2萬億美元私募貸款市場面臨贖回壓力加大

By: rootdata|2026/08/17 06:06:53

在私募貸款市場中，贖回請求、評價下調和新貸款減少同時出現，流動性壓力正在加大。市場規模已擴大至最高2萬億美元，分析指出，非上市信用市場的壓力可能會對風險資產的整體投資情緒造成負擔。

金融穩定委員會（FSB）在5月6日的報告中指出，私募貸款市場的規模到2024年底將增長至1.5萬億至2萬億美元（約2123兆至2830兆韓元）。FSB將銀行、保險公司、資產管理公司和私募基金的結構、借款人信用質量下降、價值評估不透明和流動性不匹配列為主要脆弱點。

私募貸款是指資產管理公司或私募基金直接向企業貸款，而不經銀行。與公開發行的債券相比，私募貸款的披露和價格發現受到限制，投資者的贖回條件和貸款資產的現金化速度可能不同。當市場動盪時，這種差異會通過贖回上限和評價下調顯現出來。

今年壓力加大的背景是低利率時期執行的貸款到期和利息負擔。隨著利率上升，一些借款人的償還能力減弱，導致軟體和醫療保健等行業出現信用質量惡化的擔憂。美國聯邦儲備系統的會議紀要也提到了一些私募貸款工具的第一季度淨流出和借款人負擔。

黑石集團（Blackstone）的私募貸款基金BCRED在6月4日的投資者信中表示，第二季度的贖回請求約占發行股份的10%。該基金解釋說，將僅處理通常的5%贖回上限。在同一信中，黑石強調其擁有超過150億美元（約21兆2250億韓元）的流動性和0.8倍的槓桿，表明其應對能力。

黑石在3月也曾允許BCRED投資者贖回7.9%的股份，金額約為38億美元（約5兆3770億韓元）。公司增加了預先公告的回購計劃，並動用員工資金來滿足剩餘的贖回需求。

贖回壓力在其他資產管理公司中也有所顯現。藍貓（Blue Owl）在第一季度的10-Q報告中提到，一些非上市BDC的贖回請求增加。同時，第一季度新資金募集達到110億美元（約15兆5650億韓元），最近12個月的資金募集達到566億美元（約80兆890億韓元）。資金雖然進來，但現有投資者尋求退出的趨勢也在加大。

非上市BDC和常青基金允許投資者在一定期間內申請贖回，但基金持有的貸款債券並不容易立即出售。資產管理公司設置償還上限的原因也在於此。如果贖回請求集中出現，基金會選擇限制償還並調整評價，而不是急於處分資產。

評價下調也是一個負擔。路透社引用MSCI的資料報導，一些私募貸款基金將貸款的十分之一以上以低於50%的價格評估。由於非上市資產的特性，評價的滯後反映可能會使賬面穩定性在實際市場壓力下顯現得較慢。

新貸款的執行也減少了。路透社報導，美國私募貸款的直接貸款規模在第二季度為335億9000萬美元（約47兆5300億韓元），較上一季度減少約55%。同一時期，北美封閉式直接貸款基金的資金募集反彈至162億5000萬美元（約22兆9940億韓元）。資金募集和實際貸款執行之間的差距加大。

監管機構的評估偏向於警惕，但距離系統性危機的判斷仍有距離。歐洲中央銀行（ECB）在5月的金融穩定報告中指出，包括私募貸款在內的非銀行部門的槓桿和流動性不匹配可能會加劇市場衝擊。相反，聯邦儲備的會議紀要中也提到，部分贖回並不構成廣泛的系統性威脅。

與加密貨幣市場的聯繫主要在於流動性，而非直接的風險敞口。CoinDesk在7月9日報導了比特幣（BTC）現貨ETF的流出和私募貸款的贖回請求，將其視為同一流動性警報。報導中提到的第二季度私募貸款贖回請求為156億美元（約22兆740億韓元），而美國上市的比特幣現貨ETF流出約為50億美元（約7兆750億韓元）。

對於韓國讀者來說，重要的點在於私募貸款本身的變化，而非風險偏好的變化。替代投資和私募市場的擴大已經成為資產管理行業的主要趨勢，但如果贖回增加而貸款執行減少，非上市信用市場的價格發現可能會變得緩慢。在這一過程中，比特幣（BTC）和以太坊（ETH）等加密資產可能對美元流動性、ETF資金流動和利率預期的變化更為敏感。

鏈上信用市場和實物資產代幣化的趨勢也與此問題密切相關。本報曾報導雷射數位（Rayzer Digital）投資於ZigChain，旨在開拓阿聯酋的鏈上信用市場。隨著傳統私募貸款的贖回結構和價格發現問題的加劇，鏈上信用產品的流動性、披露和贖回條件的設計變得愈加重要。

目前確認的事實是市場規模擴大、贖回壓力、評價下調和新貸款減少。監管機構和資產管理公司分別強調結構性脆弱性和流動性應對能力。加密市場的影響可能通過風險資產整體的流動性路徑進一步顯現，而非直接衝擊。