GPU金融如何運作：USD.AI GPU擔保貸款的結構

假設一家公司與客戶簽訂了一份提供計算資源的合同。客戶已經確保，數據中心也已準備好，甚至還準備好了GPU的購買訂單。

問題在於，購買GPU需要數百萬美元的資金。企業們尋找USD.AI的原因就在於此。

從表面上看，交易結構似乎很簡單。企業在購買GPU時，USD.AI提供貸款，然後運營公司在一定期間內償還本金和利息。

但實際上，GPU僅僅是交易的一部分。核心在於審查更廣泛的風險。這包括：

• 借款人的財務狀況
• 操作風險
• 支撐GPU建設的客戶合同
• 數據中心及運營合同
• 預期的收入和現金流
• 在貸款期間連接和保護這些要素的法律和結構性裝置等。

本文將探討為支持AI設備投資（CapEx）擴大而設計的USD.AI的貸款審查、結構和執行方式。

1. USD.AI貸款的整個過程

通過USD.AI執行的貸款通常經歷以下過程。

1. GPU運營商**OpCo（運營公司）**向USD.AI申請金融以購買GPU。第一步是提交貸款審查所需的文件，並確認交易是否符合USD.AI的要求。這包括已批准的硬件購買訂單、所需的自有資本出資、已簽署的共置合同、已簽署的購買合同或能夠證明按需方式的收入的合格資料等。
2. 在新成立的Parent HoldCo（母公司）下設立專用的SPV（特殊目的公司）。這兩個實體都是100%的子公司。設立Parent HoldCo的原因是為了將SPV與運營公司隔離，避免破產風險。因此，即使OpCo破產，USD.AI持有的SPV股權擔保權的執行也不會中斷。
3. 通過金融購買的GPU及其購買合同、共置合同、收入賬戶等轉移至SPV結構。
4. SPV向OEM（原始設備製造商）或官方供應商訂購經批准的設備。
5. USD.AI對GPU和SPV持有的主要合同設置優先擔保權（first-priority claim）。
6. USD.AI將約定的貸款金額存入Wilmington Trust的保管賬戶。
7. OEM製作批准的伺服器並將其運送到指定的數據中心。
8. 安裝伺服器後進行獨立驗證，然後開始實際運營。
9. 當所有貸款支付條件都滿足時，資金將從保管賬戶支付給OEM或官方供應商。
10. Offtaker（購買者），即購買計算資源的客戶，根據合同向SPV管理的收入賬戶支付款項。
11. SPV利用這些收入向USD.AI償還貸款本金和利息。
12. 償還貸款後剩餘的收入可以分配給OpCo。

這一結構旨在防止某一主體隨意控制整個交易。借款人無法將GPU購買資金用於其他用途，也難以將擔保變更為其他資產或隨意移動設備。從GPU運營中產生的收入也受到限制，無法轉移到其他地方。

現在讓我們更具體地看看每個要素是如何結合在一起形成一個金融結構的。

1-1. SPV

首先，考慮第一個問題。

USD.AI必須清楚自己究竟在借出什麼資金，以及當借款人違約時能夠回收什麼。GPU運營商不能僅僅從USD.AI那裡獲得5000萬美元的無擔保企業貸款。

如果貸款資金與運營商的其他資金混合，且GPU也與公司的其他資產一起購買，那麼當運營商破產時，USD.AI將不得不與其他債權人競爭這些資產。在這種情況下，貸款機構將難以明確回收GPU及其運營所需的相關合同。

當企業陷入違約時，情況會變得更加複雜。財務困難的公司通常會有多個債權人。數據中心可能需要收取拖欠的租金，外部承包商可能未能收到已提供服務的費用。如果公司破產，所有這些都將成為債權人。

因此，作為貸款機構的USD.AI必須將支持貸款的擔保與其他業務領域隔離，從而使整個結構保持破產隔離狀態。即使運營商破產，貸款、GPU運營、來自購買者的收入和數據中心的使用權也不應受到影響。將擔保與運營商的普通業務分開，將使得在違約情況下更容易執行擔保權。

這種擔保隔離的第一步是設立專用特殊目的公司（SPV）。

USD.AI對相關SPV資產和SPV股權擁有優先擔保權。SPV不得額外承擔與交易無關的債務，或在未經獨立同意的情況下自願申請破產。

結果，所有來自GPU的收入都通過SPV流動，USD.AI對這些收入擁有優先權。即使借款人違約，貸款機構也能對該GPU及其產生的經濟價值擁有更明確的控制權。

1-2. Offtaker

**Offtaker（購買者）**是與USD.AI簽約購買通過金融購買的GPU所產生的計算資源的客戶。

根據建設形式，Offtaker可以是：

• 超級規模商
• AI推理服務提供商
• AI模型公司
• 一般企業
• 需要專用計算能力的其他雲平台等。

Offtaker是支持優先貸款的最重要的信用要素。因為最終支付用於償還貸款的使用費的主體就是他們。

USD.AI會檢查Offtaker的財務報表、主要投資者和贊助者、現金持有期限（cash runway）、槓桿水平等財務健康指標，以判斷Offtaker是否有能力履行合同義務。

接著還會檢查Offtake合同本身。為了確認客戶是否有容易退出合同的條款，即是否存在可以終止合同的**“退出（out）”條款**。

根據USD.AI的說法，Offtaker的信用度和Offtake合同的法律約束力占整個貸款審查和批准過程的約70%。

1-3. 數據中心

GPU實際上需要安裝和運行的場所。

通過USD.AI金融購買的GPU必須安裝在Tier 3以上的數據中心。這意味著擁有高水平的安全性和系統冗餘、電力穩定性。這些標準也是為GPU集群提供保險的財產和損失保險公司要求的條件。

最新的數據中心設計用於存放和運行數百萬美元的GPU和伺服器。一般來說，物理安全系統包括：

• 生物識別進入
• 門禁控制系統
• 實時監控
• 限制區域進入控制等。

如果發生違約，USD.AI可以根據與數據中心運營商簽訂的合同行使介入權（step-in rights）。這意味著可以代替現有運營商承擔共置合同的義務，並獲得對GPU的控制權。

數據中心運營商也會放棄對該硬件的獨立留置權。這是為了確保不存在超過USD.AI對GPU的擔保權的權利。

確保GPU設備本身的獲取與正常支付數據中心運營商的費用同樣重要。

在AI基礎設施擴展中，供電的伺服器機架空間是非常稀缺的資源。失去數據中心內的空間而導致GPU停機的價值必然低於持續運行的GPU。

1-4. OEM

即使USD.AI為GPU購買貸款數百萬美元，實際運營商OpCo也不會直接收到這筆資金。

相反，資金會直接支付給Dell、Lenovo、Supermicro等OEM，用於購買完成的伺服器。

USD.AI不僅為GPU提供金融支持，還為整個伺服器機架提供金融支持。這包括運行伺服器所需的所有部件，如內存、存儲、電纜、交換機等。

1-5. Wilmington Trust：將資金鎖定至GPU啟動為止的結構

USD.AI使用M&T Bank的子公司Wilmington Trust作為機構級保管代理機構。

對於大規模的GPU購買訂單，OEM在實際製作和運送系統之前，要求證明購買資金已確保。

在向OEM訂購設備時，運營商需直接支付整個購買金額的20~30%作為訂金。

當GPU和伺服器實際可用時，USD.AI將從保管賬戶支付剩餘的70~80%給OEM。

在USD.AI的結構中，如果在規定的最終期限（longstop period）120~150天內未執行交易，則保管賬戶中的資金和該期間產生的利息將根據協議退還。

1-6. 獨立驗證和監控

USD.AI在貸款執行後，在整個貸款生命周期內持續監控狀態。

為此，利用安裝在數據中心的遙測（telemetry）設備。

這些設備實時提供伺服器的運行時間（uptime）和狀態（health）數據。通過這些數據，USD.AI可以獨立確認伺服器是否實際運行，並且運行狀態是否正常。

2. USD.AI與AI基礎設施市場共同成長

最終，USD.AI是一種將GPU、Offtake合同、數據中心、保管、SPV等實際AI基礎設施整合為一個擔保結構的金融結構，使得鏈上資本能夠流入AI設備投資。

其核心在於不僅僅是以GPU作為擔保貸款，而是通過結構化和獨立驗證從設備購買到安裝、運營、收入產生、貸款償還的整個過程，來管理實物AI基礎設施的信用風險。

隨著AI模型規模的擴大和推理需求的增加，圍繞GPU和數據中心的AI基礎設施投資也有可能隨之增加。像USD.AI這樣的結構在資金的使用地點、擔保、現金流之間進行明確的分離和管理，不僅提高了透明度和穩定性，還確保了資金執行的效率。未來，隨著AI基礎設施市場的增長，這種將實物基礎設施與鏈上資本連接的金融結構的應用也有望擴大。

未來USD.AI將多快擴大貸款執行規模，以及實際AI基礎設施金融需求能吸收多少，值得關注。