美國證券交易委員會正在審查自動申報途徑，因為奇特的加密貨幣和事件連結的ETF提案湧入市場

華爾街現在希望有一個代碼來容納幾乎所有投資者可能在經紀商搜索欄中輸入的金融想法，從比特幣和承諾兩到三倍於股票每日回報的基金，到與選舉或經濟事件相關的私人資產和合約。

ETF最初是一種便宜的方式來擁有廣泛的市場投資組合，然後成為曾經需要期貨賬戶、私募、加密貨幣交易所或耐心閱讀結構性票據招股說明書的風險敞口的分配系統。

美國證券交易委員會正在審查這一分配系統能延伸多遠。其6月30日的公開評論請求涵蓋了加密資產、商品、提高槓桿、單一股票產品、基於區塊鏈的機會、私人資產和事件合約，評論截止日期為8月31日。

這項審查超越了任何單一申請，因為該機構正在檢查其現有規則是否給予工作人員足夠的時間和權限來評估其經濟行為可能與投資者學會信任的多元化基金截然不同的產品。

根據SEC的概念發布，截止2019年底，美國ETF的資產從超過4萬億美元增長到2025年底的超過12萬億美元，而產品數量從近1900個增長到超過4600個。

為指數化而建立的格式已成為金融產品的默認貨架空間，這些產品的風險僅從代碼中很難推斷。

代碼就是產品

ETF將投資組合打包成在交易所全天交易的股份，讓投資者通過與普通股票相同的賬戶購買風險敞口。

創建和贖回過程允許授權參與者將大量基金股份交換為基礎籃子或其現金等價物，這有助於保持交易價格接近投資組合的價值。

這一機制將本質上是操作設計的內容轉變為零售習慣，通過提供投資者日內交易、透明定價、廣泛的經紀訪問，並在許多結構中提供比可比共同基金更好的稅務處理。

資產管理公司獲得了一種可以放入模型投資組合和交易應用中的產品，每一次成功的推出都鼓勵贊助商在相同的界面後面放置更專業的風險敞口。

監管框架圍繞著最初的交易協議發展，因為早期的ETF需要個別的豁免命令來獲得不符合為開放式共同基金編寫的規則的特徵，包括交易所交易和實物贖回。

2019年，SEC通過了第6c-11條規則，允許根據1940年投資公司法註冊的合格ETF在不尋求每次推出的命令的情況下運營，前提是它們滿足涉及投資組合信息、交易數據和套利機制的條件。

第6c-11條規則使推出變得更快和更標準化，幫助產品數量在2025年底之前增長了兩倍以上。普通指數基金、集中主題投資組合和衍生品策略現在在經紀商屏幕上看起來幾乎相同，儘管它們的持有、估值方法和損失特徵彼此之間幾乎沒有相似之處。

ETF這個術語僅描述容器，而內部的資產和合約決定了投資者擁有的內容。

普通經紀商屏幕隱藏了幾個法律類別，因為許多股票和債券ETF根據1940年法案註冊為投資公司，而現貨比特幣和以太坊產品通常使用根據1933年證券法註冊的商品信託結構。

交易所交易票據增加了另一類別：無擔保的債務義務，其回報取決於發行人的承諾，而經紀界面通常將這三者並排放置在廣泛的交易所交易產品標題下。

這些法律類別管理著監護、董事會監督、多樣化、借貸、衍生品使用、估值，以及當發行者或服務提供者失敗時可用的補救措施。熟悉的代碼減少了購買風險所需的努力，同時保持這些差異不變，這就是為什麼美國證券交易委員會（SEC）正在密切檢查包裝的條件，與其內部的投資組合一樣。

加密貨幣教會舊ETF一個新把戲

現貨加密產品成為文化的轉折點，因為投資者將交易所上市視為一個不熟悉資產與已建立帳戶之間的橋樑。

SEC在2024年批准現貨比特幣產品，為顧問和機構提供了一個受監管的交易場所、標準化的披露和傳統的保管關係，同時該機構強調其命令並不是對比特幣本身的認可。

隨著產品菜單的擴大，法律批准與感知合法性之間的區別變得越來越難以看清。

許多投資者在主要經紀商處遇到ETF代碼，並推斷基礎風險已經通過一個共同的過濾器，即使一個產品擁有廣泛的股票籃子，而另一個則持有波動的商品或滾動衍生品，這些可能會偏離參考資產。加密貨幣向贊助商展示了這種熟悉感中蘊藏的商業價值。

贊助商隨後將相同的分配邏輯應用於質押、期權覆蓋、承諾每日波動倍數的代幣產品以及數字資產籃子。每個設計都可以服務於投資用途，同時增加其自身的保管、估值、市場時間和集中度問題。

加密貨幣全天候交易，ETF股份在交易所營業時間內交易，而創建過程必須在價格在過夜或週末劇烈波動時跨越這些時鐘。

事件合約基金通過將回報與選舉結果、經濟發布或其他在普通基金中交易的定義事件聯繫起來，擴展到更不熟悉的領域。CryptoSlate識別出超過兩打事件鏈接的ETF提案，顯示出一旦ETF提供路徑，利基合約市場可以多快達到零售經紀賬戶。

監管困難來自於功能，因為事件合約可以在由CFTC監管的交易所上交易，而基金股份和披露則在SEC的管轄範圍內。

風險可能跨越幾個規則手冊，要求審查檢查合約如何結算、誰提供價格、交易停止時會發生什麼，以及基金是否能在事件日期附近滿足贖回。

這些標準對概念發布中的每個類別適用不同。

私募資產基金可能面臨過時的估值和有限的退出，單一股票倍數產品可以每日重置並在較長時間內偏離其聲明的倍數，而基於代幣的產品可能依賴於在傳統指數基金中沒有密切對應的保管或質押安排。

逐產品框架可以比單一的新穎性定義更精確地將條件附加到每個風險來源。

SEC快速通道進入不熟悉的領域

SEC還必須決定其申請流程是否給予員工足夠的時間來檢查不熟悉的結構，然後再讓股份進入市場。

某些註冊聲明或後效修正案在法定或基於規則的等待期結束後可以自動生效，而根據第485條提交的一些修正案在滿足特定條件時可以立即生效。

這些途徑使例行基金更新和推出變得高效，同樣的路徑可以承載員工尚未遇到的投資組合。

SEC主席保羅·阿特金斯在5月表示，幾位贊助商已同意推遲新穎ETF的推出，包括事件合約產品，因為該機構正在評估相關問題。

一項自願的延遲為員工提供了當前一系列申報的喘息空間，而一項持久的政策可能需要規則修訂、增加披露條件、不同的審查路徑，或更清晰的界限來界定哪些產品符合自動處理的資格。

每次修訂都會帶來成本，因為廣泛的限制可能會減緩普通基金的推出，並使已建立的發行者相對於較小的贊助商獲得優勢，而狹隘的規則可能會使員工在每當出現新的支付結構時都面臨自動截止日期的壓力。

該機構還必須保留保持ETF股份接近淨資產價值的套利機制，因為僅僅依賴披露無法修復那些在創建和贖回過程中資產難以定價或獲取的投資組合。

即使事件合約引起了最多的關注，加密貨幣發行者對結果也有直接的利害關係。

新的質押結構、代幣化證券、多資產籃子以及具有每日回報倍數的產品可能會根據SEC對新穎性的定義和要求的保障措施面臨額外的申報要求。

以保管、估值、流動性和支付複雜性為中心的框架可能會為贊助商提供更清晰的路徑，而包裝層級的限制可能會將經濟上不同的加密產品歸為一類。

SEC已經在8月31日的截止日期之前發布了公開評論信和會議記錄。一旦當前的意見徵集期結束，該機構將不得不權衡這些提交，決定當前的權限和披露標準是否足夠，並通過正常的通知和評論過程發布任何提議的規則修訂。

在此過程中，現有產品和待處理的申請將持續提供有關溢價、折扣、交易質量和投資者使用情況的數據。

ETF通過使投資曝光易於分發而征服了華爾街，將包裝轉變為幾乎每種投資組合的金融基礎設施。即使每筆交易進入不同的經濟世界，經紀客戶也可以輕鬆地從S&P 500基金轉移到比特幣、兩倍的股票頭寸或與選舉相關的合約，只需幾次點擊。

SEC現在必須決定哪些曝光需要不同的門檻，才能在共同的股票代碼說服投資者相信這個門檻已經完成了所有的工作。

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