Solana 曾經的 DEX 一哥準備 All In 美股

相比於貓貓狗狗，美股顯然更香。

撰文：Eric，Foresight News

北京時間 11 月 9 日晚間，Formation Securities 向美國證券交易委員會（SEC）備案，計劃依據 SEC 於 2026 年 9 月發布的五年期創新豁免，在 Solana 上運營代幣化證券交易場所，預計於 2027 年初啟動交易。首批上線的代幣化股票將包括 Exodus Movement、Forward Industries 和 Galaxy Digital。

2026 年 10 月，Solana 兩大 DeFi 協議 Orca 與 Loopscale 宣布合併為 Formation。按照當時的說法，Formation 旨在為新興資產提供從發行到融資及流動性的完整路徑，同時為資本配置者拓展可用的資產範圍和策略選擇。

作為 2022 年至 2023 年期間的 Solana DEX 一哥，Orca 在代幣化股票上再次先行一步。

從交易到鏈上資本網絡

在 meme 代幣還沒有風靡全網之前，Orca 可以說是 Solana 上流動性、代幣覆蓋範圍等方面都比較突出的 DEX。Orca 自 2021 年以來累計交易量已突破 5500 億美元，其核心特點就是通過類似 Uniswap v3 的 Whirlpools 機制，讓流動性提供者自定義價格區間。

根據 Blockworks 數據，直到 2024 年 2 月，Orca 根據交易量計算的市場份額都在 50% 以上，2021 年底的巔峰 TVL 超過 14 億美元。

Loopscale 在借貸市場的表現沒有 Orca 那麼亮眼，但仍算是 Solana 上第三大借貸平台，雖然與前兩名在數據上有不小的差距。與 Aave 這樣基本的借貸協議不同的是，Loopscale 是基於訂單簿的模塊化借貸協議，通過直接匹配借貸雙方而非依賴資金池算法，支持固定利率、固定期限及超額抵押貸款。

合併後的 Formation 由 Loopscale 聯合創始人 Luke Truitt 出任 CEO，Orca 首席戰略與法務官 Christopher Montagano 擔任總裁。

Montagano 明確表示，公司計劃與發行方合作，共同建設代幣化股票市場，為 AI、機器人、國防、能源等前沿經濟領域提供從資本形成到配置的一體化網絡，並已獲得 Figure、Shinhan Asset Management、Superstate、R3、Securitize 等機構的支持。

Formation 不會發行新的代幣，而是沿用 Orca 的代幣 ORCA，且代幣數量、釋放條件甚至 xORCA 質押機制都沒有變化。Loopscale 此前沒有發行過代幣，只推出了積分計劃。合併公告也表示預計會在年底公布 Loopscale 的積分如何轉換為代幣。

從 ORCA 的行情來看，與 Loopscale 合併以及推動合規化代幣化美股交易的消息幾乎沒有影響到代幣價格的漲跌。截至撰文時，ORCA 價格在 1.35 美元左右，FDV 僅略超 1 億美元。

SEC 創新豁免下的運營框架

Formation Securities 的核心監管依據是 SEC 發布的五年期創新豁免。根據該框架，符合條件的代幣化股票可在經認可的交易場所內，通過需許可的自動做市商（AMM）流動性池進行有條件的二級市場交易。這一設計在監管沙盒與技術創新之間尋求平衡：一方面，交易場所需符合 SEC 的合規要求；另一方面，區塊鏈技術帶來的全天候交易與原子結算優勢得以保留。

具體而言，Formation 平台上的代幣化股票將享有與其他股東同等的投票權和分紅權，投資者可使用穩定幣等合格資產進行 24/7 交易，並在鏈上實現原子結算。在渠道端，相關股票將通過 Superstate、Formation Securities 自有平台、Alpaca 等分銷渠道，以及 Anchorage、BitGo 等托管機構向經驗證的投資者提供。

至少從目前來看，Formation 並沒有完全整合 Orca 和 Loopscale 的意思，兩個 DeFi 協議仍然獨立存在，原有的 cypto 業務也維持著運行。Formation 的存在可能更多的是將兩個協議作為合規代幣化美股交易的底層基礎設施存在，並作為統一對外宣傳和合作的主體。

但與單純在 DEX 和借貸市場上線代幣化股票不同，Formation 的業務將上游的代幣化股票發行權也同時涵蓋了進來，一隻腳已經踏進了傳統金融的大門。

美股代幣化的現實阻力

儘管監管框架為代幣化證券提供了實驗窗口，但美股上市的公司們似乎並非都支持這種變化。

此前，在相同的 SEC 創新豁免框架下，OKX 與洲際交易所（ICE）合作的 OKXICE 代幣化證券平台遭遇了大規模發行人反對。該平台最初擬納入約 62 家公司的股票，但包括微軟、Alphabet、高盛、麥當勞、英偉達、特斯拉、亞馬遜、蘋果在內的絕大多數公司（超過 80%）均正式提出了異議。

上市公司的顧慮主要有四：其一，代幣化平台由第三方主導，發行人擔憂投資者誤以為代幣獲得公司官方背書；其二，對股價、流動性及波動性的影響尚不確定；其三，第三方平台收取費用而發行人承擔潛在風險，形成控制權與收益權的不對稱；其四，24/7 交易機制可能帶來價格發現碎片化，而股東權利（如投票權與分紅權）的鏈上行權路徑仍不清晰。

值得注意的是，該機制採用「默認同意」原則，即通知後 30 天內不反對即視為同意，但大型上市公司紛紛主動退出，表明當前第三方主導模式面臨嚴峻的發行人阻力，也反映出市場參與者對代幣化路徑的謹慎並非源於技術本身，而是源於商業模式與權責結構的錯位。

與 OKXICE 的第三方平台路徑不同，Formation 明確採取「與發行方合作共建」的策略，這或可在一定程度上緩解發行人的信任赤字。通過讓渡部分平台主導權、確保同等股東權利及鏈上透明結算，Formation 試圖建立一種更具協作性的代幣化證券生態。

拓展邊界的嘗試

Formation 可以算是 Solana 生態項目邁向機構級金融基礎設施的里程碑。通過 Orca 與 Loopscale 的合併，該平台嘗試將 DEX 的流動性優勢與鏈上信貸的資本配置能力相結合，在 SEC 創新豁免的監管框架內探索美股代幣化的可行路徑。相較於此前第三方平台遭遇的發行人集體抵制，Formation 倡導的合作共建模式、同權化設計及鏈上透明結算，或為代幣化證券的落地提供更具可持續性的商業範式。

長遠來看，代幣化證券有望實現更高效的價格發現、全天候全球訪問、原子結算及與鏈上 DeFi 生態的整合，推動資本市場向現代化方向演進。但這一願景的實現，不僅取決於技術基礎設施的完善，更依賴於監管機構、發行人與交易平台之間權責利結構的再平衡。Formation 的實驗可以為全球證券市場的鏈上化轉型提供一個參照。