高盛給出十個信號，判斷中國AI情緒走到哪了？

TL;DR
· 高盛從價格、估值、槓桿、投資者倉位、政策和基本面等維度，列出判斷中國 AI 硬科技回調進度的十個信號。
· 風格反轉、散戶降溫、回購增加和「國家隊」轉為淨買入，說明部分過熱情緒已經釋放。
· 但 A 股科技成交、融資和機構倉位仍高度集中，硬科技盈利預測上修動能也開始放緩，回調不能直接等同於見底。

中國 AI 硬科技在經歷上半年的快速上漲後，正進入一輪情緒重估。

高盛 8 月 9 日發布的中國策略報告顯示，在其定義的中國 AI 股票池中，AI 硬科技代表股上半年平均上漲 33%。隨著全球 AI 硬件交易反轉，科創 50、創業板(ChiNext)指和中證 1000 已較近期高點回調 20% 以上。

問題是，這輪回調究竟只是短期獲利了結，還是意味著 AI 交易正在發生更深層次的變化？

高盛沒有只看指數跌幅，而是從收益分化、市場集中度、估值、槓桿、散戶情緒、機構倉位、上市公司行為、政策、「國家隊」資金和盈利預測十個維度，判斷中國 AI 硬科技的情緒與回調周期走到了哪一步。

十個信號共同指向一個並不極端的答案：此前積累的投機頭寸、過高估值和槓桿已經釋放了相當一部分，但部分倉位集中風險仍然存在，基本面上修動能也在放緩。市場最擁擠的階段可能已經過去，卻還不能確認調整完全結束。

高盛匯總的十項指標顯示，中國 AI 硬科技的市場廣度與集中度風險最為突出，槓桿、機構倉位和盈利修訂也仍處偏高區間；估值、散戶情緒、企業行為和政策信號則已明顯降溫。數據截至 2026 年 8 月 7 日。

價格信號：價格開始降溫，集中度依然偏高

信號一：軟硬科技收益差距快速收窄

上半年，中國 AI 交易最大的特徵不是所有 AI 資產普遍上漲，而是資金高度集中於硬科技。

高盛數據顯示，今年前 6 個月，科創 50 相對恆生科技指數的收益差距一度超過 100 個百分點，與 2021 年初市場離散度飆升時的高位相當。小盤、高增長和動量風格也成為當時市場的主要領漲力量。

進入 7 月後，這些風格迅速反轉。隨著全球 AI 硬件交易退潮，硬科技、小盤和動量因子的超額收益大幅回吐，軟科技相對硬科技的表現差距已經回到長期平均水平附近。

此前的領漲者⾃ 7 ⽉以來已回吐了上半年⼤部分漲幅

動量和規模因子的調整幅度甚至進入較為極端的區間。高盛據此判斷，從價格動量看，回撤和風格反轉最快的階段可能開始緩和。

這一信號偏向積極：前期漲幅最大、倉位最擁擠的方向已經經歷明顯降溫。但價格下跌速度放緩，並不等於相關股票已經完成出清。

信號二：科創 50 的漲幅仍由少數股票貢獻

第二個信號來自市場廣度。

高盛測算，科創 50 今年以來 90% 的漲幅由表現最好的前 10 只股票貢獻。作為對比，2021 年初這一比例為 23%，2015 年中期創業板(ChiNext)指的相應比例為 46%。

成交也在向少數方向集中。科技板塊、創業板(ChiNext)和科創 50 目前分別占 A 股現金成交額的 26%、14% 和 6%，均處於近年的較高水平。

與此同時，A 股個股收益之間的相關性仍處於近年低位。低相關性意味著市場並不是主要圍繞宏觀因素進行普漲或普跌交易，而是繼續追逐 AI 和科技等少數微觀主題。

這說明，雖然硬科技股價已經回調，但 AI 仍然是市場最重要的定價線索，收益和成交也沒有真正擴散。情緒有所降溫，交易結構卻依舊集中。

科創 50 今年以來約 90% 的漲幅由表現最好的 10 只股票貢獻，明顯高於 2021 年初的 23% 和 2015 年中期創業板(ChiNext)指的 46%。少數股票主導指數上漲，意味著 AI 硬科技交易的市場廣度仍然不足

信號三：估值回到均值，絕對價格仍不便宜

估值是判斷情緒是否充分釋放的第三個信號。

在 6 月高點，創業板(ChiNext)指按市值加權計算的遠期市盈率約為 26 倍，科創 50 成分股遠期市盈率中位數約為 50 倍。經過此後的股價回落，A 股硬科技公司的估值倍數已經降至長期平均水平附近或以下。

如果把盈利增長納入考慮，相關公司的遠期 PEG 也處於歷史中位或更低水平。這意味著，單純從估值相對自身歷史的位置看，部分過熱已經得到消化。

但科創 50 的絕對估值仍然偏高。全球 AI 板塊同步調整後，中國 AI 概念股相對海外同行的估值折價也明顯收窄，過去「同樣是 AI，中國資產更便宜」的安全墊已經變薄。

因此，估值信號給出的不是「已經便宜」，而是「最貴的時候可能過去了」。市場接下來會更依賴盈利兌現，而不能繼續只靠估值擴張。

資金信號：散戶已經降溫，機構和槓桿仍未完全撤退

信號四：融資餘額下降，槓桿集中度卻創下新高

融資餘額是觀察 A 股槓桿交易最直接的指標。

高盛數據顯示，A 股融資餘額已由約 3 萬億元降至約 2.6 萬億元，占自由流通市值的比例也由 6.0% 降至 5.5%。這說明部分槓桿資金已經離場。

但無論是融資餘額還是融資占比，目前仍高於歷史常態。高盛認為，如果去槓桿繼續，與韓國和中國台灣市場近期更明顯的降槓桿相比，A 股的去槓桿周期可能仍處於較早階段。

A 股融資餘額雖然已從高位回落，但槓桿仍集中於科技板塊。按高盛測算，融資餘額最集中的前 10% 股票占全市場融資餘額約 30%，處於歷史高位，硬科技繼續下跌時仍可能放大局部波動。

更需要注意的是槓桿的分布。按高盛測算，融資餘額最集中的前 10% 股票，目前合計占 A 股全部融資餘額約 30%，創下歷史新高，主要集中於 AI 硬科技板塊。

這意味著，全市場的槓桿風險可能明顯低於 2015 年，但 AI 硬科技內部仍然存在結構性壓力。一旦相關股票繼續下跌，集中的融資倉位仍可能放大波動。

信號五：散戶風險偏好從偏熱降至中性

高盛的第五個信號來自散戶情緒。

儘管國內公募、養老金和保險資金的占比持續提高，散戶仍貢獻了 A 股約 70% 的日均成交額。因此，散戶情緒變化仍然會直接影響市場短期波動。

高盛構建的散戶情緒晴雨表涵蓋融資數據、新開戶數、IPO 申購、換手率和股票配置等高頻指標。該指標目前已從一個月前高於過去一年均值約 1 個標準差，降至 0 個標準差附近。

高盛的 A 股散戶情緒指標已從一個月前約高於均值 1 個標準差，降至 0 個標準差附近，顯示追漲情緒迅速消退。不過，當前風險偏好只是回到中性至略顯低迷，並未進入極端悲觀區間。

這意味著，A 股散戶風險偏好已經從偏熱狀態回落至中性甚至略顯低迷。

散戶情緒快速降溫，是本輪調整已經釋放部分投機壓力的證據。但 0 個標準差並不代表極端悲觀，也不是傳統意義上的「恐慌底」。它只能說明追漲熱度已經消退，尚不能證明市場已經完成最後一輪拋售。

信號六：公募略有降倉，科技配置仍在歷史高位

機構投資者的行為比散戶更為複雜。

高盛數據顯示，國內公募基金管理規模已經接近 40 萬億元，其中約 7 萬億元配置於股票，分別占 A 股總市值和自由流通市值的 6.6% 和 15%。

市場調整期間，股票型公募基金的現金比例有所上升，說明基金經理已經適度降低風險。但其對半導體、硬體和軟體等科技股的配置及超配程度，仍處於歷史高位。

系統性策略的降風險可能更加明顯。中小盤股票的現金成交和融資利差下降，表明量化基金等系統性投資者的活躍度已經減弱，可能經歷了更深程度的去槓桿。

這一信號內部存在明顯分化：量化和短線資金已經收縮，但傳統機構對科技股的核心倉位並未明顯鬆動。只要機構配置仍處高位，AI 硬科技就很難被定義為一筆已經完全去擁擠的交易。

行為與政策信號：公司開始回購，「國家隊」資金開始托底

信號七：回購增加，異常交易預警減少

上市公司自己的行為，往往比市場口號更能反映內部人對估值和風險的判斷。

高盛從回購、交易預警和重要股東買賣三個角度觀察企業行為。按季度化口徑計算，2026 年第三季度 A 股回購已經升至多年高位，已公告的回購交易數量和金額分別同比增長 35% 和 59%。

回購增加通常意味著管理層認為公司股價低於內在價值，或者至少願意在當前價格投入現金支持股東回報。

另一個變化是，上市公司發布的股價異常波動和交易風險提示在 6 月、也就是市場回調前明顯增加，但此後已經大幅下降。重要股東和公司高管的交易也從上半年大部分時間的淨減持，回到更為平衡的狀態。

這組信號整體偏向積極：企業內部人的行為不再像上漲後期那樣傾向減持和提示過熱，而是逐漸轉向回購和減少淨賣出。

信號八：政策收緊風險從峰值回到中性

中國股票市場的情緒周期往往受到政策變化影響。

2015 年的去槓桿和 2020 年底開始的監管收緊，都曾成為市場反轉的重要原因；反過來，明確的政策支持也多次推動中國股票出現強勁反彈。

高盛利用大語言模型分析監管機構和政策制定者的公開聲明，從措辭出現的頻率與強度兩個維度，衡量股票市場面臨的政策支持和收緊風險。

模型顯示，決策者對市場過熱的擔憂以及由此產生的政策收緊風險，在 2026 年第一季度達到周期高點，此後已經回落至更為中性的區間。

這意味著政策目前既不是明顯的情緒助推器，也不再構成本輪調整的主要壓力來源。相比價格、槓桿和盈利因素，政策信號暫時更接近中性。

信號九：「國家隊」從減持轉為淨買入

第九個信號來自「國家隊」。

高盛估計，廣義「國家隊」目前持有約 5 萬億元 A 股資產，相當於 A 股總市值的 5%。歷史上，這類資金通常在市場承壓時逆勢買入，在市場上漲、估值吸引力下降時則可能逢高減持。

高盛的追蹤數據顯示，「國家隊」在此前 6 個月賣出約 1.5 萬億元 A 股後，過去 3 周轉為淨買入超過 1400 億元，其中包括少量科創 50 ETF。

高盛估計，「國家隊」在此前 6 個月賣出約 1.5 萬億元 A 股後，過去 3 周轉為淨買入超過 1400 億元，市場支持力量重新出現。但報告尚未確認本輪買入規模已經達到通常對應中期底部的歷史閾值。

「國家隊」由賣轉買，說明政策資金對市場風險的判斷已經發生變化，也為大盤提供了一定下行緩衝。

但這還不能直接確認中期底部。高盛的歷史回測顯示，只有當「國家隊」周度淨買入規模超過 1.5 個標準差時，才更可能對應大盤的中期底部。當前更明確的結論是支持力量重新出現，而不是市場已經獲得無條件托底。

基本面信號：AI 投入仍強，盈利上修動能開始見頂

信號十：資本開支繼續增長，但邊際變化不再加速

最後一個、也是決定 AI 行情能走多遠的信號，來自資本開支和盈利預測。

高盛預計，美國和中國 9 家主要超大規模企業及雲服務商今年 AI 支出可能超過 9000 億美元，明年進一步增至 1.3 萬億美元，分別相當於美中兩國 GDP 總和的 1.7% 和 2.3%。

這些支出沿著全球 AI 產業鏈傳導，覆蓋韓國存儲芯片、中國台灣晶圓代工、日本半導體材料和設備，以及中國電力、基礎設施和科技公司。

今年以來，美中 8 家上市超大規模企業的 2026 年和 2027 年資本開支預測分別上調 32% 和 75%，推動中國硬科技板塊 2026 財年和 2027 財年盈利預測分別上調 12% 和 22%。

這說明中國 AI 硬科技上漲並不只是情緒和槓桿推動，背後確實存在資本開支與盈利增長支撐。

中國硬科技盈利預測的上修幅度仍明顯高於軟科技，說明 AI 行情並非完全由情緒推動。但高盛認為，硬科技盈利上修動能可能已在短期見頂，而軟科技的盈利修訂仍有周期性改善空間。

問題在於，資本開支預測的上修速度已經從高位放緩，中國硬科技公司的盈利預測上修動能也至少在短期內出現見頂跡象。相比之下，軟科技的盈利修訂動能仍有周期性改善空間。

因此，未來幾個月影響 AI 情緒的關鍵，將不再只是資本開支規模有多大，而是資本開支能否繼續超預期，以及雲廠商能否給出更清晰的 AI 變現路徑。

十個信號共同指向：過熱已經降溫，調整尚未完全結束

把十個信號放在一起，中國 AI 硬科技當前所處的位置逐漸清晰。

偏積極的信號包括：硬科技與軟科技的極端收益差距已經收窄，動量和小盤風格完成快速反轉，估值回到長期均值附近，散戶情緒降至中性，上市公司回購增加，重要股東減持趨於平衡，「國家隊」也重新轉為淨買入。

這些變化說明，上半年積累的投機頭寸、估值過熱和槓桿壓力已經釋放了相當一部分。

但偏謹慎的信號同樣存在：科創 50 的絕對估值仍然偏高，A 股科技成交和收益集中度處於高位，融資餘額仍高於歷史常態，槓桿集中度創下新高，公募基金對科技股的配置也仍在歷史高位。

基本面則處於兩者之間。全球 AI 資本開支依然強勁，硬科技盈利預測也在上調，但資本開支與盈利預測的上修動能已經開始放緩。

高盛因此仍對 A 股維持「超配」判斷，並在結構上長期看好 AI 硬科技，但短期更強調輪動和分散配置。其建議包括逐步增配精選港股軟科技、政策受益和自主可控方向，同時關注盈利上修股、IPO 以及股息和回購帶來的現金回報。

對投資者來說，這十個信號給出的並不是簡單的「AI 見底」或「AI 行情結束」，而是一張情緒溫度表：最熱的時候可能已經過去，最急的下跌也可能開始放緩，但倉位集中和盈利預期仍需繼續消化。

下一階段，中國 AI 交易能否重新升溫，將更多取決於企業盈利和 AI 變現，而不是再次依靠估值、槓桿和追漲情緒。