[專欄] 預測AI卻損失67%…市場關心的是生存而非正確性

市場上，因為錯誤而損失金錢的人，比因為過度下注而崩潰的人還要多。

假設我們準確預測了AI時代的到來，並且預測半導體、數據中心和電力基礎設施會增長，那麼在投資上仍然不算成功。正確預測方向與在該方向上賺錢之間存在著巨大的鴻溝。填補這個鴻溝的就是風險管理。

由萊奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner）領導的AI專業對沖基金「情境意識」（Situational Awareness）生動地展示了這一事實。該基金專注於AI產業的長期增長，獲得了巨額收益，但在今年七月，投資組合的價值卻急劇下降了67%。隨著AI相關股票的下跌，槓桿效應放大了損失，面臨保證金追繳的基金不得不將大部分持有的上市股票轉讓給Citadel。這並不是因為長期展望錯誤，而是因為其投資結構無法在預測實現之前持續承受。

正確卻無法承受

阿申布倫納的AI論點可能會成為未來十年的投資判斷的代表。AI將需要更多的半導體、電力和數據中心的這一大方向仍然是有效的。

然而，市場並不是考試場。它不會給你論點的精緻程度或你對未來的遠見加分。它只看你在證據出現之前，賬戶中是否還有資本。

即使選擇了好公司，如果以過高的價格購買也會失敗。即使方向正確，如果槓桿過大也會被清算。即使長期看來是正確的，如果無法承受短期波動，也會被市場淘汰。

決定投資成敗的不是「你有多確信」，而是**「錯誤時損失多少」**。

確信最強的時候是最危險的

問題在於，投資者在決定持倉大小時，往往將確信放在損失承受能力之前。

連勝時，會高估自己的實力。認為市場認可了自己的論點，於是加大下注。這是一個紀律鬆弛的時刻。相反，連敗時，恐懼加劇。在投資策略的優勢重新出現時，減少持倉或退出市場。

確信並不是客觀的投資指標。它通常是對最近收益的情緒反應。在資產曲線的高點時最強，在低點時最弱。根據這種確信決定投資規模，結果是在價格高時大量購買，在價格低時少量購買。

今年七月底，韓國股市壓縮地展示了這一點。KOSPI在三天內下跌超過17%，而在7月31日一天內卻上漲了17.91%。這是指數歷史上最大的漲幅。市場的價值並不是在一天內發生如此大的變化。隨著槓桿清算和機械性賣出結束，買盤湧入，價格朝相反方向爆炸。

在暴跌時失去信心而賣出的投資者錯過了反彈。相反，在上漲市場中沉浸於確信而加大槓桿的投資者則無法承受暴跌。問題不在於預測，而在於持倉。

在市場圖表之前應該先看自己的圖表

投資者在市場價格上應用移動平均線和趨勢線、交易量，但卻不會查看自己的盈虧曲線。

如果自己的盈虧曲線持續下降，這可能是市場與自己的策略不匹配，或是未能正確執行策略的信號。此時需要的不是更強的確信，而是減少持倉。

相反，如果盈虧曲線顯示穩定的上升趨勢，且損失幅度也得到控制，那麼可以逐步增加風險暴露。在好的時候賺得更多，在不好的時候損失更少。

目標並不是每一筆交易都正確。在正確時充分參與，在錯誤時只損失能夠再次挑戰的金額。

然而，機械地遵循盈虧曲線的移動平均線也是危險的。短期的表現中掺杂了運氣，若在損失後無條件減少規模，可能會在低點時減少風險。盈虧曲線不是命令，而是警告燈。必須與市場波動性、流動性、最大允許損失一起使用。

損失並不是收益的對稱

損失20%需要25%的收益來恢復本金。損失50%需要100%的收益。損失80%則需要400%的收益率。

損失越大，恢復所需的收益率呈指數增長。一次避免大損失比多次獲得小收益更為重要。

投資者將錯過的收益視為損失。然而，真正的損失是失去參與下一次機會的資本。收益機會會再次出現，但被清算的賬戶不會再有下一次機會。

數字資產市場更為殘酷

這一原則在數字資產市場中適用得更加嚴格。

數字資產市場24小時不停運行。與股票市場不同，它不會在收盤時給投資者思考的時間。在睡眠中價格急劇變化，止損訂單不斷成交，強制清算引發下一次清算。

在無限期期貨中，即使是小額資金也能使用高槓桿。價格稍微朝預期的相反方向移動，投資者的賬戶就會在其邏輯被驗證之前消失。事實上，在7月30日，比特幣和以太坊價格劇烈波動的過程中，約2.86億美元的槓桿頭寸在一天內被清算。雖然24小時內價格變化不大，但在此期間，許多投資者卻退出了市場。

即使之後價格回到了預期的方向也無濟於事。對於被清算的投資者來說，只有「最終我是對的」的話語留在心中。

在市場上，順序比正確性更重要。首先要生存，然後才能正確。

AI的長期增長可能是正確的。比特幣的長期上漲也可能是正確的。然而，當基於這一預測使用無法承受的槓桿時，正確的論點就變成了最危險的投資。

市場不會獎勵投資者的確信。只有存活下來的資本才會有下一次機會。

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