S&P Merval 在八月以美元計算暴跌 12%，國家風險上升 80 點，為二月以來最大漲幅

By: www.ambito.com|2026/08/31 21:57:00

阿根廷資產的修正在八月加深，最終形成了自二月以來最糟糕的月份，儘管美元的波動有限，且國際環境在多個交易日上是有利的。在這種情況下，S&P Merval 以比索計算下跌近 10%，以美元計算下跌 12%，而國家風險上升約 20%，超過 80 點，最終收於 512 單位。同時，主權債券也受到壓力，中長期的損失更大，而批發美元和金融美元僅上漲約 2%。

在整個月份中，動態也在變化。在前幾周，市場受到流動性短缺和利率大幅上升的影響，TAMAR 從 22.8% 上升到 25.2%，跳升了 2.4 個百分點（超過 10%），同時政府試圖將美元維持在約 $1,500。隨後，注意力開始轉向選舉風險，這在 2027 年的曲線中開始更清晰地反映出來，而銀行的資產負債表因信用質量惡化而對股票施加了壓力。最終，在月底時，BCRA 允許更多的流動性和匯率靈活性，儘管最後一周的反彈未能逆轉累積的懲罰。

與此同時，國際市場結合了非常強勁的企業財報季與對美國債務市場的更大壓力。一方面，大多數 S&P 500 公司超過了盈利預期，科技、健康和能源成為最突出的行業，而Nvidia 再次增強了對人工智慧投資周期的預期。然而，與此同時，長期國債的利率上升至近二十年的高點，受到美國赤字、更高的發行量和日益增長的融資需求的壓力。

此外，中東的新緊張局勢也加劇了，霍爾木茲海峽仍受到衝突的影響，美國擴大了對伊朗的制裁，特別是針對與石油貿易、運輸和融資相關的網絡。儘管原油運輸繼續運行，避免了更大的供應衝擊，但制裁、物流風險和對需求的疑慮使得石油的波動性保持在高位，並增加了對通脹和全球利率的擔憂。

八月在比索上留下了強烈的緊張局勢，迫使 BCRA 重新調整其策略

在八月的大部分時間裡，政府試圖通過更嚴格的流動性管理來維持匯率穩定，這一策略使得批發美元保持在約 $1,500，但將很大一部分壓力轉移到了比索市場。在這種情況下，短期利率大幅上升，擔保貸款接近 30% TNA，銀行間利率在第三周接近 28%，而 TAMAR 保持在高位。

然而，隨著比索的短缺開始產生更大的扭曲，BCRA 部分修改了該策略，開始向系統注入流動性。從那時起，利率開始壓縮，儘管這種緩解伴隨著更大的匯率靈活性，導致批發美元在月底超過 $1,500，CCL 接近 $1,600。

在這個過程中，8月26日的Lelink D31G6定價也變得更加重要。根據Matías Migliore，Balanz IFA團隊負責人的說法，這一天至關重要，因為它決定了月底支付該工具的匯率，隨著美元掛鉤到期的增長，這類事件對匯率動態的影響越來越大。

同時，國庫也調整了其融資策略。Migliore指出，在本月的最後一次招標中，再次將供應集中在2026年和2027年到期的工具上，暫時不考慮延長到2027年以後的期限。這一決定是因為中長期的收益要求提高，使得發行更長期的債務變得更加昂貴。

與此同時，BCRA在8月購買了超過5.5億美元，儘管這是今年最低的月度餘額。儘管如此，在大部分時間內，外匯儲備仍保持在5,000億美元以上，而貿易平衡在7月留下了21.15億美元的盈餘。

另一方面，8月的通脹再次放緩。根據C&T的數據，GBA的零售價格上漲了1.6%，是自去年8月以來的最低紀錄，主要是由於與旅遊和服裝相關的季節性組件下降。相反，家庭設備和維護領漲，住房上漲約2.5%，健康2%，食品和飲料1.7%。

根據私人估算，8月的通脹率再次低於2%。

債券進一步修正，國家風險再次超過500點

固定收益在8月以更明顯的惡化結束。所有細分市場在7月結束時均上漲，但在8月，只有短期以比索計價的債券保持正增長，上漲1.2%，而長期債務則分別下降了2.2%以比索計價和2.7%以美元計價。以美元計算，修正幅度更大，分別下降了3.4%和3.8%。

同時，國家風險上升了80多點，接近20%，收於約512點，是自2月以來的最大月度跳升。根據Matías Migliore，Balanz IFA團隊負責人的說法，惡化並不僅僅是由於外部環境。即使在國際氣候較好的日子，阿根廷主權債券仍然被拋售，並與其他新興市場脫鉤，這表明市場開始要求額外的風險溢價，特別是與政治和選舉情景相關的因素。

同時，根據阿根廷法律的債券表現不如紐約的同類債券，整個曲線的風險溢價擴大。AL29和GD29之間的利差從1.50擴大到2.55點，而AL30和GD30之間的利差從1.51上升到2.31點。根據Insider Finance的首席執行官Pablo Lazzati的說法，這一差異顯示法律保護的相對價值再次上升，在這種情況下，投資者開始更加關注中期的主權風險以及2027年以後可能出現的更不利情景。

在此同時，美國國債長期利率的上升對阿根廷債務施加了壓力。相比之下，短期Bopreales和Lecap/Boncap顯示出更大的穩定性，固定利率曲線在沒有大幅價格修正的情況下，幾乎捕捉到了每月的收益。

風險指數在八月底約為512點，創下自二月以來的最大月度跳升。
銀行業遭受重創，Merval指數結束自二月以來的最差月份

股市在八月以普遍下跌收盤，此前七月主要股票大多上漲。領先股票的平均值在七月上漲了2.8%，而在八月則下跌了7.5%，這一惡化影響了高市值公司及其他面板股票。
最嚴重的打擊集中在金融服務業，該行業本月損失了13.2%。BBVA阿根廷下跌21.4%，Banco Macro下跌15.3%，Grupo Financiero Galicia下跌13.6%。根據Insider Finance的首席執行官Pablo Lazzati的說法，這一惡化主要是由於第二季度的財報顯示不良貸款再次上升。在這種情況下，他指出市場將某些機構報告的利潤置於次要地位，轉而更加關注資產質量和信用風險。
同時，某些受監管公司的壓力也有所增加，但原因不同。Lazzati指出，這裡的壓力來自於2027年選舉後的價格和監管框架的不確定性。然而，公共服務部門因Metrogas和Transener的表現而更好地緩解了整體下跌，這兩家公司分別上漲了11.7%和7%，是四只在八月結束時仍然為正的領先股票之一。

不良貸款的上升再次將市場焦點放在銀行的資產質量和信用風險上。
華爾街上漲，但長期利率再次緊張市場

國際市場在八月美國股票有所改善，但債務市場壓力加大。S&P 500上漲2.5%，納斯達克上漲3.5%，道瓊斯上漲1.4%，而國債收益率平均上升了約0.5%。同時，黃金上漲約10%，儘管本月波動劇烈，石油幾乎沒有變化。

八月幾乎與一個非常穩健的財報季的結束重合。485 家標準普爾 500 指數公司已經報告，86% 超過了盈利預期，這是自 2013 年以來的最高紀錄之一。在這種情況下，Nvidia 再次成為焦點，報告收入為 962 億美元，每股收益為 2.22 美元，同時其數據中心業務達到了 890 億美元。

Nvidia 再次超越預期，增強了對人工智慧需求的預期。

來自Cohen 研究部的分析指出，宏觀經濟環境對美聯儲變得更加模糊。一方面，通脹有所緩解，整體指數從 5 月的 4.2% 高峰降至 3.4% 的年增率，核心指數為 2.5%。然而，勞動市場失去動力，七月的就業出現淨減少，並且之前幾個月的數據也被下修。在這種背景下，該公司預計美聯儲將保持利率不變，並在 2026 年剩餘時間內不會降息。

儘管如此，長期利率仍持續上升，Cohen 將這一動態歸因於債務供應，而非通脹或增長。財政赤字和強勁的融資需求與企業發行增加相結合，以支持人工智慧的投資周期。在第二季度，Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta 和 Oracle 投資了約 1920 億美元於數據中心，幾乎是它們所有的營運現金流，而其金融債務在六個月內從 3120 億美元增至 4860 億美元。事實上，30 年期債券的收益率超過 5.25%，達到近二十年來的最高水平。

與此同時，霍爾木茲海峽仍然是主要的地緣政治焦點，該海峽仍然受到限制，美國對伊朗的新制裁也在持續。然而，石油在本月幾乎保持穩定，而黃金則因在高利率和全球不確定性的背景下需求增加而受益。