HIP-3 Perpetual Futures Arbitrage: Handelsmöglichkeiten bei SK Hynix ADR Prämien

Von 25 % auf 51 % Prämie: Wie HIP-3 SKHX/SKHY zum besten Handelsinstrument für grenzüberschreitende Aktienpreisunterschiede macht.

Verfasst von: Eren, Four Pillars

Übersetzt von: AididiaoJP, Foresight News

Nach dem Börsengang der ADR an der Nasdaq hat sich die Preisdifferenz zwischen ADR (SKHY) und den zugrunde liegenden Aktien (SKHX) dramatisch ausgeweitet. In dieser Zeit hat der HIP-3-Builder TradeXYZ auf Hyperliquid für beide Märkte einen perpetual futures Markt eröffnet. Die Finanzierungsraten dieser beiden Märkte zeigen deutlich, was die Aktienperpetual Futures tatsächlich bieten, was dem Markt fehlt, wie sie mit dem zugrunde liegenden Spotmarkt interagieren und wo die stärkste Nachfrage entsteht.

Hinweis: ADR (American Depositary Receipt) sind von US-Banken ausgegebene Zertifikate, die Aktien ausländischer Unternehmen repräsentieren und es US-Investoren ermöglichen, an Märkten wie der Nasdaq in US-Dollar zu handeln. ADR (SKHY) ist der ADR-Code von SK hynix (SK Hynix), der an der Nasdaq notiert ist, wobei jede SKHY-Aktie 1/10 einer zugrunde liegenden Aktie (SKHX) repräsentiert; die zugrunde liegenden Aktien (SKHX) sind die Originalaktien/Verwandte Produkte, die an der koreanischen Börse gehandelt werden. Nach dem Börsengang hat sich aufgrund der starken Nachfrage nach US-Aktien, der Liquiditätsunterschiede und der Schwierigkeiten bei der Arbitrage die Preisdifferenz zwischen SKHY und den zugrunde liegenden Aktien deutlich ausgeweitet.

1. SK Hynix ADR Prämie und blockierte Arbitrage

Am 9. Juli verkaufte SK Hynix 177,9 Millionen ADR zu einem Preis von 149 USD pro Stück und sammelte 26,5 Milliarden USD ein. Dies ist die größte ADR-Emission eines ausländischen Unternehmens in der Geschichte und übertrifft den Rekord von Alibaba von 21,8 Milliarden USD im Jahr 2014. Das Zeichnungsbuch war über siebenmal überzeichnet, und der Eröffnungspreis an der Nasdaq am 10. Juli betrug 170 USD.

Anschließend weitete sich die Preisdifferenz zwischen ADR (SKHY) und den Originalaktien (SKHX) dramatisch aus. Die Prämien-Zeitlinie ist wie folgt:

• 13. Juli: Die ADR-Prämie, die etwa 3 % über dem Emissionspreis lag, weitete sich auf 25,6 % aus, während die Originalaktien um 15,4 % einbrachen. Der KOSPI-Index fiel intraday um mehr als 8 %, was einen Handelsstopp auslöste, aber die ADR fiel nur um 9,3 %.
• 14. Juli: Die ADR stieg um 27 % und schloss bei 193,92 USD, was die Prämie gegenüber den Originalaktien auf 51 % steigen ließ.
• 15. Juli: Die ADR, die am Vortag stark gestiegen war, fiel um 9 % und schloss bei 176,46 USD, während die Originalaktien um 8,8 % zurückschlugen. Die Prämie der ADR gegenüber den Originalaktien verringerte sich von 51 % auf 30,7 %.

Die Ursache für die Prämie ist der geschlossene Arbitrage-Kanal. In einem effizienten Markt würden Institutionen die günstigeren Originalaktien kaufen, sie in ADR umwandeln und dann die ADR verkaufen, um das Angebot zu erhöhen und die Preisdifferenz zu beseitigen.

Dieser Kanal ist jedoch derzeit nicht geöffnet. Diese ADR wurde nicht durch die Einzahlung bestehender Aktien erstellt, sondern durch die Ausgabe von 17,79 Millionen neuen Aktien an die Depotbank (Citibank), die am 29. Juli an der koreanischen Börse zusätzlich notiert werden sollen. Die koreanische Wertpapierverwahrstelle hat erklärt, dass die Anträge auf Umwandlung zwischen den Originalaktien und den ADR erst nach diesem Datum möglich sind.

Darüber hinaus machen die ausgegebenen ADR weniger als 3 % des gesamten Aktienbestands von SK Hynix aus. Die Nachfrage von US-Institutionen trifft auf ein nicht erweiterbares Angebot, was die Preisdifferenz weiter vergrößert.

2. HIP-3 Finanzierungsraten zeigen die aktuelle Phase der Aktienperpetual Futures

Zur gleichen Zeit hat TradeXYZ auf Hyperliquid für beide Seiten einen perpetual futures Markt eröffnet. Der SKHX, der die Originalaktien verfolgt, läuft bereits eine Weile, während der SKHY, der die ADR verfolgt, am Tag vor dem Börsengang in Form eines Pre-IPO-Vertrags gestartet wurde und zu Beginn des Nasdaq-Handels in einen Standardvertrag umgewandelt wurde.

Mit der zunehmenden Preisdifferenz zwischen den Originalaktien und den ADR haben sich die Finanzierungsraten der beiden Märkte in entgegengesetzte Richtungen differenziert. Am 13. stieg die Finanzierungsrate für SKHX während des dramatischen Rückgangs der Originalaktien auf +0,10 % pro Stunde, während SKHY auf -0,065 % fiel.

Eine positive Finanzierungsrate bedeutet, dass Long-Positionen Short-Positionen bezahlen, während eine negative Rate das Gegenteil bedeutet. Dies zeigt, dass Long-Positionen gleichzeitig auf die Seite der Originalaktien strömen, während Short-Positionen auf die Seite der ADR strömen. Diese Kombination deutet auf eine einzelne Position hin - eine Wette auf die Verengung der Prämie wurde auf Hyperliquid ausgeführt.

Dieses Ereignis validiert mehrere Hypothesen über Aktienperpetual Futures durch einen einzelnen Fall. Es zeigt direkt, was Aktienperpetual Futures tatsächlich bieten, was dem aktuellen Markt fehlt, wie sie mit dem Basismarkt in Beziehung stehen und welche Märkte die stärkste Nachfrage haben:

• Die Fähigkeit, die Reibungen des Spotmarktes zu umgehen: Eine Wette auf die Verengung der Prämie erfordert den Kauf der Originalaktien und das Leerverkaufen der ADR. Auf dem Spotmarkt erfordert dies Bedingungen wie Kapital in Won, Konten ausländischer Investoren, Abrechnungsinfrastruktur und ADR-Leihgaben. Auf dem perpetual futures Markt hingegen genügt es, USDC als Sicherheit zu verwenden und beide Verträge auf einer einzigen Plattform zu handeln.
• Fehlende Werkzeuge zur Trennung der Finanzierungsraten: Die aktuelle Struktur der bilateralen Wetten ist nicht ideal. Selbst wenn die Prämie weiterhin besteht, wird die Finanzierungsrate stündlich angesammelt, was zu einer Verringerung der Sicherheit führt. Bei der Spot-Arbitrage kann die Preisdifferenz sofort als realisierter Gewinn gesperrt werden, sobald die Originalaktien in ADR umgewandelt werden, aber perpetual futures haben keinen solchen Zwang zur Konvergenz. SKHX konvergiert zum Index der Originalaktien, SKHY konvergiert zum ADR-Index, und beide können die Differenz zwischen den beiden Indizes nicht verringern. Perpetual futures spiegeln die Preisdifferenz des Basismarktes wider, lösen sie jedoch nicht. Selbst wenn die Richtung korrekt ist, kann eine verspätete Konvergenz die akkumulierten Haltekosten die Rendite schmälern. Letztendlich ist es eine Struktur, die sowohl die Sichtweise „die Prämie wird sich verengen“ als auch die Haltekosten trägt.
• Es besteht die Notwendigkeit, den Finanzierungsratenmarkt selbst separat zu handeln, um beide zu trennen. Zum Beispiel hat Pendle seine Finanzierungsraten in YU (Yield Unit) tokenisiert und in feste und variable Teile aufgeteilt. Positionen wie Long-Positionen in SKHX, die Finanzierungsraten zahlen, können YU kaufen, um variable Finanzierungsraten zu erhalten und die Kosten auszugleichen. Dies ermöglicht es, variable Kosten in feste Kosten abzusichern. Die Kosten selbst verschwinden nicht, aber zukünftige Ausgaben können beim Einstieg gesperrt werden, um das Positionsmanagement zu ermöglichen. Derzeit unterstützt Boros jedoch nur Märkte für Mainstream-Assets wie BTC und ETH, und HIP-3 Aktienperpetual Futures sind noch nicht integriert. Daher bedeutet der Handel mit dieser Preisdifferenz derzeit, dass man die Volatilität der Finanzierungskosten tragen muss.
• Die Funktion von perpetual futures als Frühindikator: Der SKHY Pre-IPO-Markt von TradeXYZ deutete drei Stunden vor dem Nasdaq-Handel auf 164 USD hin, eine Stunde vorher auf 169,80 USD und eine Minute vorher auf 169,92 USD, während der tatsächliche Eröffnungspreis 170 USD betrug. Der SKHX-Markt wird auch während der Nacht- und Wochenendhandelszeiten, wenn die KRX geschlossen ist, gehandelt, und koreanische Händler verwenden seine Preise als Frühindikator für den nächsten Eröffnungspreis. Perpetual futures sind nicht mehr auf die Rolle von Derivaten beschränkt, die die zugrunde liegenden Vermögenswerte verfolgen, sondern erzeugen Preise auch in den Zeiten, in denen der ursprüngliche Markt geschlossen ist.
• Der Marktwert ist umgekehrt proportional zur Zugänglichkeit des Basisvermögens: Dies sind zwei Futures-Kontrakte, die an dasselbe Unternehmen gebunden sind, aber die Finanzierungsrate von SKHY bleibt außerhalb der Zeiträume, in denen sich die Preisdifferenz am 13. dramatisch ausweitete, im Wesentlichen nahe null. Der Grund dafür ist, dass es an der Nasdaq physische ADR gibt und ab dem 14. auch US-Optionen notiert sind, sodass Arbitrageure den Basisunterschied einstreichen können. SKHX hat jedoch kein Absicherungsinstrument, sodass die Finanzierungsrate das einzige Mechanismus zur Marktbereinigung wird, weshalb es der größte Einzelkontrakt ist, der 33 % des gesamten Handelsvolumens von HIP-3 und 50 % des Handelsvolumens von Aktienperpetual Futures ausmacht. Die Einführung von perpetual futures für liquide US-Blue-Chip-Aktien bedeutet, dass man etwas Neues auf etwas Bestehendes aufbaut. Je mehr der Zugang eingeschränkt ist, desto höher ist der Wert des perpetual futures Kontrakts.

Ein zukünftiger Punkt von Interesse ist der 29. Juli. Wenn die Originalaktien an der koreanischen Börse zusätzlich notiert werden und die Anträge auf Umwandlung zwischen den Originalaktien und den ADR geöffnet werden, wird der blockierte Arbitrage-Kanal teilweise geöffnet.

Selbst wenn der Kanal jedoch geöffnet wird, bleibt die Asymmetrie bestehen. Die Rücknahme von ADR in Originalaktien ist unbegrenzt, aber die Umwandlung von Originalaktien in ADR kann nur innerhalb des Emissionslimits erfolgen, was eine Kompression der Prämie erfordert.

Aus diesem Grund bleibt ungewiss, ob die Prämie dramatisch schrumpfen wird, aber selbst dann bleibt Hyperliquid der einzige Ort, an dem man diese Preisdifferenz handeln kann.

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