[阿爾法分析] 彼得·蒂爾，投資組合72%轉向電力…AI投資的瓶頸正在轉移

人工智慧(AI)投資市場的中心正在從像是英偉達(Nvidia)等半導體公司，轉向電力、發電及電力網基礎設施，這一信號已經顯現出來。

如果AI產業的第一個瓶頸是圖形處理單元(GPU)，那麼現在市場開始關注為了實際運行數十萬個GPU所需的電力生產與輸配電、數據中心連接、變壓器、冷卻設備。

特別是矽谷的代表性投資者彼得·蒂爾(Peter Thiel)最近的投資組合變化象徵性地展示了這一趨勢。

根據美國機構投資者第二季度的13F公示，蒂爾所管理的Thiel Macro建立了一個約4億1800萬美元規模的美國上市股票投資組合，其中約72%集中在能源和公用事業領域。

投資對象包括維斯特拉(Vistra)、美國電力公司(AEP)、DTE能源、維斯塔能源(Vista Energy)、下一代核能公司X-energy等。

更值得注意的是，蒂爾在2025年底清算了對英偉達的投資。

這並不是結束對AI增長的押注，而是對AI產業中最短缺資源的判斷發生了變化。

AI投資的第一幕是GPU…第二幕是電力

在過去幾年中，AI投資市場的核心邏輯非常簡單。

要開發更強大的AI模型，需要更多的運算能力，而要獲得更多的運算能力，就需要GPU。

在這一結構中，英偉達實際上是最重要的供應商。隨著AI模型競爭的加劇，獲得GPU本身成為企業的競爭力，這使得英偉達成為AI投資熱潮的最大受益者。

然而，隨著大型科技公司向GPU和數據中心投入天文數字的資本，新的問題開始出現。

即使獲得GPU，如果缺乏運行它所需的電力，AI基礎設施也無法擴展。

大型AI數據中心所需的電力遠遠超過傳統互聯網服務用數據中心。僅僅建設數據中心是不夠的，還需要在發電廠生產電力、擴展電網、安裝變壓器和輸配電設施，並將電力連接到數據中心。

冷卻基礎設施也是必不可少的。

最終，AI產業的瓶頸正在從半導體供應轉向物理基礎設施供應。

市場的關注也自然而然地從GPU製造商擴展到發電公司和電網運營商、變壓器及電力設備公司、現場發電解決方案公司。

這不是彼得·蒂爾的獨特押注

這一趨勢並不是彼得·蒂爾的獨特策略。

由大衛·泰珀(David Tepper)領導的Appaloosa正在投資於發電公司維斯特拉和NRG。其他技術投資者也在增加對如布魯姆能源(Bloom Energy)等發電和能源基礎設施公司的曝光。

投資者的共同判斷相對明確。

這是一種投資於AI產業成長過程中必然短缺資源的策略，而非單純的AI產業增長本身。

這與淘金熱時期，賣鋤頭和牛仔褲的公司獲得穩定收益的投資格言相似。

如果AI時代的鋤頭是GPU，那麼現在發電廠和電網可能接過這一角色。

在記憶體方面，投資者的判斷卻大相徑庭

相對而言，在AI半導體供應鏈的另一個核心領域——記憶體市場，投資者的判斷卻大相逕庭。

泰珀減少了對美光(Micron)的持股41%，而斯坦利·德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)則清算了其持倉。

相反，Coatue和Atreides等部分投資者仍然保持對記憶體公司的高比例投資。

某些基金曾將超過60%的投資組合集中於美光和閃迪(SanDisk)，卻遭遇了巨大的損失。

這意味著AI投資市場已經脫離了單純的「購買AI成長股」階段。

在像GPU和記憶體這樣已經大幅上漲的領域，價格壓力加大，投資者開始尋找下一個增長區間。

而這個候選者正是電力。

「電力不足」和「購買公用事業」是兩回事

然而，AI電力需求的增加並不意味著所有電力公司都是投資機會。

特別是受監管的公用事業公司，即使對發電廠和電網進行巨額資本投資，因為監管結構的原因，投資回報率可能會受到限制。

即使AI數據中心的建設爆炸性增長，也不保證電力公司能夠獲得經濟利益。

某些公用事業公司可能已經因為預期AI電力需求而大幅重新評估了股價。

因此，投資者們開始關注比電力公司更低一層的基礎設施。

變壓器、輸配電設備、數據中心電力連接、現場發電、冷卻系統等「瓶頸中的瓶頸」。

每當再建一個AI數據中心時，確定必需的設備和服務是關鍵。

對加密貨幣產業也不陌生的問題…最終競爭是「電力」

這一變化對加密貨幣產業來說也並不陌生。

比特幣挖礦產業早已演變為一個電力價格和電力獲取能力決定競爭力的產業。

即使獲得最新的挖礦機，如果無法獲得便宜且穩定的電力，維持盈利能力將變得困難。

AI數據中心也正進入類似的階段。

即使GPU性能競爭持續，從長遠來看，誰能以更便宜和穩定的方式獲得更多電力將決定AI基礎設施的競爭力。

如果AI數據中心和比特幣挖礦場在同一電力資源上競爭，電力價格、發電基礎設施和電網接入權的戰略價值將會進一步增強。

這顯示了AI和加密貨幣產業可能在意想不到的領域相互連接。

在AI投資中，最重要的問題是「下一個瓶頸在哪裡」

彼得·蒂爾的投資組合變化並不保證電力股的上漲。

13F公示僅顯示特定時點的投資位置，無法得知投資者是否在此後改變了持倉。投資者的對沖策略或未上市資產也不會全部顯示。

儘管如此，許多大型投資者同時對發電和電力基礎設施表示關注，這一點值得注意。

AI產業的資本支出正在從GPU迅速擴展到數據中心，然後從數據中心擴展到發電和電網。

隨著產業的增長，瓶頸也在轉移。

在上一次AI投資周期中，最稀缺的資源是GPU。隨後，高帶寬記憶體(HBM)等記憶體成為新的瓶頸。

現在市場提出了下一個問題。

數百萬個AI晶片所需的電力將從何而來。

AI投資市場的下一個贏家，可能不是那些製造最華麗AI模型的公司，而是那些能夠提供電力和基礎設施以使這些模型24小時運行的公司。

投資者需要的不是盲目跟隨著名投資者的投資組合。

應該跟隨瓶頸，而不是金錢。

如果AI產業的下一個瓶頸是電力，那麼AI投資第二幕的主角也可能不是GPU公司。