke, dass Zcash die ursprüngliche Absicht der Branche repräsentiert und mehr OGs beitreten werden.

Moderator: Wie bewertest du Vermögenswerte wie Zcash, die kein Einkommen generieren?

Tushar: Für Vermögenswerte mit Geschäftseinnahmen schaue ich mir den Cashflow an und gebe ein Kurs-Gewinn-Verhältnis als Zielpreis an. Aber für Vermögenswerte wie Zcash schaue ich mir das Ranking nach Marktkapitalisierung an. Wo steht es derzeit? Auf Platz 20, 15 oder 10? Ich glaube, es kann in die Top 5 aufsteigen. Diese Methode kann auch mit den Bewegungen des Gesamtmarktes (zum Beispiel Bitcoin bei 80.000 oder 200.000) angepasst werden.

Moderator: Haltet ihr solche Vermögenswerte bis sie in die Top 5 kommen, oder handelt ihr sie aktiv?

Tushar: Wir handeln niemals aktiv, das ist zu schwierig, Menschen können ihre Emotionen nicht kontrollieren. Viele Fondsmanager versuchen, hoch zu verkaufen und niedrig zu kaufen, und werden am Ende von beiden Seiten geschlagen. Ich habe eine extreme Abneigung gegen technische Indikatoren; ich ziehe ein paar Linien, und dann passiert in der realen Welt eine Nachricht (wie ein geopolitischer Konflikt), und die Charts sind völlig nutzlos. Wir sind „aktiv verwaltet“, nicht „aktiv handelnd“.

Moderator: Was ist dein Bewertungsrahmen für Vermögenswerte wie SOL oder HYPE, die Einnahmen generieren?

Tushar: Für sie muss man nach vorne schauen. Du musst darüber nachdenken, was die Schlüsselfaktoren für das Geschäft sind, welche Ansprüche Token-Inhaber auf die Einnahmen haben und welche Optionen auf dem Markt verfügbar sind. Außerdem musst du das Ausführungsrisiko berücksichtigen und es in den Diskontsatz einbeziehen (zum Beispiel ist das Risiko von Ethereum niedriger als das von Solana, weil es länger dauert und dezentraler ist). Diese Zahlen sind nur Referenzwerte, letztendlich musst du qualitative Urteile fällen.

Moderator: Wie wählt ihr den Zeitpunkt für Käufe? Wie habt ihr es geschafft, HYPE genau am Tiefpunkt zu kaufen?

Tushar: Es ist unmöglich, den Tiefpunkt genau zu treffen, das ist keine wiederholbare Fähigkeit. Mein Rahmen ist die „Drittelregel“: Angenommen, ich möchte 100 Dollar investieren, ich würde sofort ein Drittel kaufen; dann würde ich im festgelegten Zeitraum (zum Beispiel ein bis zwei Monate) das zweite Drittel regelmäßig investieren; das letzte Drittel lasse ich als flexible Mittel, und wenn ich während der regelmäßigen Investition einen großen Rückgang erlebe (zum Beispiel einen Rückgang von 10 % an einem Tag), würde ich nachkaufen. Das verringert erheblich das Bedauern über verpasste Gelegenheiten.

Moderator: In den letzten Wochen gab es zwei große Ereignisse. Das erste war der Codefehler von Zcash, der zu einem Preisverfall führte, aber ihr habt eure Positionen sogar erhöht. Was ist passiert?

Tushar: Kurz gesagt, das Kernteam von Zcash entdeckte bei der Überprüfung des Codes mit KI-Tools einen möglichen Fehler im Orchard-Privatpool, der zu Doppelbuchungen führen könnte, und hat ihn behoben. Der Markt geriet in Panik und dachte, jemand hätte unbegrenzt Token ausgegeben. Tatsächlich waren transparente Adressen nicht betroffen, und der „Drehkreuz“-Mechanismus des Privatpools (der die Gesamtmenge an eingehenden und ausgehenden Geldern aufzeichnet) zeigte, dass kein Hacker große Mengen an Geldern abgezogen hatte. Ich habe am Tag des Vorfalls nicht gehandelt (ich mag es nicht, in Zeiten extremer Volatilität und geringer Liquidität zu handeln). Nach ein paar Tagen Beobachtung und der Bestätigung, dass kein Hacker diesen Fehler ausgenutzt hat, hielt ich dies für irrationale Panik des Marktes, die eine Kettenreaktion von Stop-Loss-Orders auslöste, weshalb wir unsere Position in Zcash erheblich erhöht haben. Das Team wird im Juli einen neuen Pool namens Ironwood mit „formaler Validierung“ einführen, was für mich nur ein Fehlalarm war.

Moderator: Das zweite Ereignis war, dass Multicoin kürzlich einen Bericht veröffentlicht hat, der prognostiziert, dass HYPE in zwei Jahren 319 Dollar erreichen wird. Ihr haltet große Mengen HYPE, denken andere, dass ihr nur „Kaufempfehlungen“ abgebt? Sind die konservativen Annahmen darin nicht zu optimistisch?

Tushar: Wir halten tatsächlich Positionen, aber jeder sollte sich unsere Ableitungslogik ansehen und seine eigenen Schlussfolgerungen ziehen. Unsere Annahmen sind nicht optimistisch:

Erstens beträgt die jährliche Wachstumsrate von Krypto-Derivaten 35 %: In den letzten 5 Jahren lag sie bei 45 %, wir haben bereits ein Viertel des Wachstums gestrichen.

Zweitens hat DEX 32 % des Derivatemarktes erobert: Von fast null im Jahr 2022 auf jetzt 16 %, in zwei Jahren auf 32 % zu verdoppeln, entspricht dem Trend.

Drittens wird Hyperliquid 30 % des dezentralen Derivatemarktes halten: Das ist ebenfalls konservativ, da Handelsvolumendaten leicht manipuliert werden können (viele andere Börsen haben falsche Trades), aber derzeit hat Hyperliquid 59 % der echten offenen Positionen (OI) im gesamten Netzwerk, diese Daten sind schwer zu fälschen. Wenn andere Plattformen die Subventionen einstellen, sollte der tatsächliche Anteil von Hyperliquid weiter steigen.

Viertens wächst das USDC-Collateral linear mit dem Handelsvolumen: Solange die Hebelpräferenzen der Trader konstant bleiben, wird der Stablecoin als Collateral natürlich proportional zum Handelsvolumen und den offenen Positionen wachsen.

Moderator: Ist der Boden des Marktes erreicht?

Tushar: Es ist extrem schwierig, den genauen Boden vorherzusagen, aber ich denke, dass der Preisboden möglicherweise bereits überschritten ist. Abgesehen von makroökonomischen schwarzen Schwänen (wie einer Eskalation des Krieges zwischen den USA und Iran) haben wir bereits die Phase der „extremen Gleichgültigkeit“ gesehen. Schlechte Nachrichten führen nicht mehr zu einem Rückgang des Marktes, die Unentschlossenen sind bereits gegangen, und die verbleibenden sind absolute Gläubige. Das bedeutet jedoch nicht, dass es eine „V“-förmige Umkehrung geben wird, die direkt abhebt; der Markt könnte eine Zeit lang seitwärts und gleichgültig bleiben und braucht Zeit, um eine neue Erzählung aufzubauen.

Moderator: Kannst du mehr über die Vorteile des Investierens erzählen?

Tushar: Wenn du keinen Vorteil hast, solltest du einen Indexfonds kaufen und dann an den Strand gehen. Investieren hat vier Quellen von Vorteilen. Erstens Kanal-/Informationsvorteile (andere werden dich anrufen und dir Insiderinformationen geben); zweitens Analysevorteile (du verstehst die Vermögenswerte besser als andere); drittens Verhaltens-/psychologische Vorteile (du verstehst und kannst deine Emotionen extrem gut kontrollieren, das ist das Schwierigste); viertens strukturelle Vorteile (zum Beispiel langfristige Kapitalstrukturen). Wir investieren in Zcash hauptsächlich wegen des extrem starken Verhaltens- und psychologischen Vorteils (wir sehen, dass der Markt extrem pessimistisch ist, aber die Gläubigen festhalten), ergänzt durch einige Kanal- und Informationsvorteile.

Moderator: Was bedeutet Ethena für dich? Ihr habt letztes Jahr eine große Position aufgebaut.

Tushar: Ethena ist im gleichen Bereich wie Aave und Morpho: Sie bringen Kreditgeber, die Rendite wollen, und Kreditnehmer, die Hebel wollen, zusammen. Wir halten mehrere Projekte in diesem Bereich (einschließlich Kamino auf Solana), da der Kreditmarkt offensichtliche Skaleneffekte hat und die Liquidität sich auf die Spitzen konzentriert.

Moderator: Inwieweit berücksichtigt ihr die Gründer?

Tushar: Wir legen großen Wert auf die Gründer. Unser Bewertungsrahmen hat drei Multiplikatoren. Erstens die Gesamtmarktgröße in ein paar Jahren; zweitens die langfristige Rentabilität (ob es Skaleneffekte gibt, um zu verhindern, dass Gewinne von der Konkurrenz aufgezehrt werden); drittens das Ausführungsrisiko. Der Gründer von Ethena, Guy Young, ist einer der fähigsten Gründer im DeFi-Bereich, er hat das Ausführungsrisiko erheblich gesenkt und das Bewertungspotenzial erhöht.

Moderator: Wenn ihr langfristig investiert, wann realisiert ihr Gewinne?

Tushar: Für unseren Fonds bedeutet Realisierung, Vermögenswerte gegen Bitcoin einzutauschen. Wenn der Markt extrem euphorisch ist, verkaufen wir hochriskante Vermögenswerte, um Bitcoin zu halten und das Beta-Risiko zu senken; wenn der Markt stark fällt, kaufen wir mit Bitcoin die Projekte, die wir mögen. Wir verkaufen nur in drei Fällen: Erstens, wenn wir ein besseres Asset gefunden haben; zweitens, wenn die Investitionslogik widerlegt wurde; drittens, wenn die Marktbewertung übermäßig euphorisch ist und die Erwartungen für viele Jahre überzogen hat. Da wir unseren Investoren versprochen haben, mit vollem Einsatz zu arbeiten, ist unser „Bargeld“ Bitcoin.

Moderator: Wie siehst du Ethereum?

Tushar: Es ist schwer zu bewerten. Sie haben in den letzten 6, 7 Jahren immer gesagt, dass man L2 zur Skalierung verwenden soll, und jetzt wollen sie plötzlich die Gasgrenze erhöhen, um auf L1 zu skalieren. Niemand kann wirklich sagen, was ihr Plan ist. Die Stiftung und Vitalik wollen nicht zu viel Macht haben und möchten, dass der Markt es selbst herausfindet, aber der Markt ist ein guter Nachfolger, aber kein guter Führer. Obwohl der Spot-Handel hinter Solana zurückbleibt und der Derivatehandel hinter Hyperliquid, überrascht mich die Marktkapitalisierungsresilienz von Ethereum immer noch. Die einzige vernünftige Erklärung ist, dass die Leute es als „Wertspeicher“ oder als besseres Bitcoin betrachten.

Moderator: Dein Partner Kyle hat Multicoin verlassen, viele Menschen sind deshalb pessimistisch. Warum bist du noch hier?

Tushar: Ich war auch überrascht, dass er gegangen ist, aber ich respektiere seine Entscheidung. Das hat mich dazu gebracht, meine eigene Motivation neu zu überdenken. Ich benutze nicht den Rahmen „jeden Tag als wäre es der letzte“; ich frage mich: „Was möchte ich tun, wenn ich noch 10 Jahre zu leben habe?“ Die Antwort ist, ich möchte gewinnen. Ich genieße das Gefühl, recht zu haben, wenn andere falsch liegen. Ich glaube, dass Blockchain die zukünftige Infrastruktur der Kapitalmärkte ist und die derzeit veralteten Systeme ersetzen wird. Als Zuckerberg damals das 1-Milliarde-Dollar-Angebot von Yahoo ablehnte, sagte er: „Wenn ich 1 Milliarde bekomme, würde ich nur ein weiteres Social-Media-Unternehmen gründen. Warum sollte ich also das jetzige verlassen?“ Das hat meinen Glauben gestärkt.

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