[社論] 不確定性成為日常的市場，最終「體力」決定勝負

2026年全球金融市場的關鍵詞不是利率、油價或人工智慧，而是不確定性。

從美國貨幣政策的走向到中東局勢、霍爾木茲海峽、關稅衝突、能源價格、人工智慧投資熱潮、網路攻擊和氣候災難，市場上影響因素層出不窮。在一個衝擊結束之前，另一個衝擊又接踵而至，這樣的情況已經成為日常。

最近美國國債利率的變動也顯示了這一點。隨著物價再次上升的預期出現，市場認為聯邦儲備系統（Fed）可能會收緊政策，利率上升。然而，這並不容易被解釋為單純的鷹派信號。如果市場利率先行上升，金融環境本身就會收緊，反而減少了聯儲實際需要進一步提高利率的必要性。

市場的預期改變政策，而政策的預期又反過來影響市場。當前市場的狀況更接近於對於未來的路徑無法確信。

能源市場也不例外。儘管因為有關霍爾木茲海峽通航的談判使油價暫時下跌，但根本的風險並未消失。相比於原油價格，更應該關注的是柴油、船用燃料和天然氣等與實體經濟直接相關的供應鏈。

如果精煉油短缺與歐洲冬季的能源需求重疊，物價壓力可能再次上升。這樣一來，中央銀行降息的空間也會縮小。中東的衝突影響油價，油價又刺激物價，物價進而影響利率、匯率、股票和加密貨幣市場，形成這樣的結構。

最近韓國股市的大幅波動也與這種全球趨勢息息相關。美國利率、人工智慧投資前景、半導體期待、外資資金流動交織在一起，指數大幅波動。企業價值在幾天內的變化，更多的是全球資金的期待與不安的放大。

在加密貨幣市場，這種變動更加迅速。比特幣和主要加密貨幣也並非不受全球流動性、美國國債利率、美元和風險資產偏好的影響。

然而，現在更應該關注的不是資產價格的日常波動。

不確定性本身正在成為驅動經濟的力量。

企業如果對未來沒有信心，就會推遲投資。家庭如果對就業和收入感到不安，就會減少消費。投資者如果面對更大的波動性，就會增加現金持有。歐洲中央銀行（ECB）的分析也顯示，不確定性衝擊會抑制企業投資和耐用品消費。

不過，人和市場會適應。

當戰爭、關稅和金融市場衝擊不斷重複時，最初的恐懼會逐漸減少。市場因地緣政治衝突而急劇下跌，隨後因為情況沒有惡化而反彈，關稅威脅後又因談判期待而再次購買風險資產，這樣的情況不斷重複。

問題在於，這種適應可能會帶來其他風險。

上一次危機過去並不保證下一次危機會有相同的結局。

不能斷言之前的戰爭不會擴大，下一次也不會。關稅衝突的經驗被談判解決的情況未必會重演。人工智慧投資可能會帶來生產力革命，但也不能排除過度投資和高資產價格的後遺症。

如果市場對「這次也會最終解決」的經驗過於熟悉，可能會低估風險。恐懼有時會摧毀市場，但無根據的樂觀也需要警惕。

相反，僅憑信心無法提升經濟。

如果消費者信心改善，股價上升，短期內消費和投資可能會增加。然而，良好的氛圍無法取代生產力。高資產價格也無法保證產業競爭力。

最終，經濟的基本面仍然是無法忽視的。

提高生產力，穩定能源和供應鏈，將技術創新與實際產業競爭力相連接是至關重要的。提高政策的可預測性，以便企業能夠進行長期投資也非常重要。

加密貨幣產業也應該以同樣的標準來看待。比特幣價格和代幣市值的上升可能是產業增長的一個指標。然而，如果沒有實際使用、技術競爭力、可持續的商業模式和制度信任，僅憑價格上升難以解釋產業的體力。

本報對市場的觀察標準也應該在此。

不僅要傳達價格上漲了幾個百分比，還要探討為什麼全球資金會流動，風險積累在何處，這些變化將如何影響加密貨幣和韓國市場。現在已經無法將利率、能源、地緣政治、人工智慧、傳統金融和加密貨幣分開來看待。

最終，所需的不是消除不確定性的嘗試，而是建立能夠承受不確定性的結構。

政府應該不僅依賴短期的經濟刺激或市場情緒，而是應提高產業競爭力、能源和供應鏈的穩定性，以及政策的信任度。企業也應該擺脫對低利率和充裕流動性的假設，檢查生產力、現金流和供應鏈。投資者也不應僅依賴「這次也會最終反彈」的經驗。

如果不確定性已成為新的日常，那麼競爭力的標準也應該改變。

重要的不是漲得多快，而是當衝擊來臨時能夠撐多久。

市場價格根據預期快速波動。

經濟和產業的體力卻不是那麼容易建立的。

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