日本4%債券收益率飆升威脅企業購買比特幣的低成本借貸策略

日本的30年期國債拍賣於9月3日以4.079%的平均收益率成交，突顯出Metaplanet未來籌集資金以購買比特幣的艱難背景。長期債券是一個市場信號；對該公司的更近的考驗是短期債務的價格和再融資。

平均收益率從8月6日的3.937%上升了14.2個基點。日本9月1日的10年期拍賣平均為2.995%，將4%的門檻放在長端，而不是整個曲線上。與此同時，日本銀行維持無擔保隔夜拆借利率的操作指導方針約為1%。

Metaplanet現有的固定義務保留其合同現金流。其80億日元的第20系列普通債券為零息債券，將於2027年4月23日到期，而其首批BitBonds則帶有固定利息。日本收益率的變化反而提高了未來發行和再融資的基準。

這使得Metaplanet的資金優勢保持在一個更狹窄的範圍內。雙邊零息債券保護了近期的現金流，但在持續購買比特幣所需的規模上重複這樣的有利條件仍然不確定。

Metaplanet BitBonds面臨短期資金考驗

Metaplanet的首批第21至24系列BitBonds總額為2億日元，支付的固定利息範圍約為4.0%至4.3%，並在約三年內到期。最近的政府拍賣平均收益率為兩年期債務1.708%和五年期債務2.163%。

在這些官方結果之間進行直線插值，產生了估計的三年期主權基準為1.8597%。該估計是一個分析性期限比較，而不是交易的三年報價或現金流持續時間計算。

與此相比，首批BitBonds支付的估計溢價約為214到244個基點。如果主權基準上升，而Metaplanet的信用利差保持不變，未來的利息將上升。更寬的信用利差將進一步施加壓力。

債券條款解釋了為什麼投資者可能需要這種溢價。BitBonds未獲評級，無擔保且無保證的高級義務。它們帶有轉讓限制，二級市場流動性無法保證。Metaplanet表示，後續系列可能根據市場條件和投資者需求在到期和利率上有所不同。

現有工具面臨不同的方程式。更高的利率可能影響其市場價值，而所述的利息和本金現金流保持固定。該公司的第20系列普通債券在所有預期現金到達其第27系列股票收購權之前資助了比特幣購買。部分認股權證收益被指定用於償還該債券，使Metaplanet能夠提前籌集資金，而無需每年支付利息。

Metaplanet的資金渠道承擔不同的成本

Metaplanet在年中已經在多個渠道上進行了借款。截至6月30日，它報告擁有43,000 BTC，從5億美元的比特幣抵押信貸設施中提取了4.14億美元，67.486億日元的短期借款，80億日元的到期債券，以及18.05億日元的上半年利息支出。

第二季度的比特幣購買使用了第20系列債券、信貸設施、第27系列權利和比特幣收入的收益。這種組合在大多數半年的mNAV保持在1.0x以下的情況下保持了購買的進行，並且該公司在該季度沒有進行任何自願的普通股配售。因此，資金庫分為兩部分：固定結構保護當前經濟，而每一輪新的資本面臨當前市場條件。

規模使利息成為約束

BitBond 首次發行的規模過小，無法改變 Metaplanet 的經濟狀況。在 4.15% 的票息範圍中點，2 億日元的年利息約為 830 萬日元，這大約相當於公司 114 億日元全年營運利潤預測的 0.07%。

同樣的利率應用於更大規模的示範計劃會產生不同的結果：

100 億日元和 1000 億日元的數據行是敏感性分析，而非發行預測。這顯示了在可接受的利率下擴大計劃的能力比首批小額票息更為重要。

在示範的 1000 億日元計劃中，每增加一個百分點的利率將使年利息增加 10 億日元。假設比特幣的購買價格為 1250 萬日元，這筆金額相當於每年 80 BTC，當額外的利息完全來自於本可用於積累的現金時。

Metaplanet 可以通過營運現金流或其他融資來源來滿足這筆費用。80 BTC 的數字僅適用於所述價格和現金使用假設。其目的是將利率變動轉化為公司為每股流通股增加比特幣的能力。

資產負債表的影響增長速度超過了表面上的戲劇性。4.079% 的 30 年期主權收益率對 2 億日元的 BitBond 發行幾乎沒有影響。未來的大型債務計劃若接近當前的票息範圍，將在基準利率或信用利差進一步上升之前，消耗預測營運利潤的相當一部分。

股權獲取取決於 Metaplanet 的估值

第 27 系列的權利一般僅在公司通知的 mNAV 至少為 1.01 倍時才能行使。8 月份沒有行使任何權利。到 8 月 31 日，仍有 947,300 個權利，代表 9473 萬潛在股份，約佔公司 13.45 億已發行股份的 7.0%。

這留下了實質但有條件的稀釋壓力。如果 mNAV 閾值阻止行使，通過權證資助的比特幣購買可能會停滯，部分用於償還零息債券的收益到達的速度會變慢。如果滿足閾值並恢復行使，Metaplanet 將獲得資金，而現有持有者則會吸收更多股份。

該公司還有權在 10 月 28 日之前回購多達 1.5 億股，總金額可達 750 億日元。8 月份沒有回購任何股份，並且在截至 8 月 31 日的授權下累計回購為零，這使得回購在該期間未能抵消潛在的稀釋。

在上半年，Metaplanet每1,000股完全稀釋股份的比特幣持有量按發行者定義的指標增長了9.6%，達到0.0263554 BTC。報告的資金組合在此期間是增值的。隨著債務本金的擴大、利息上升或更多權利轉換為股份，未來的增值將變得更加困難。

因此，日本9月3日的拍賣測試了Metaplanet在邊際上的資金優勢。零息橋接貸款在現有條件下保留了最明顯的好處，而BitBond計劃則展示了以相對於可比主權期限的有意義溢價獲得固定利率日元債務的途徑。下一輪資金的價格和規模將決定這一優勢有多少能繼續轉化為每股比特幣。