加密貨幣正在改寫華爾街交易員的週末生活

到了星期五下午，商品交易桌的氣氛開始改變。
在一週的前四天，交易員一直在試圖從他們的賭注中獲利。然而，到了星期五的午餐時間，他們開始思考在市場於星期天晚上重新開盤之前，他們能承受多少風險。
在市場關閉期間，任何事情都可能發生：新的戰爭消息、選舉結果、意外的OPEC公告，或者最近出現的市場影響性總統推文。當交易員持有與世界上幾個最活躍交易市場相關的頭寸時，四十八小時可能是一段漫長的時間，而在交易恢復之前，他們無能為力。
「從午餐時間開始，交易桌基本上不再考慮賺錢，而是開始思考在星期天晚上重新開盤之前，他們能夠忍受什麼，」前高盛美洲數位資產部門負責人穆斯塔法·阿爾·尼亞馬（Mustafa Al Niama）說，現在是Mysten Labs的資本市場負責人。
每個商品期權交易員都知道這個儀式。到了週末，問題不再是商品會往哪裡走——而是如果市場關閉期間發生什麼事情，他們是否能夠接受自己的頭寸，因為他們無法在週末調整或重新平衡自己的賭注。
「風險，不論是地緣政治還是其他，並不知道今天是星期幾，」CME集團主席兼首席執行官特里·達菲（Terry Duffy）說。
然而，市場仍然在很大程度上知道。幾十年來，提前計劃潛在的週末和非交易時間的災難一直是交易員工作的一部分。但今年早些時候，油期權市場發生了一些不尋常的事情，顛覆了這一長期的常規。
隨著伊朗和以色列之間的緊張局勢升級，交易員急於對價格進行投機，油相關期貨在三月份的週末出現了交易量的突然激增。問題是，這發生在商品市場關閉的時候，但交易員不需要等到傳統市場重新開盤才做出反應。相反，他們在其他地方進行交易。
交易員在週末湧向加密貨幣交易所，交易被稱為「永續期貨」的衍生合約，這些合約全天候運行。
在去中心化交易所Hyperliquid上，所有活躍合約的總價值在3月8日創下了12億美元的紀錄，那天是傳統商品市場關閉的星期天。
雖然週末的交易量仍然小於工作日的交易量，至少按照華爾街的標準，但它不再僅僅是一個小波動。這突顯了幾年前幾乎不存在的事物：一個24/7的油衍生品交易場所，而傳統金融仍然停留在線下。
「在過去三個月中，我們大約看到Hyperliquid上油永續合約的工作日交易量是週末的2-3倍，」DWF Labs的市場洞察負責人馬丁·李（Martin Lee）說。即便如此，李表示，自三月以來，週末交易在整體交易量中的佔比已增長約25%，儘管在伊朗衝突後的激增後活動有所減少。
而這一變化可能正在悄然影響油市的另一個角落。
週末問題

能源和宏觀分析公司Energy Aspects（EA）的研究人員表示，由於加密貨幣交易所上類似的全天候永續合約的快速增長，交易員如何為短期西德克薩斯中質原油（WTI）期權定價的動態將會改變。
多年來，WTI合約的隱含波動率，即基礎資產價格未來可能波動的程度，通常在星期五下降。交易員不願意為他們無法在市場關閉期間積極管理的期權或衍生品支付保護費。為了避免在週末暴露，許多交易員在星期五收盤前減少了他們的頭寸，這造成了Energy Aspects所描述的隱含波動率在星期五持續折扣的現象。
根據Energy Aspects的說法，這一折扣已經開始縮小。

"這是交易者首次能夠在週末對沖期權風險，因為地緣政治風險已變得不成比例地集中。這一發展對於短期WTI期權中眾所周知的‘週末效應’具有影響，因為隨著長期Gamma持有者在市場關閉期間平倉，隱含波動率在週五結束時結構性地被壓低，"由Tim Skirrow領導的分析師在最近的一份報告中表示。

由於永續合約的可用性，分析師們認為，如果交易者能夠在週末通過永續期貨對沖石油風險，他們可能會願意持有甚至購買他們之前會在週五收盤前賣出的期權。

理論上，這可能為交易者創造一個之前不存在的機會：如果市場變得混亂，他們可以在週末捕捉利潤，而不僅僅是坐在他們的頭寸上，等待資產的基礎價格劇烈波動。

事實上，Energy Aspects估計，如果有連續的期貨合約可用，這將在典型合約的生命週期內創造大約40%的對沖交易次數。而且這不僅僅是因為永續合約，因為CME最近表示計劃為WTI原油和黃金增加更小規模的24/7合約。任何商品的連續期貨都將幫助交易者對沖他們的週末押注，並減少週五的賣壓。（不過值得注意的是，監管商品交易的機構——商品期貨交易委員會（CFTC）已經阻止了該合約的推出，這一行動促使CME起訴該機構。）

雖然尋找任何邊際以捕捉幾個基點的利潤聽起來像是任何交易者的夢想，但對於大多數交易者來說，這仍然可能保持理論，直到連續交易變得更為普遍。即使是那些認為這一策略合理的交易者也謹慎地不會過分誇大其影響。

"波動性因為那個[永續合約的可用性]而下降嗎？我不這麼認為，"一位在傳統和加密市場活躍的專有做市公司交易者表示，他選擇保持匿名。"當我長期持有波動性或短期持有波動性時，我關心的只是這個東西的波動幅度。而它的波動方向或方式對我並沒有太大影響。因此，CME的波動性下降某種程度上意味著它之前可能過高，因為沒有那麼多的場所可以購買它，"他補充道。

但他並不否認在週末對沖押注對交易者來說是有價值的更廣泛觀點。

他同意的是，考慮到在週末對沖的能力，交易者可能願意為在CME以外的其他場所的波動性支付更高的價格。為什麼？因為現在，"你在週末有更多的接觸點來承擔和轉移風險，而不是之前的零接觸點。" 之前你沒有任何[對沖的地方]，而現在你有不止一個。

獲得華爾街的認可

那麼，如果交易者可以對沖他們之前的“死區”頭寸，為什麼大型銀行不交易永續合約？

"來自機構客戶的興趣正在上升，我猜測大多數交易量來自零售市場，"根據TokenInsight的數據，Bitget的首席執行官Gracy Chen表示，該中心化加密交易所的商品和股票永續合約在第二季度的交易量排名第二，僅次於Binance。

"主要問題並不是他們不能，"Chen說。"這可能更多的是他們認為這對他們來說不夠盈利……至少目前還不是。"

缺乏有意義的流動性是機構交易者可能仍然保持距離的主要原因。

與傳統資產如商品和股票相關的永續合約的交易量在過去幾個月中顯著增加，但仍然可能不夠大，無法吸引大型華爾街交易公司進入並獲利——至少目前還不行。

例如，根據幣安研究的數據，在三月和四月，原油期貨的平均交易量分別僅占傳統交易所主要期貨合約等值的約2%和4%。

與此同時，風險投資巨頭Pantera表示，根據CryptoQuant的數據，2025年集中交易所的總期貨交易量為62萬億美元，而現貨交易量約為19萬億美元。去中心化交易所（DEX）Hyperliquid的期貨使用量激增，根據DeFiLlama的數據，月度期貨交易量接近2000億美元。

雖然這些數字對於加密貨幣來說是巨大的，但從華爾街的角度來看，仍然相對較小。

“交易中最難的事情是找到願意接手另一方的人，”來自專有做市公司的交易員表示。“在缺乏傳統流動性提供者的情況下，你怎麼能讓這個賭注足夠大，以至於你在乎結果？”

傳統金融在週末休息

然後是現有基礎設施的問題。

大型機構，如銀行，已經建立了市場傳統運營時間的系統。即使週末交易的交易量足夠讓他們進入，他們也需要不同的結構，根據BitGet的陳女士的說法。

“特別是對於那些從未真正擁有24/7基礎設施的頂級機構，”她補充道。

DWF的李先生也重申了這一問題。“擁有交易的選擇並不意味著人們會自動開始這樣做。機構和公司需要在運營能力上進行廣泛的轉變，以能夠滿足這一需求。”

這些結構性問題之一可能是機構在週末的運作（或不運作）。銀行在週六和週日關閉，因此在週末中期收取期貨交易的保證金將很困難，Mysten Labs的Mustafa Al Niama表示，並補充說這些大型機構需要實際移動資金的清算和結算系統的支持，而這在目前主要是在工作日。

即使週末交易可用，這些大型機構依賴的許多金融基礎設施仍然不可用。銀行不會全天候移動抵押品，清算系統主要保持工作日的工作時間，並且公司不能在週六下午簡單地召喚額外的資本。

“在你建立好週一到週五的基礎設施之前，你無法做到這一點，”CME的Duffy表示。

簡而言之，最大的挑戰可能不是保持市場開放，而是保持整個金融系統的運作。

那麼，目前誰在實際交易期貨？目前，這些工具仍然屬於加密原生公司、專有交易商和精明的零售交易者的領域。

“目前，主要是同樣典型的零售、做市商、專有交易商在交易期貨，”Al Niama表示，並指出他們可能主要將期貨用於基差交易或套利交易，而不是對沖。“因為這是一種非常有利可圖的無風險交易。”

週末缺口的結束

然而，期貨對交易者來說還扮演著另一個重要角色，這在之前並不存在。它們為交易者提供了一種工具，以評估如果週末期間出現新聞，市場在開盤時將如何交易。

在期貨出現之前，主要是猜測資產在傳統市場開盤後的交易情況。但現在，由於期貨全天候交易，交易者至少對週末後的賭注方向有了更好的了解。

Flow Traders的數字資產OTC和產品負責人Hein Tibosch表示，期貨市場在傳統市場重新開盤之前成為了另一個信息來源。

“期貨……將是市場走向的相當好的指標，”他說。“你有一些方向。”

來自專有做市公司的交易員描述了同樣的變化。

"在星期天開盤時，這已經不再是一個驚喜了，"他表示，交易者越來越多地在週末關注加密貨幣市場，以評估當CME開盤時傳統期貨可能開始交易的位置。

這可能是永續合約開始影響傳統市場的第一個信號——不是取代CME，而是在市場其餘部分沉睡時，提供另一個價格發現的來源。

到目前為止，永續合約最大的影響可能在於這種工具可能影響一些交易者的行為。

"對於加密貨幣行業來說，這實際上是一個大事件，因為在很長一段時間內，我們作為一個行業一直都是學生，"阿爾·尼亞馬（Al Niama）說。然而，永續合約可能成為第一個朝相反方向發展的想法，傳統金融可能受到加密創新的影響。

永續合約是否能真正重塑傳統市場仍然不確定。根據傳統金融的衡量標準，交易量仍然適中，而大型機構仍然謹慎觀望。與此同時，CME提議的24/7期貨合約交易仍然不確定。

但有跡象顯示，在星期五的下午，舊習慣已經開始改變。交易者仍然會在週末結束時擔心，但不同的是，如果有持續的交易時間，他們中的一些人可能不再需要花時間等待。現在，他們可以通過交易或跟蹤這些合約開始賺錢。

"對於許多參與者來說，例如對沖基金或量化交易公司，如果你可以讓你的策略運行，而不是每週五天，而是每週七天，那就是多了兩天的交易，"Flow Traders的Tibosch說。

"所以如果你能有alpha，那就來吧，"他補充道。

而且，至少在未來，一個假設似乎不再那麼永久：星期五的收盤鈴聲標誌著交易者必須等待的兩天的開始。

"我認為市場將會是24/7的，未來所有市場都是，"CME的Duffy說。

也許是時候讓交易桌開始準備適當的人力資源，以應對全天候市場，並忘記"週末效應"的舊常規。