在傑克遜霍爾的「美元穩定幣」展望...「美元霸權將更強」

隨著美元基礎的穩定幣擴散，美國美元的國際主導地位可能會加強。來源=ChatGPT

隨著美元基礎的穩定幣擴散，美國美元的國際主導地位可能會加強。有觀點認為，若銀行存款轉移至穩定幣，中央銀行的貨幣政策效果可能會減弱，美國的貨幣政策對其他國家的影響可能會增強。

在28日（當地時間）於美國懷俄明州舉行的傑克遜霍爾經濟政策研討會上，康奈爾大學的艾斯瓦爾·普拉薩德教授與圓圈的戈登·廖研究員、亞利桑那州立大學的托尼·張教授共同發表了題為《金融創新與國際貨幣體系（Financial Innovation and the International Monetary System）》的論文。

今年傑克遜霍爾研討會的主題是《金融創新：對支付和政策的影響（Financial Innovation: Implications for Payments and Policy）》。普拉薩德在《金融創新與國際貨幣體系》會議上發表了論文，英國央行（BoE）的貨幣政策委員凱瑟琳·曼參與了討論。

普拉薩德的論文「美元穩定幣，美元主導力加強」

根據普拉薩德教授等人撰寫的論文，儘管美元在外匯儲備中的比重長期下降，但在國際支付、外匯交易和國際債券等領域仍保持著壓倒性的地位。

論文指出，全球外匯儲備中美元的比重從2000年的72%下降至今年第一季度的57%。相對而言，歐元並未明顯取代美元，而人民幣的比重也從2022年的3%下降至今年第一季度的2%。

在國際支付中，情況則有所不同。排除歐元區內部支付的國際支付中，美元的比重為59%。而歐元僅占14%。在貿易融資中，美元的比重達到82%。在外匯市場上，美元交易的一方所占比重也約為90%。

研究團隊注意到，在這種情況下，美元基礎的穩定幣可能不會削弱美元的主導力，反而可能加強。

使用美元穩定幣可以讓世界各國的企業和投資者更容易接觸到美元基礎的資產，並將其用於跨境支付。特別是穩定幣發行商持有美國國債等美元資產作為準備資產，穩定幣的需求可能會轉化為對美國安全資產的需求。

在研究團隊的示例模型中，若沒有穩定幣，新興市場企業的美元債務發行比重為36%，當地貨幣發行比重為64%。而引入美元穩定幣後，美元發行比重上升至88%，當地貨幣比重下降至12%。研究團隊將此解釋為「美元穩定幣擴大了美元的使用」。不過，這一數字並非實際市場預測，而是研究團隊設定的示例結果。

普拉薩德教授提出，金融創新後國際貨幣體系可能朝三個方向發展：一是美元等主要貨幣的力量更加集中；二是擁有強大制度和規範的多種貨幣共存；三是貨幣區域分割，金融市場的脆弱性加大。

研究團隊認為，如果現行政策和制度趨勢持續，第一種情境「金融權力集中」的可能性最高。然而，各國若改善支付技術、加深金融市場，同時加強宏觀經濟、規範和制度，則有可能與美元競爭。

凱瑟琳·曼「穩定幣，可能削弱貨幣政策效果」

在同一會議中，英國央行的貨幣政策委員凱瑟琳·曼作為討論者，對普拉薩德教授等人的研究結果表示大致同意，但強調了穩定幣擴散對各國貨幣政策的影響。

曼委員在傑克遜霍爾的討論資料中指出，根據普拉薩德教授等人的研究模型，「以穩定幣為代表的金融創新削弱美元主導力的可能性不高」。

她強調，除了金融穩定外，還應考慮穩定幣擴散對貨幣政策的影響。

曼委員分析，若人們將銀行存款轉移至不支付利息的穩定幣，中央銀行的貨幣政策傳導效果可能會減弱。

此外，美元穩定幣的使用增加，將使各國經濟對美元的暴露度提高，可能會更大程度地受到美國貨幣政策、全球金融市場狀況和投資情緒變化的影響。這可能會影響匯率和國際收支。

她還提到，穩定幣可能擴大金融市場的波動性。曼委員指出，穩定幣相關的監管消息、平台間的短期套利、準備資產組成變化等，可能會將波動性傳遞至銀行的批發資金市場或英國國債市場。

她強調，即使金融創新擴大，中央銀行貨幣仍應在金融系統中保持重要交易的核心基準角色。此外，還需要進一步研究穩定幣及其他金融創新對經濟和金融市場的影響。

最終，普拉薩德教授等人的研究與曼委員的討論集中在美元穩定幣的擴散不僅是新支付手段的出現，還可能對國際貨幣體系和各國貨幣政策產生影響。