CryptoQuant表示策略仍需有紀律的比特幣買賣框架

快速摘要

• CryptoQuant表示，策略的新資本管理策略通過重建現金儲備和暫停比特幣購買來解決公司的流動性問題。
• 然而，該公司表示，策略仍然需要一個系統性的框架來確定比特幣購買的時機，以及在下一次牛市中出售比特幣的有紀律計劃。

根據CryptoQuant的說法，策略最近宣布的資本管理策略已經解決了公司的即時流動性問題，但仍然需要更清晰的規則來決定何時買入和賣出比特幣。

"數字信用資本框架是一個真正的方向修正，"CryptoQuant的研究主管Julio Moreno在一份報告中表示。"要完成這一轉變，策略仍需定義兩件事：一個系統性的比特幣購買時機模型，以及一個在強勢時期出售的有紀律框架。在此之前，這一轉變仍有改進的空間。"

策略於6月29日宣布了五部分的數字信用資本框架。它包括一個只能用於優先股息和利息的美元儲備，最低覆蓋目標為12個月。它還將STRC優先股的股息提高至12%，並每月進行審查，因為策略希望將優先股的價值拉近其100美元的面值。

該框架還授權最多10億美元的優先股回購，當公司考慮回購增值時，STRC是首要選擇，並且在管理層認為股票被低估時，最多可回購10億美元的MSTR普通股。一個單獨的比特幣貨幣化計劃允許策略通過比特幣銷售籌集最多12.5億美元，以補充其美元儲備，資助股息和利息，或資助回購。該框架還要求在策略交易接近其淨資產價值的1倍時，進行更有紀律的股權發行。

策略在CryptoQuant向該公司提供一些"未經請求的建議"幾天後宣布了該框架。CryptoQuant建議策略在重建現金儲備和股息覆蓋之前暫停比特幣購買，採取系統性的方法來確定未來的購買時機，並制定在未來牛市中出售部分持有的計劃。

Moreno現在表示，策略已經實質上解決了第一項建議。該公司在6月29日至7月5日期間出售了約3,588個比特幣，籌集了約2.16億美元，以資助優先股息並補充其儲備。然後，它在7月6日至7月12日期間通過出售MSTR股票籌集了4.667億美元，而在那一周沒有進一步的比特幣銷售或購買。

這些行動使策略的美元儲備從14.4億美元增至30億美元，並將其股息覆蓋大約從14個月翻倍至29個月，Moreno指出。策略的比特幣持有量保持不變，為843,775個比特幣，而該公司尚未進行任何優先股或普通股的回購。

STRC股票也從6月底約75美元的歷史低點回升至框架推出和股息增加後的約88美元。然而，Moreno表示，該股票仍遠低於其100美元的面值。

"持續的折扣表明市場希望看到儲備重建和新紀律的維持，然後才能完全重新評價這項證券，"Moreno說。

兩個問題仍未解決

儘管取得了進展，Moreno表示策略尚未解決其比特幣策略的兩個重要部分。

第一個是該公司將如何決定何時恢復購買比特幣。暫停購買解決了即時流動性問題，但新框架並未提供一個系統性的、模型驅動的規則來決定何時應該重新開始累積比特幣，Moreno說。

"它的'接近1倍mNAV的股權發行紀律'規範了策略如何籌集資本，而不是何時應該將其投入比特幣。沒有一個明確的、考慮估值的模型，該公司面臨著在條件改善後重複'總是買入當地高點'的模式的風險，"Moreno說。

第二個問題是策略將如何在下一次牛市中出售比特幣。Moreno表示，目前的比特幣貨幣化計劃是防禦性的，允許銷售資助股息、利息和回購，但並未建立在周期高點進行部分銷售或對沖的計劃。

"這不是一個在周期高點進行戰略性部分銷售或對沖以減少資產負債表杠杆、實現股東價值和建立乾粉以在較低價格重新累積的框架，"Moreno說。"這種跨周期的銷售紀律是主動資本管理的另一半，仍然未定義。"

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