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- Kim Klembella
當資本無法快速流動時,市場將付出代價
作者:Jenna Wright,數字資產管理總監,LMAX集團
市場很少因流通資本過少而崩潰。更常見的是,市場因資本在錯誤的時間出現在錯誤的地方而受到壓力。最近由地緣政治緊張局勢驅動的波動性再次強調了這一教訓。機構擁有資金、抵押品和資產負債表能力,但太多資金被困在仍然由批量處理、截止時間和結算周期所管理的系統中。風險每分鐘都在重新定價;抵押品卻沒有。
這種不匹配不再僅僅是後台的麻煩;它已成為市場結構問題。當機構無法快速動用抵押品以支持其頭寸時,流動性減少,價差擴大,價格變動變得不必要地劇烈。問題不僅在於波動性,而在於市場基礎設施未能跟上其所服務的市場。
市場總是運行 --- 基礎設施卻不是
這一變化已經顯現。數字資產全天候交易。外匯和衍生品市場正穩步向更持續的活動邁進。投資者越來越希望能夠即時訪問並獲得即時回應。然而,支持機構交易的許多基礎設施仍然是為固定市場時間和日終流程而設計的。
當市場面臨壓力時,這一差距尤為重要。抵押品仍然分散在不同的交易場所、保管機構、資產類別和法域之間。公司仍然提前配置資本,因為結算可能需要一到兩天。他們仍然在操作截止時間周圍管理風險,而這在不斷變化的市場中幾乎毫無意義。
我們在一月份看到了後果。LMAX集團在一週內處理了超過3000億美元的總交易量,其中僅黃金產品就達到600億美元。在更廣泛的市場中,一些機構因無法快速將資產從股票或債券投資組合中轉移出來以資助其黃金或能源投資而被迫在一夜之間退出頭寸。抵押品是存在的。它只是無法快速流動。
這就是波動性所揭示的缺陷。市場變得更快、更全球化和更互聯,而資本流動仍然緩慢且支離破碎。縮小這一差距需要重新思考現金、抵押品和結算的方式。
穩定幣不再是邊緣產品
結算仍然是資本市場中最薄弱的環節之一。機構可以在毫秒內全球執行交易,但支持這些交易的價值轉移仍然可能需要幾天。這種延遲造成了資金壓力、操作風險和不必要的資本拖累。
這就是穩定幣對機構市場變得相關的原因。去掉噪音,使用案例非常簡單:它們允許類似現金的價值以數字資產的速度和可編程性進行流動。對於仍在T+1或T+2結算、nostro和vostro賬戶以及硬截止時間周圍運作的公司來說,這不是一個邊際改善。它改變了操作上可能實現的事情。
市場已經超越了理論。穩定幣的市場資本化目前約為3200億美元,最近的行業數據顯示鏈上轉移活動達到了創紀錄的水平。然而,更重要的一點不是這個標題數字,而是受監管的機構開始將穩定幣和代幣化現金視為結算基礎設施,而不是加密市場的好奇心。
這一區別非常重要。穩定幣不需要取代金融系統才能發揮作用。它的角色更為實際:允許資金以與其支持的風險相同的速度流動。在持續的市場中,這種能力將成為基本要求。任何無法實時結算、資金或重新平衡的機構,在交易開始之前就會處於劣勢。
代幣化是另一半的方程式
穩定幣解決了現金的流動問題。代幣化則解決了資產的流動問題——在一月的例子中,無法快速移動資產迫使機構退出頭寸。通過將證券和其他資產表示為可編程的價值單位,代幣化使抵押品更具可攜性。那些本來會停留在延遲結算周期內的資產,可以更快地質押、轉移或釋放。被困的資本可以重新投入使用。
這就是為什麼代幣化不應被視為另一個效率項目。它改變了信任、結算和風險管理的組織方式。當現金、證券和抵押品都可以存在於可編程的軌道上時,資產類別之間的舊分隔開始看起來不再是必要,而更像是一種限制。
困難的部分不是概念,而是建設
方向是明確的。困難在於執行。當前的市場基礎設施仍然反映出一系列獨立的過程:執行、清算、結算和保管。每一次交接都會增加延遲。每一個邊界都會創造出另一個資本可能被卡住的點。這種模式越來越不符合期待持續管理風險、資金和結算的市場。
這些是操作和工程挑戰,而不是關於市場哲學的抽象辯論。它們需要能夠在不產生停機時間的情況下升級的基礎設施、在日內運作的風險模型以及能夠支持機構規模的結算機制。解決這些問題的公司不僅會變得更高效,還將為未來十年的市場設定競爭標準。
等待的成本正在上升
每一次市場結構的重大變化看起來都很緩慢,直到它突然加速。電子交易、中央清算和更短的結算周期都遵循了這一模式。採用開始時不均勻,然後一旦優勢變得無法忽視,就會加速。
技術已經可用,使用案例也很明確。剩下的就是現代化基礎設施的意願,這決定了資本是否能在市場最需要的時候被使用。直到那時,市場將繼續為一個簡單但代價高昂的缺陷付出代價:資本可能是充足的,但如果無法有效流動,豐富的資本意義不大。
本週頭條
作者:Francisco Rodrigues
本週的頭條顯示機構加密貨幣進一步轉向受監管的金融基礎設施。Coinbase和Wintermute持續獲得監管勝利,而Wells Fargo則加入了該領域的一場重大競賽。
本週圖表
平均BTC/ETH資金回升至5%的年化水平,現在高於300萬美元的國債(3.8%)——然而Ethena (ENA)幾乎沒有反應。這種脫節是結構性的:加密基礎已降至ENA支持的1.5%,因此該代幣的資金敏感性幾乎消失。
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