萬億巨頭 Anthropic 擬 10 月掛牌，正在被千萬級 Pre-IPO 市場搶先定價？

By: foresightnews.pro|2026/09/02 02:09:46

現在能拿到 Anthropic Pre-IPO 敞口的場所有十幾個，分屬三種完全不同的產品結構，其中合成永續佔大頭。

撰文：angelilu，Foresight News

Hyperliquid 上的市場部署者 Entropy 已於 8 月 25 日上線 ANTH------一個以 Anthropic 為標的的 Pre-IPO 永續合約，這是今年下半年 Pre-IPO 賽道最受矚目的上線之一。

上線一週後，Entropy 上 ANTH 現報 1,979.0 美元。按它的計價規則，這個數字對應約 1.98 萬億美元的隱含估值。而據 21 世紀經濟報導等媒體 8 月的報導，Anthropic 預計於 10 月掛牌上市，目標估值約 2 萬億美元------鏈上的報價與之相比低約 1%。

截至 9 月 2 日 10:00，Entropy 數據顯示 ANTH 24 小時成交額 963 萬美元，未平倉合約 930 萬美元。

但 Entropy 並不是唯一的選擇------現在能拿到 Anthropic Pre-IPO 敞口的場所有十幾個，分屬三種完全不同的產品結構，報出的價格從 872 美元到 1,946 美元不等，含義各不相同，風險也不在同一個層面。

上半年是 SPV 代幣化的熱潮，下半年合成永續接棒

今年上半年，Pre-IPO 敞口的主流玩法是認購制和 SPV 代幣化這兩類，共同點是都主張背後有真實股份。

SPV 代幣化的代表是 PreStocks，平台通過特殊目的載體（SPV）持有公司股份，再把敞口切碎賣給散戶。它聲稱有真實股權敞口------官網稱代幣「由 SPV 對底層公司股份的敞口 1:1 支撐」，價格近似對應每股價格。

PreStocks 的 Anthropic 代幣在 5 月 9 日衝上 1,408.85 美元的歷史高點。關鍵轉折點在 5 月 13 日。Anthropic 更新官方聲明稱「我們不允許特殊目的載體獲取 Anthropic 股票，任何向 SPV 轉讓股份的行為......均屬無效」，未經批准的轉讓「不會在公司帳簿上獲得認可」，並點名 Open Door Partners、Hiive、Forge 等中介。PreStocks 的 Anthropic 代幣七日下跌 34%，「背後有真股票」這條敘事就此受挫。

截至發文，Solana 上的 ANTHROPIC 報 871.75 美元，市值約 644 萬美元，24 小時成交額僅 41.1 萬美元，流通量 7,383 枚，主要在 Meteora、Raydium 等 DEX 交易。

另一種是認購制------平台開窗口按自定價格賣份額、再開窗口回購，MSX 是代表。但這不是隨時能買賣的市場，更接近打新股，全程沒有買賣雙方撮合。MSX 麥通第二期 Anthropic 認購自 5 月 16 日開啟，目前回購申請已開放，申購價 855 USDT，對應 9,500 億美元估值，截至發稿本文未查到確切贖回價。

第三種就是當下主流的玩法------合成永續。6 月 2 日，就在 Anthropic 向 SEC 秘密提交 S-1 幾小時後，幣安上線 ANTHROPICUSDT Pre-IPO 永續（當時約 1,734 美元），Bitget 同期跟進，Kraken 於 6 月 15 日、Coinbase 於 6 月 22 日相繼上線，Bybit 也在其後跟進。這批產品純合成、現金結算，不碰真實股權。同月，鏈上最早做 Pre-IPO 永續的 Ventuals 停止運營，鏈上這條線一度空缺，直到 8 月 25 日 Entropy 上線 ANTH 把它接了回來。

合成永續的定價含義和風險

幣安、Coinbase、Kraken、Bybit、Bitget 等交易所，以及 Entropy 上線的 ANTH，都屬於合成永續這一類。它們不碰真實股權，是純現金結算的合約。用戶手裡沒有任何股份或憑證，只有一個可以做多做空、可以加槓桿的價格。

報價要先換算才能讀懂，各平台採用的估算股本口徑不同：幣安、Bitget 等按 10 億股計價，OKX 已於 2026 年 6 月 30 日執行 10:1 rebase，估算股本改為 100 億股，故其報價約為其他平台的 1/10，對應的公司估值一致。各平台均聲明該股本為估算值，實際股本以公司披露為準。

Entropy 更直接，每 1 美元合約價格就代表 10 億美元市值。所以幣安的 1,967.0 美元對應約 1.967 萬億，Entropy 的 1,980.1 美元對應約 1.980 萬億，各平台價差仍然存在。

這一類 Pre-IPO 最大的風險，是價格幾乎沒有外部錨。三家公開了方法的平台做法驚人地一致：幣安的 Pre-IPO 標記價取「本平台最近 10 秒成交價的平均」；Kraken 用自家 PreMarket 合成指數，據其文檔，該指數完全由該合約自身的訂單簿推導、不使用外部數據源；Entropy 的預言機則由自家盘口 EMA 與私募數據聚合加權，自家權重上限 95%、外部最低保留 5%。Entropy 反倒是唯一給外部數據留了位置的那家（Bybit 與 Bitget 未見同等詳細的公開說明）。

價格來源如此，那有沒有什麼機制能把跑偏的價格拽回去？永續合約沒有到期日，全靠資金費把價格拉回預言機------合約價高於預言機，做多的人就要定期給做空的人付錢，偏離越大付得越多。但 Entropy 把這筆費用調到了正常水平的 1/800，理由是私募數據更新太慢，費用收得狠反而會懲罰那些比數據更早反應過來的人；代價寫在同一份文檔裡：資金費如今只剩下「對抗極端、持續背離的鬆散錨定」。

不上市怎麼辦？Entropy 的 ANTH 有明確結算日 2028 年 8 月 18 日，屆時若仍未上市，按標記價的 6 個月尾部 TWAP 現金結算，運營方也可提前按 30 天 TWAP 結算，並保留修改結算標準的權利。Kraken 則不設到期日，公司一旦上市，合約按 xStocks 現貨價轉換為普通股票永續。

定價準嗎？

回到開頭的數字：鏈上 1.98 萬億的報價，和 2 萬億的 IPO 目標估值只差約 1%。這算準嗎？

這個問題在三個月前有過一次真實的對照。 SpaceX 于 6 月 12 日上市，發行價 135 美元（對應約 1.77 萬億美元估值），首日開盤 150 美元、收盤 160.95 美元，漲 19.2%，收盤市值超過 2.1 萬億。而在上市之前，各平台的 SpaceX 永續報價在 162 至 180 美元之間，隱含估值 2.1 萬億至 2.3 萬億------比發行價高出 20% 到 35%，卻幾乎正中首日收盤的市值。

也就是說，永續猜中的是市場願意付的價格，不是這家公司值多少錢------它和公開市場的狂熱是同步的。何況這只是個樣本，真正的考驗要等到 12 月禁售期到期。

回到 Anthropic。把定價機制攤開之後，這種接近就更難被當成「市場發現」。這些平台在公司上市前，價格幾乎完全由自身成交生成（Entropy 外部數據最多只占 5%），資金費率又被壓到極低，幾乎沒有把價格拉回的力量。

同時，參與資金體量仍算小------據 CoinGlass 數據，ANTHROPIC 永續在 12 家交易所的未平倉合約合計約 4632 萬美元，加上 Entropy 的 930 萬美元，全網約 5562 萬美元------用它去標 1.98 萬億的估值，兩者相差約 3.6 萬倍。

一個不從外部取數、資金費率較低、內部套利還沒有完全生效的市場，報出了個和媒體報導高度一致的數字。更合理的解釋不是它算出了 Anthropic 的價值，而是場內的人讀了同一批 IPO 報導。

這不意味著這個價格是錯的------Anthropic 還沒有公開股價，誰也沒法判定對錯。它意味著的是：這個價格能告訴你的，主要是盘口裡的人在想什麼，而不是 Anthropic 值多少錢。把它當成交易標的沒問題，把它當成估值參考則要小心。