[幣圈投資指標 xRev ①] 營收倍數(xRev)的定義與 PUMP·AERO 案例

By: rootdata|2026/08/17 06:05:00

[區塊媒體 James Jung 記者] 數位資產投資指標中有一個叫做「營收對市值(xRev 營收倍數)」的指標。這是一個類似於股票投資中使用的 PER 概念，將幣圈的市值除以項目的營收。本文將以三篇系列文章整理 xRev 的計算方法及投資幣種的選擇方法。

營收倍數(xRev)的定義與 PUMP·AERO 案例

隨著數位資產市場的成熟，基於協議實際創造的營收來評估價值的嘗試不斷增加。其中之一就是代表營收對市值倍數的「xRev」。xRev 是一個可以客觀評估幣圈價值的有用工具。

本文將通過 xRev 的定義以及表面上類似但走向截然相反的 PUMP 和 AERO 案例，分析市場如何解讀營收倍數。

1. xRev 的定義：不是「便宜」，而是「持續性」的指標

xRev 是將協議的「流通市值除以年化協議收益(Annualized Revenue)」計算得出的。例如，某個代幣的 xRev 記錄為 1.0 倍，這意味著該協議以目前的速度在一年內所賺取的營收與整體市值相同。倍數越低，表面上顯示該幣被低估，處於便宜狀態。

然而，Delphi Digital 的分析師 (that1618guy) 警告說，單純的低 xRev 並不一定是無條件的買入信號。

低倍數可能意味著市場將該營收視為暫時的「閃光業績」，或懷疑未來會急劇下降。這可以解釋為「持續性折扣(Durability Discount)」或「不信任(Disbelief)」。

這與股票市場中低 PER 不一定會導致價格上升的情況相似。在股票中，低 PER 也可能是因為該公司的盈利能力較低。 "股價低是有原因的"，這一點在幣圈同樣適用。

最終，xRev 真正測量的價值不是協議營收的單純大小，而是該營收是否能夠持續保持下去的「持續性(Durability)」。

2. PUMP 和 AERO：相似的倍數，截然相反的命運

這一機制最明顯的實際案例就是 PUMP 和 AERO。PUMP 是基於 Solana 的迷因幣平台，而 AERO 是基於 Base 的去中心化交易所。

根據 Delphi Digital 的資料，PUMP 和 AERO 的滯後 xRev 分別為 2.3 倍和 3.5 倍，均非常低。然而，在接下來的 30 天內，PUMP 價格暴漲 87%，而 AERO 價格卻下跌了 14.5%。在相同的低倍數區間中，為何會出現截然相反的投資結果？

(1) PUMP：打破不信任的牆，成功重新評價

PUMP 在推出初期，由於未來的期待感被提前反映，因此以高價交易，屬於所謂的「Bucket B」類型。在代幣公開發行(ICO)時，完全稀釋價值(FDV)被定為 40 億美元，流通量基準的 xRev 為 4.5 倍。隨後，市場擔心迷因幣交易量的循環性及競爭平台的滲透，價格被壓低，xRev 也持續下滑。

PUMP 在今年 4 月將約 3.7 億美元的回購量(流通量的 36%)徹底銷毀。同時提出將純利的 50% 用於一年內的回購和銷毀的強烈方案。儘管如此，市場的疑慮依然存在，6 月初 xRev 跌至歷史低點 1.29 倍，顯示出極端的不信任。

轉機在於實際營收的持續性得以證明。8 月 3~9 日的周收入首次突破 1000 萬美元，其中 502 萬美元實際用於購買和銷毀 215 億個 PUMP。最近 30 天的收益達到 3790 萬美元，年化約 4.6 億美元。市場最終開始信任這一強大的營收結構不是暫時的表現。因此，xRev 從 1.29 倍迅速擴張至 2.3 倍，價格也隨之上漲 87%。

(2) AERO：看似低倍數下隱藏的營收減少陷阱

相對而言，AERO 則形成了截然相反的趨勢。根據過去 12 個月的累計營收計算的滯後 xRev 為 3.5 倍，顯示出非常有吸引力的倍數。協議收益的 100% 完全回饋給代幣鎖倉 (veAERO) 持有者的結構也受到正面評價。

然而，這一數字只是過去榮耀所造成的錯覺。AERO 的年化營收速度在 2024 年價格高點時約為 4.43 億美元，但最近卻降至約 4600 萬美元，幾乎減少了 90%。季度總收益也從 2024 年第 4 季的 1.06 億美元降至 2026 年第 2 季的 2930 萬美元，減少了 72%。

儘管代幣價格較高點下跌了 73%，但由於營收以更快的速度崩潰，最近 30 天的實際年化 xRev 反而上升至 8.8 倍。過去龐大的營收數據在滯後平均值中留下，讓投資者產生了「便宜」的錯覺。市場已經準確識別出這一急劇的營收減少並給予持續性懲罰，價格自然無法上漲。

系列第二篇將探討 xRev 的實際計算方法。