為何CME希望電話交易者在凌晨3點交易槓桿Nvidia合約，因為收益下滑

在紐約時間下午4:05，一家大型科技公司發布財報。主要的股票交易時段已結束，執行長開始進行電話會議，數十億美元開始在與該公司相關的每一個工具中流動。股票在延長交易時段中波動，期權交易桌重新計算波動性，指數期貨吸收更廣泛的反應，而亞洲的投資者則為自己的交易日做好準備。

現在，CME在這場競爭中又推出了一個新的工具，以尋求第一個可信的價格。

在7月27日，交易所推出了55種標準單股期貨和22種微型版本，這些合約與美國一些最活躍交易的公司相關，包括蘋果、亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟、Nvidia和特斯拉。這些合約在週日到週五的期貨周內交易23小時，每天有一小時的暫停，為投資者提供了在美國主要交易時段關閉時的另一種反應方式。

雖然這對金融市場來說是一個巨大的里程碑，但其實這並不是美國第一次出現單股期貨。它們的首次重大美國推出是在2002年11月，得到了芝加哥幾家大型交易所運營商的支持，但該產品花了近二十年尋找受眾，卻始終未能找到。OneChicago在2020年9月停止運營，結束了美國的首次實驗。

CME現在再次進行這項實驗。然而，這一次合約是在一個截然不同的市場中推出的，這個市場已經被加密貨幣、經紀應用程序、當日期權以及對資產在每一天的每一小時內保持可用的強烈需求所寵壞。

CME現在提供的期貨合約在邊緣上有所改變，但最有可能使用它們的交易者已經變得面目全非。

一個合約中的槓桿股票頭寸

單股期貨是一種價格跟隨某家公司股票的協議。Nvidia期貨跟隨Nvidia，特斯拉期貨跟隨特斯拉，蘋果期貨跟隨蘋果。

買方通過期貨合約獲得對股價的經濟敞口。在到期時，CME以現金結算差額，因此資金根據合約的最終價值流動，而股票則保持在原地。

CME的標準合約代表100股，而其微型合約代表10股。在期貨價格為200美元的情況下，標準版本控制20,000美元的敞口，而微型合約控制2,000美元。這總敞口是合約的名義價值。交易者存入較小的金額以支持該頭寸，這創造了槓桿並放大了每一筆收益或損失。

微型格式揭示了該產品的目標受眾是誰。管理數十億美元的機構不需要或不想要代表10股的合約。從手機進行交易的經紀客戶可以使用這種較小的合約來進行槓桿頭寸，而無需控制數萬美元的股票。

CME表示，這55家基礎公司每天的名義活動超過2000億美元。按指數權重計算，它們大約占S&P 500和納斯達克100的55%至65%。

這一產品將深入美國最大股票指數的這一組公司，包括主導零售關注和全球市場表現的科技公司。

合約規格解釋了該產品的運作方式，而投資者行為則解釋了為何CME認為這次的時機有所改善。

第一個單股期貨出現在第一個客戶之前

單股期貨在1980年代和1990年代的大部分時間裡都處於管轄權的鬥爭中。與個別公司相關的期貨合約在證券和商品監管之間撕扯，導致SEC和CFTC爭奪誰控制該產品。

國會透過2000年的《商品期貨現代化法案》解決了爭議，該法案取消了19年的禁令，並創建了SEC和CFTC的聯合監管。結果成為聯邦證券法下的證券和商品法下的期貨，將兩個監管系統的要求整合到一個合約中。

OneChicago於2002年11月8日開始交易21種單一股票期貨。到那年年底，它已經推出了83種與個別公司和ETF相關的期貨。CME、Cboe和芝加哥交易所支持這項業務，為其啟動提供了強大的機構支持和經驗豐富的衍生品操作商的接入。

市場持續了幾年並吸引了一些機構使用，但其規模在期權行業面前仍然微不足道。OneChicago在2015年處理了大約1170萬份合約。十年後，美國的期權市場在單日內處理的平均合約數達到6100萬份。

幾種力量對這一產品造成了不利影響。投資者已經可以使用看漲和看跌期權來獲得槓桿敞口，而經紀商和做市商則花了多年時間圍繞期權建立系統。普通股票、行業基金和廣泛的指數期貨都提供了表達基本相同觀點的其他方式，這使得單一股票期貨的優勢不足以克服其他地方集中在流動性上的優勢。

它們可能擁有的任何資本效率也因監管而進一步削弱。最初的SEC-CFTC規則通常要求客戶保證金等於證券期貨市場價值的20%。監管機構在2020年將最低要求降低至15%，與可比的投資組合保證金產品相匹配。這一變化是在OneChicago停止交易後不久實施的，僅在市場耗盡時間後才帶來緩解。

交易者更喜歡有許多買家和賣家的合約、狹窄的買賣差價和可靠的執行。這些條件吸引更多的活動，進一步改善市場。薄弱的參與創造了相反的循環，價格疲弱使客戶轉向已建立的產品。

OneChicago可以建立場地、發布規格並招募做市商，但持續的需求仍然必須來自交易者。不幸的是，這從未發生過。

華爾街找到完美的槓桿客戶

2026年的美國平均投資者與2002年的平均投資者完全不同。免佣金的平台將衍生品與普通股票並列，電話界面將複雜的頭寸簡化為幾次點擊，而社交媒體則將市場事件變成了數百萬人同時關注的現場娛樂。

美國期權在2025年創下第六個連續年度交易量紀錄，超過152億份合約成交。平均每日交易量達到6100萬份，而與個別股票相關的期權活動較2024年增長了28%。

當日到期的期權已經成為一個獨立的市場。與標普500指數相關的合約在2025年平均每天達到230萬份，佔總SPX期權活動的59%。曾經購買股票並等待數年的投資者現在交易的工具，其整個壽命都在一個下午內完成。

Robinhood實際上是展示CME希望接觸的客戶類型的平台。2026年5月，其用戶交易了高達2.31億份期權合約。該公司的客戶保證金餘額達到195億美元，是一年前的兩倍多，而每月的股票交易量達到3150億美元。

雖然這些數字無法保證對單一股票期貨的需求，但它們顯示出已經有一個對方向槓桿、到期日和保證金支持的敞口感到舒適的龐大受眾。CME不再需要介紹基本概念；它只需要說服投資者使用不同版本的概念。

在2002年，交易所必須解釋為什麼個別投資者可能會想要與某家公司相關聯的槓桿合約。在2026年，這位投資者可能會在同一組螢幕上保持一個選擇權鏈、一個加密貨幣交易所和一個隔夜股票市場的開放。Robinhood在資產類別上的擴張顯示了圍繞同一客戶建立全方位平台的更廣泛競賽。

加密貨幣改變了時鐘

你可以說，加密貨幣對金融的最持久貢獻來自於它所創造的對於獲取的期望。

比特幣在週末、假期、選舉、戰爭和銀行倒閉期間進行交易。當傳統交易所關閉時，它的價格仍然在變動，訓練了一代投資者將市場關閉視為可選的。手機保持開啟，全球新聞持續流動，資本總是在尋找可以回應的地方。

CME花了多年時間試圖將其受監管的加密衍生品適應這種文化。比特幣星期五期貨代表1/50的BTC，每週五到期，將較小的合約與短期、熟悉的周期結合在一起。CME的加密期貨和選擇權在2025年處理了近3萬億美元的名義價值，平均未平倉合約達到約260億美元。

在2026年5月，CME將受監管的加密衍生品擴展到24/7交易。兩個月後，它推出了針對Nvidia、Tesla和其他數十家主要股票的23小時期貨。這顯示了產品理念如何在市場之間遷移：CME吸收了加密的時間表，然後將類似的設計選擇帶入股票市場。

首個現場週末也揭示了新時間表帶來的風險。正如CryptoSlate在CME的24/7推出後發現的，持續執行仍然使流動性、槓桿和工作日結算成為無法回答的問題。

股票合約在結構上與加密永久期貨不同。CME的產品按季度到期，以現金結算，並在共同監管的證券-期貨框架內運作。加密永久合約通常在沒有傳統到期的情況下繼續，並使用定期資金支付來保持其價格與基礎資產的對齊。

它們的共同吸引力來自於直接的多頭或空頭敞口、槓桿和超越傳統股票交易日的獲取。加密貨幣使這些特徵對個別客戶變得正常化，而傳統金融也開始圍繞由此產生的需求進行重組。

加密平台正在擴展到股票和與股權相關的產品，而傳統交易所則採用與加密相關的更長交易時間和較小的槓桿合約。

擁有第一價格的競賽

CME的推出是美國交易時間擴展的一部分。納斯達克一直在準備23小時的工作日時間表，而NYSE Arca則追求類似的擴展。每個主要場地都希望獲得更大份額的活動，這些活動發生在常規交易時段之外。

以加密為本的平臺正在施加相同的壓力，只是來自華爾街之外。他們已經提供了與S&P 500相關的週末曝光，並將24/7衍生品引入傳統上由大型期貨交易所控制的商品。

這在主要美國市場關閉時段創造了價格形成的競賽。當Nvidia在收盤後發布財報時，其股票可以在延長交易系統上波動，其單一股票期貨可以在CME交易，指數期貨可以在更廣泛的市場中吸收影響。每個平台都希望成為投資者信任的第一反應之地。

這一地位具有巨大的商業價值。擁有最深的隔夜流動性的平臺吸引市場做市商、機構對沖、零售訂單和數據客戶，隨著活動的增長，進一步鞏固其地位。

經紀商也面臨相同的誘因。一個提供股票、期權、期貨和加密貨幣的平台可以讓客戶的抵押品和注意力在一個生態系統內停留更長的時間。產品的廣度成為最重要的分銷策略，每一個新市場都為客戶提供了更多留在平台的理由。

CME從交易所的角度來看這場競賽。它在利率、商品、股票指數和加密貨幣方面的規模使客戶能夠在一個衍生品場所內管理多種風險。單一股票期貨提供了與主導零售注意力的公司之間的直接聯繫，同時將CME的觸角延伸到以前與加密貨幣交易所和專業的夜間平台相關的時間。

在財報發布、地緣政治事件和中央銀行決策後，延長的交易時間可能會很有用。它還創造了更多參與可能較少的時間。

FINRA警告說，延長交易時間通常涉及較少的交易對手、更高的波動性、更寬的買賣差價以及不同交易場所之間不一致的價格。訂單可能會部分執行、以較差的價格成交或未能成交。槓桿使每一種風險的成本更高。

微型合約在保持期貨的經濟特性（包括保證金要求、每日盈虧和快速變化的抵押品要求）同時，減少了頭寸的絕對大小。雖然較小的合約擴大了進入的可能性，但並未消除槓桿帶來的風險。

當市場做市商保持活躍，並且客戶提供足夠的交易量以支持競爭價格時，23小時的期貨合約便創造了價值。在交易量稀薄的時期，同一產品可能會以高執行成本提供進入。

美國的第一次嘗試讓我們看到了這一區別的重要性。產品設計開啟了一個平台，但集中參與創造了一個運作良好的市場。

第二次嘗試開始了

CME已經解決了2002年實驗後出現的許多弱點。現金結算簡化了到期，微型合約減少了頭寸大小，交易時間涵蓋了大多數工作日，初始名單專注於具有巨大基礎活動的公司。潛在客戶現在也擁有多年在期權、槓桿基金和加密衍生品方面的經驗。

單一股票期貨能夠吸引的流動性將決定它們是否會成功。

第一周的交易量、未平倉合約、夜間參與和買賣差價將揭示比CME的啟動名單更多的資訊。經紀商的支持將塑造進入市場的方式，做市商的承諾將塑造執行，而對Nvidia、Tesla和其他少數幾個名字的集中可能決定更廣泛的產品組是否會發展，或僅成為只有少數活躍合約的目錄。

這次推出衡量了加密貨幣的運作假設是否能夠遷移到美國股票金融的中心。持續的進入、更小的槓桿合約，以及不受紐約交易日限制的全球客戶已經改變了數字資產。CME現在正在測試美國股票市場主導公司的相同需求。

單一股票期貨在24年前推出時進入了一個桌面經紀商、昂貴的佣金和擁有強大分銷優勢的期權市場。然而在2026年，它們進入了一個數百萬客戶通過手機交易衍生品的世界，CME處理著數萬億美元的加密風險，而美國最大的交易所則在為幾乎持續的股票交易會議做準備。

這些條件使CME的開局比OneChicago強得多。交易所可以設計合約、減少其大小並延長交易時間，而持續的參與將決定第二次嘗試是否能夠產生一個持久的市場。