解鎖20%，1.25億美元壓頂：PUMP頂得住嗎？

原文標題：《解鎖 20%，1.25 億美元壓頂，PUMP 頂得住嗎？》
原文作者：Asher，Odaily 星球日報

**即便 Meme 行情較鼎盛時期已經明顯降溫，Pump.fun 依然是 Web 3 最能賺錢的協議之一。**根據 DefiLIama 數據，過去 30 天，Pump.fun 協議收入達到 2840 萬美元，高於 Polymarket（月收入 2212 萬美元），僅低於 Hyperliquid（月收入 4393 萬美元）。

Web 3 協議月收入排名

有人發幣，它收錢；有人交易，它收錢；一枚 Meme 幣從出生到歸零，它能從每一次買賣中抽走手續費。Pump.fun 上線兩年多以來，已發行超 1200 萬枚代幣，平台累計收入約 10.5 億美元，一度成為 Solana 上首個收入破 10 億美元的應用。

Pump.fun 將部分收入用於回購並銷毀 PUMP，把平台賺到的錢轉化為代幣買盤。但昨晚 10 點，這套價值循環迎來最大考驗。PUMP 首次解鎖團隊和投資者代幣，共計 825 億枚，占總供應量的 8.25%，相當於解鎖前流通量的 20.23%，價值約 1.25 億美元。

相比之下，PUMP 過去 24 小時成交量僅有 2800 萬美元。那麼，這筆價值 1.25 億美元的潛在拋壓，會讓 PUMP 的價格斷崖式暴跌嗎？平台的回購買盤，又能接住多少？PUMP 還值得購買嗎？

4 月剛銷毀 1290 億枚 PUMP，為何仍擋不住解鎖壓力？

今年 4 月 29 日，Pump.fun 一次性銷毀 1290 億枚 PUMP，占最大供應量的 12.9%，是 PUMP 歷史上規模最大的一次銷毀。

從數量上看，銷毀的 1290 億枚，甚至多於此次解鎖的 825 億枚，但兩者不能直接抵消。被銷毀的 PUMP，大部分此前已經由平台完成回購，並存放在特定錢包中，本就沒有在市場上自由流通。集中銷毀只是將這些代幣徹底移除，並沒有在 4 月當天額外製造 1290 億枚買盤。

此次解鎖則完全相反，825 億枚原本不能交易的團隊和投資者籌碼，從昨晚開始流入到二級市場。4 月減少的是帳面總供應量，7 月增加的是潛在可售籌碼。

**而且，825 億枚只是第一批。**團隊和投資者合計持有 3300 億枚 PUMP，本次只解鎖其中四分之一，後面仍有 2475 億枚處於鎖定狀態。值得一提的是，還有 2400 億枚社區代幣沒有公布明確的釋放時間。

PUMP 代幣分配圖

兩部分合計 4875 億枚，相當於解鎖前流通量的 1.2 倍。市場不僅要消化眼前的 825 億枚，還要長期面對後續供應的不確定性。

解鎖開閘時，回購卻在退潮

Pump.fun 過去最穩定的一股買盤，來自平台的代幣回購。

2025 年 7 月回購啟動後，Pump.fun 一度將 100% 的淨協議費用用於購買 PUMP。去年 9 月，單月回購金額衝到 5530 萬美元，甚至高於當月 4280 萬美元的協議收入。

但是，就在今年 4 月，Pump.fun 表示將回購比例從 100% 降至 50%，另一半資金留給公司，用於招聘、市場推廣和收購。今年 6 月，PUMP 單月回購金額只剩 920 萬美元，較高點縮水超過 80%。

PUMP 收入與代幣回購對比圖

拉長到半年看，差距更明顯。2025 年下半年，Pump.fun 共投入約 2.17 億美元回購 PUMP；2026 年上半年僅投入 7220 萬美元，下降 67%，同期協議收入只下降 18%。

Pump.fun 依然很賺錢，但真正流向 PUMP 的資金已經少了很多。按照 6 月 920 萬美元的回購規模計算，本次解鎖籌碼只要賣出約 7%，就足以抵消平台一個月的回購。

矮子裡拔大個，PUMP 仍是熊市裡的稀缺標的

拋壓擺在眼前，但放到整個市場裡看，真正能夠持續獲得高收入的平台並不多。

收入高於 Pump.fun 的 Hyperliquid，過去 30 天協議收入約 4393 萬美元，但 HYPE 當前市值已經接近 150 億美元，是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 過去 30 天收入約 2212 萬美元，目前尚未發行代幣，公司此前傳出的融資估值已經達到 150 億美元。即使未來發幣，估值大概率也不會便宜。

相比之下，Pump.fun 過去 30 天收入達到 2840 萬美元，PUMP 市值卻只有約 6.1 億美元。它有解鎖壓力，回購也在縮水，但至少平台收入真實、商業模式穩定，代幣也已經跌至較低估值。

更重要的是，Pump.fun 不依賴某一枚爆款 Meme 幣，只要市場還在持續發幣和交易，平台就能不斷收取手續費。押注 PUMP，本質上不是賭下一枚 Meme，而是賭無論熊市還是牛市 Meme 市場仍會反覆製造熱點，以及 Pump.fun 能繼續守住這一流量入口。

熊市裡挑選定投標的，本就不是尋找毫無問題的項目，而是在一堆風險中，優先選擇仍有用戶、仍在賺錢、仍有能力回購的協議。從這個角度看，PUMP 並不完美，卻仍是高收入平台代幣中，少數估值還沒有被推到天上的選擇。

825 億枚解鎖考驗的是短期承接能力，Pump.fun 的收入決定的才是 PUMP 能走多遠。只要這台 Meme 機器還在持續賺錢，PUMP 就未必會走向「解鎖即歸零」的劇本，當前反而是長線定投的一個不錯時機。

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