Krypto-ähnliche Derivate erreichen KI-Computing vor geplanten CME- und ICE-Futures: Bernstein

Schnelle Übersicht

• Krypto-ähnliche Derivate haben das KI-Computing erreicht, bevor regulierte Futures geplant sind. Die Offshore-Börse AX von Architect listet bereits GPU-perpetuelle Futures, während CME und ICE auf die Überprüfung ihrer Computing-Futures durch die CFTC warten, die für Ende 2026 angestrebt werden, so Bernstein.
• Perpetuelle Futures verfolgen einen Spot-Index durch einen Finanzierungsmechanismus, den die Analysten von Bernstein direkt mit den Krypto-Märkten in Verbindung bringen, wo die Vertragsstruktur ihren Ursprung hat.

Krypto-ähnliche Derivate sind im KI-Computing-Markt angekommen, bevor regulierte Futures geplant sind, wobei Offshore-perpetuelle Futures und Vorhersagemarktverträge bereits mit GPU-Preisen gehandelt werden, während die CME Group und die Intercontinental Exchange auf die regulatorische Überprüfung warten, so Bernstein in einer Mitteilung am Freitag.

Die AX-Börse von Architect, die in Bermuda registriert ist und außerhalb des Einflussbereichs der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) liegt, listet nun perpetuelle Computing-Futures. CME und ICE haben Ende 2026 für ihre eigenen barabgerechneten Verträge anvisiert, die auf die Überprüfung durch die CFTC warten, so Analysten unter der Leitung von Gautam Chhugani und Madison Rezaei.

Die Sequenz bezieht sich auf die Struktur und nicht auf reine Ambition.

Offshore-Plattformen hatten einen Vorsprung aufgrund ihres lockeren regulatorischen Rahmens, schrieben die Analysten, und Perpetuelle wurden frühzeitig eingeführt, weil sie es konnten.

Perpetuelle haben kein Ablaufdatum und verfolgen einen Spot-Index durch einen Finanzierungsmechanismus, ein Design, das laut Bernstein "in den Krypto-Märkten entstanden ist." Wenn der Vertrag über dem Index gehandelt wird, zahlen Long-Positionen periodisch Short-Positionen, wodurch der Preis wieder nach unten gezogen wird.

Ein anhaltender positiver Finanzierungszins signalisiert, dass der Markt optimistisch auf den Spot ist. Diese Mechanik richtet sich jetzt auf GPU-Stunden.

Die Analysten von Bernstein sehen Perpetuelle als Absicherung für Neoclouds, die Kapazität auf Abruf verkaufen, ohne sich auf ein einzelnes zukünftiges Datum festzulegen, oder für ein Unternehmen, das Computing auf Abruf kauft.

Vorhersagemärkte bieten ein weiteres Stück der aufkommenden Marktstruktur. Kalshi, das von der CFTC reguliert wird, listet Ereignisverträge zu GPU-Mietpreisen – ein Vertrag könnte fragen, ob eine NVIDIA B200 bis Ende 2026 $7 pro Stunde erreichen wird, wobei $1 gezahlt wird, wenn dies der Fall ist, und nichts, wenn nicht. Ein Preis von $0,40 impliziert 40% Wahrscheinlichkeit. Aggregiert über Live-Verträge erzeugen diese Preise eine Forward-Kurve.

Kalshi ist derzeit der einzige Anbieter, aber Forward-Kurven von anderen Plattformen könnten später eingeführt werden, so die Marktübersicht von Bernstein.

Die Plattform hat am 14. Juli Forward-Kurven für B200-, H200- und A100-Chips eingeführt. Kalshis B200-Forward lag bei $5,41 im Vergleich zu einem historischen Höchststand von $7,39 in Bernsteins Analyse der Kurve.

Was der Markt noch lösen muss

Die Analysten von Bernstein setzen den nächsten Vergleich für Computing eher bei Elektrizität als bei Öl. Eine ungenutzte GPU-Stunde verschwindet und kann nicht gelagert werden, sodass die Preise der Forward-Kurve Knappheit und nicht die Kosten der Lagerung widerspiegeln, was Hedging als einzigen Weg zur Preisrisikoübernahme lässt.

Beide Seiten eines funktionierenden Marktes sind vorhanden. Neoclouds und Cloud-Betreiber verfügen über große Flotten von abwertenden GPUs, während KI-Labore und Unternehmen mit wirtschaftlichen Bedingungen konfrontiert sind, die davon abhängen, was Computing im nächsten Jahr kostet.

Analysten argumentierten, dass die Liquidität noch nicht vorhanden ist. Die anfängliche Liquidität bei bestehenden Produkten bleibt embryonal und wird von spekulativen Strömen dominiert, so Bernstein.

Benchmarks sind ebenfalls eine Einschränkung. Die Computing-Kapazität wird weiterhin über privat verhandelte Geschäfte gehandelt, was es schwierig macht, einen repräsentativen Index zu erstellen, und barabgerechnete Futures sind nur so gut wie der zugrunde liegende Index.

Silicon Data, in Partnerschaft mit CME, sammelt täglich etwa 150.000 verifizierte Preisdaten aus 50 Regionen und 50 bis 100 Plattformen, um eine H100-Stunde in ein handelbares Asset zu normalisieren. Ornn, das mit ICE zusammenarbeitet und den Abrechnungsindex für Kalshis Verträge bereitstellt, baut stattdessen auf verhandelten Transaktionspreisen auf.

Chhugani und Rezaei halten Long-Positionen in verschiedenen Kryptowährungen, gemäß den Offenlegungen von Bernstein.

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