800億元投資，得到的卻是‘應用程式連結’……韓投證券與Coinone的‘燙手山芋’困擾加深

韓投證券，800億元投資但協同效應有限
Coinone，與卡銀行延長實名帳戶……擴大交易量是挑戰
法人市場與現貨ETF制度化是分水嶺

"800億元的燙手山芋。"

韓國投資證券對Coinone的800億元投資，但預計要等相當長的時間才能期待投資效果。韓國投資證券與Coinone的商業線路是雙重構成的，Coinone不僅直接持有股份，還通過Kakao Bank提供實名帳戶的間接支持(?)。

與韓國投資證券對Coinone的投入相比，未來能獲得多少回報目前難以預測。因為Coinone在國內數位資產市場的地位隨著時間的推移逐漸減弱。

Coinone最近與Kakao Bank延長實名帳戶的合作，減少了業務的不確定性，但仍面臨用戶與流動性差距、制度性限制等亟待解決的挑戰。韓國投資證券的困擾由此開始。

韓國投資證券 · Kakao Bank 以及 Coinone

根據20日數位資產業界的消息，Coinone最近與Kakao Bank延長了實名確認入出金帳戶（實名帳戶）的合作一年。Coinone自2022年11月將合作銀行從NH農協銀行更換為Kakao Bank以來，每年都在續約。

此次延長是韓國投資證券成為Coinone主要股東後達成的首次再合約。Kakao Bank在5月對Coinone的反洗錢（AML）體系進行了現場檢查，儘管金融情報分析院（FIU）有制裁記錄和Coinone的累積虧損，仍決定繼續合作關係。

不過，實名帳戶的合作僅是運營韓元市場的最低要求，並不會直接增加用戶或交易量。即使韓國投資證券是Kakao Bank 27.16%的主要股東，Kakao卻因一股之差保持著最大股東地位，對銀行的AML審查或再合約判斷難以施加直接影響。

股份投資與合作但協同效應有限

從投資內容和目前進行中的服務合作來看，協同效應有限。此前，韓國投資證券與OKX Ventures在5月各自投入約800億元，獲得Coinone 20%的股份。然而，在總投資金額1600億元中，通過新股發行直接流入Coinone公司的資金僅約500億元，其餘則用於收購現有股東的舊股。

服務聯動也仍處於起步階段。Coinone在7月於應用程式內新設了‘股票投資’選單，但這僅是與韓國投資證券的網路交易系統（WTS）簡單連結的鏈接層面。

即使韓國投資證券的客戶想使用Coinone，也必須經過單獨註冊和Kakao Bank實名帳戶開設、客戶確認（KYC）程序。根據現行法律，證券業與虛擬資產業務的工作範圍被嚴格分開，因此所謂的‘超級應用程式’建設在短期內也是不可能的。

Upbit與Bithumb 96%壟斷……Coinone的市場佔有率僅2%

在外部合作擴展緩慢的同時，Coinone的自身基礎實力也日益減弱。Coinone預計在2025年實現營收455億元，營業虧損63億元，自2022年以來連續四年營業虧損。儘管由於股份法收益等營業外損益帶來27億元的當期淨利，但在其本業的交易中介仍然無法擺脫虧損結構。

這是因為1、2位交易所的壟斷體制已經鞏固。根據CoinGecko在19日統計的24小時交易額基準，Upbit佔64.5%（3億8938萬美元），Bithumb佔32.3%（1億9470萬美元），兩家交易所壟斷了整個市場的96.8%。

相對而言，Coinone的市場佔有率僅為2.5%（1529萬美元）。用戶規模方面，Coinone在今年第一季度的月活躍用戶數（MAU）僅約30萬人，若要達成公司下半年的目標（100萬人），需要超過三倍的增長。此外，隨著7月國內五大韓元交易所的日均交易額較1月減少80.3%，市場流動性減少，投資者更傾向於流動性較好的大型交易所，這對Coinone更為不利。

穩定幣活動與新上市也只是‘短暫效果’

為了尋找突破口而進行的嘗試也顯示出明顯的局限性。Coinone自去年10月起全面免除USDC韓元市場的手續費，使得國內穩定幣的市場佔有率在一年內從1.8%提升至34.8%。然而，在今年2月Coinone的整體韓元市場佔有率短暫上升至14%時，整體交易量約67%集中在單一穩定幣上，出現了畸形現象。

更糟的是，Upbit和Bithumb也推出了穩定幣免手續費和入金獎勵活動，導致競爭加劇。對Coinone來說，若繼續免手續費則無法獲利，若停止優惠則流動性將流失到競爭對手，陷入了兩難。

新上市的策略也未能帶來流動性。Coinone的上市品種數量預計從2024年底的282個增至2025年底的394個，增加112個，增幅超過Upbit 36個。然而，自今年1月以來至8月13日，連續兩個季度有41個品種的市值低於40億元，其中Coinone佔24個，面臨退市危機的幣種多數集中在Coinone。

其中18個品種已被指定為交易注意品種或已退市。新上市僅引發短期交易，卻未能持續創造流動性。

監管風險與制度性限制……韓投的角色是‘長期戰’

監管風險仍然是絆腳石。金融情報分析院（FIU）在4月發現Coinone約9萬件反洗錢義務違規和約3萬件交易限制義務違規，並對其處以3個月的部分營業停止和5200萬元的罰款，對代表董事進行了警告處分。雖然法院的執行停止令使處分效力在本案判決前暫停，但對韓國投資證券來說，在正式業務聯繫之前，Coinone的內部控制整備成為了必須解決的前置任務。

最終，韓國投資證券對Coinone的投資被普遍分析為不是為了短期反彈，而是考慮到制度市場的開放，屬於‘長期布局’。目前，韓國投資證券正在新設數位資產戰略部門，準備數位資產、穩定幣、錢包（Wallet）、代幣證券（STO）業務。

數位資產業界人士表示：“當法人市場正式開放時，韓國投資證券的龐大企業與機構網絡將流入Coinone，從而獲得新的交易動力。”並預測：“未來像現貨ETF一樣，傳統金融與數位資產相連的制度性產品將擴大，兩者的實質合作空間將打開。”

他補充道：“目前只能停留在實名帳戶維持或有限的服務聯動，但如果制度基礎建立，韓國投資證券的金融產品運用能力與Coinone的交易基礎設施結合，將會出現各種商業機會。"

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