數位信用：比較六種比特幣優先股

數位信用是一種新興的資產類別，將企業的比特幣資產負債表轉變為產生收入的證券。該策略率先推出了五種永久優先股權工具：STRK、STRF、STRD、STRC 和 STRE（前四種在美國上市）。隨後，Strive 引入了 SATA 和 SATS，將該類別擴展到兩家發行商的六種美國工具。

這些證券為投資者提供了對以比特幣為主的公司優先股權（可理解為類似信用的）敞口。其永久結構意味著投資者主要依賴於定期的股息和發行人的持續財務實力。與定期債務不同，這些工具沒有到期日，從未全額償還本金。

評估數位信用需要檢視四個特徵：信用評級、投資者保護、流動性和股息概況。

本文將解釋這四個維度，然後根據這些標準對六種數位信用工具進行排名。這些內容不應被視為投資建議——它僅僅是一個系統化的數位信用分析框架。

1. 信用評級

信用評級衡量發行人支持其財務義務的能力。

傳統的信用分析專注於收益、自由現金流和再融資能力。擁有強大現金產生能力的公司可以支付利息並償還到期的債務。當前的數位信用發行人主要依賴其比特幣儲備來獲得財務實力，這使得淨資產覆蓋變得更加重要。未來，我們肯定會看到一些數位信用發行人除了比特幣持有之外，還擁有顯著的現金流，這將進一步增強其信用評級。

核心問題是每一美元的信用義務有多少比特幣支持。一個有用的指標是BTC 評級，它比較比特幣儲備的美元價值與未償還的信用，並考慮每個信用工具的優先權。現金儲備可以進一步增強信用評級，通過減少淨義務來提高信用評級。

例如，5 倍的 BTC 評級表示每一美元的名義信用索賠都有五美元的比特幣支持。更高的評級提供了對比特幣價格下跌的更大保護。

優先權很重要，因為來自同一發行人的工具對同一資產基礎的索賠可能不同。高級優先工具比低級優先工具享有更大的覆蓋：所有高級索賠都包含在低級工具的 BTC 評級計算中。

信用評級還取決於公司治理和資本配置。管理層必須在資助定期股息的同時保持足夠的比特幣覆蓋。發行額外的信用會增加股息義務，而資產的累積（比特幣或現金）則增強資產基礎。過度的槓桿、糟糕的財務管理或持續的比特幣下跌可能會隨著時間的推移削弱覆蓋。

因此，投資者必須評估他們對比特幣長期表現的假設以及管理層維持可持續資本結構的能力。

2. 投資者保護

投資者保護決定了當發行人未能支付其承諾的股息時會發生什麼。

雖然信用評級關注發行人的支付能力，但投資者保護則規範了未支付的後果，特別是投資者可能因延遲收入而獲得的賠償。

第一個區別是累積股息與非累積股息。累積股息在支付被跳過時繼續累積，保留投資者對未支付分配的索賠。非累積股息則允許發行人永久放棄支付。

第二個區別是未支付股息的處理。某些工具保留未支付的金額而不提供額外的補償。其他工具則以正常的股息利率計算逾期金額。最強的保護措施會施加罰款利率，這使得未支付的股息在延遲繼續的情況下以逐漸提高的利率複利計算。

罰款利率為管理層創造了維持定期支付的財務激勵。它們還補償投資者因錯過分配而產生的額外風險和延遲。

其他投資者保護措施可能包括對初級股東的支付限制、優先股東的投票權或董事選舉權，以及專用的股息儲備。

這些條款建立了圍繞股息支付的合同護欄。更強的保護措施增加了延遲的成本，並改善了投資者獲得收入的地位。

3. 流動性

流動性衡量投資者在不實質影響市場價格的情況下進出頭寸的容易程度。這對於數字信貸尤其重要，因為它不會在固定日期到期並償還本金。一個流動的市場是投資者如果想退出頭寸時“取回他的錢”的方式。

數字信貸已經發展出相當可觀的二級市場流動性，特別是在其主要工具中。六個在美國上市的數字信貸代碼是美國市場上交易最活躍的優先股證券之一。

有兩個指標幫助投資者評估流動性。

絕對交易量衡量在給定期間內交易的總美元價值。更大的交易量能夠容納更大的交易，並使機構更容易建立或清算頭寸。

相對流動性，或周轉率，衡量交易量佔某一工具市值的百分比。它捕捉到某一證券相對於其流通規模的交易活躍程度。

例如，一個日交易量為5000萬美元、市值為10億美元的工具的日周轉率為5%。另一個日交易量為1億美元、市值為100億美元的工具的周轉率僅為1%。第二個工具提供了更大的絕對交易能力，而第一個工具相對於其規模經歷了更大的交易活動。

絕對交易量促進了大交易，而相對周轉率揭示了相對於流通資本的交易活動水平。

4. 股息概況

股息概況描述了投資者所獲得收入的特徵。三個主要考量是股息率政策、支付頻率和股息收益率。

第一個區別是固定股息和可變股息。固定股息確定每股的預定年度支付。投資者知道他們有權獲得的名義收入，這使他們能夠圍繞可預測的現金流進行規劃。可變股息允許發行者隨著時間的推移調整支付率。這些調整可以響應市場利率、投資者需求或工具的交易價格。固定股息優先考慮投資者的收入可預測性，但對發行者的靈活性降低。可變股息為發行者提供了靈活性，但對投資者的可預測性較低。

第二個考量是支付頻率。傳統的優先證券通常按季度支付。數字信貸引入了每月、每兩個月和每日的股息支付計劃。更頻繁的支付改善了現金流的可用性，加速了再投資機會，並減少了集中在單個支付日期周圍的分配。2027年1月1日之後，所有六個工具將進行每日股息支付。

第三個考量，或許是本文中提到的最重要的一點，就是原始股息收益率。這是每年收到的收入除以信用的交易價格。一般來說，較高的收益率是受歡迎的，但也必須與風險和其他考量相結合。

六種工具的排名

以下框架對六種工具進行相對排名。排名1代表最強的位置，排名6代表最弱的位置，在工具共享相同特徵的情況下會有平局。

信用評級和投資者保護獲得整體排名。流動性分為絕對交易量和周轉率。股息概況分為利率確定性和收益率。雖然每個類別的細分可以根據投資者的需求作為綜合指標進行評估，但我選擇將它們分開以獲得更精確的結果。我也排除了支付頻率，因為所有六種工具在不到兩個月內都將是每日支付。

在股息利率確定性方面，固定股息的排名高於可變股息，因為它們的名義支付是預先確定的。這一排名特別衡量收入的可預測性。

|----------------|------------------|--------------------------|--------------------|--------------|-----------------|-----------| | 工具 | 信用評級 | 投資者保護 | 交易量 | 周轉率 | 利率政策 | 收益率 | | STRF | 1 | 2 | 5 | 6 | 1= | 5 | | STRC | 2 | 3 | 1 | 3 | 5= | 4 | | STRK | 3 | 4 | 4 | 4 | 1= | 6 | | STRD | 4 | 6 | 6 | 5 | 1= | 2 | | SATA | 5 | 1 | 2 | 2 | 5= | 3 | | SATS | 6 | 5 | 3 | 1 | 1= | 1 |

等號表示平局排名。流動性排名基於2026年11月2日至11日的平均每日交易量，周轉率是根據最新報告的流通股數計算的。

關於工具排名的說明

信用評級： 策略的優先股因其更大的資產覆蓋而排名高於Strive的優先股。在每個發行者內，資本結構的優先級決定排名。STRF擁有最高的BTC評級，因為它是策略的最高優先股，而SATS的覆蓋率最低，因為它在Strive的資本結構中排名低於SATA。

投資者保護： SATA和STRF排名第一和第二，因為未支付的股息以逐步增加的罰金率計算，持有者可以在股息延遲後選舉董事。SATA的更高罰金率上限和股息儲備使其佔優勢。STRC和STRK都以常規股息率計算未支付的股息。我根據STRC的當前較高的複利率將其排在STRK之前，儘管STRK也賦予持有者在股息延遲後選舉董事的權利。SATS擁有累積股息，但未支付的股息不會複利。STRD排名最後，因為其股息是非累積的，這意味著任何跳過的股息將永久放棄。投資者也沒有權利選舉董事。

在這六種工具中，STRC和SATA是可變利率工具，其餘四種是固定利率。這使得股息利率政策相當簡單。

剩餘的欄位---交易量、成交量和收益---都是可追蹤的數字。例如，以下是來自BFC數位信用儀表板的成交量和交易量數據：

結論

這六種數位信用工具各有不同的取捨。優先考慮信用評級的投資者可能會偏好STRF，而優先考慮股息確定性和收益的投資者則可能會偏好SATS。

這些維度的相對重要性取決於投資者自身的需求。隨著數位信用的持續發展，投資者可以利用這一框架來評估新工具，並確定哪些最適合他們的目標。

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