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    從「怕錯過」到「怕持有」:動量踩踏還要持續多久?

    By: rootdata|2026/07/27 00:45:32
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    科技與動量倉位遠未出清,疊加地緣、關稅、利率多重壓力,第三季度高波動性將持續。


    撰文:董靜,華爾街見聞


    全球股市表面平靜之下,一場動量策略的歷史性崩解正在加速。高盛交易員 Benny Quek 警告,AI 與科技板塊的倉位遠未出清,第三季度波動性將持續。


    動量因子已連續五周下跌,槓桿 ETF 遭遇歷史性崩潰,市場情緒從「怕錯過」急速切換至「怕持有」。與此同時,AI 敘事的核心矛盾從資本開支轉向利潤率與回報率,超大規模雲廠商信用利差急劇走闊,令市場承壓。


    多重壓力正在同步發酵------地緣衝突、油價波動、利率走勢,以及重新升溫的關稅風險,三者爭相主導市場定價。高盛風險偏好指標仍處於高位,而標普 500 成分股隱含相關性極低,這一組合為做多股指波動率提供了結構性支撐。


    動量崩解進入第五周,槓桿 ETF 首當其衝


    動量因子的溃敗是當前市場最顯著的結構性特徵。


    據高盛交易員 Benny Quek 在其最新「週末思考」報告中指出,動量策略的平倉已連續進行五周,且伴隨槓桿 ETF 的歷史性崩潰。


    以韓國市場為例,槓桿 ETF 規模從 530 億美元峰值腰斬至約半數,槓桿敞口占市場自由流通市值的比例從峰值 3.3% 降至 2.1%。


    三星和海力士的每日再平衡流量占過去一個月日均成交量的比例,也分別從 40% 和 26% 大幅回落至 15% 和 14%。KOSPI 已連續五周收跌,與 2014 至 2015 年中國 CSI1000 的走勢形成令人不安的對照。



    美國市場同樣承壓。高動量與低動量股票對沖組合(High vs Low Momentum Pair)上週五單日下跌 8%,儘管全週仍錄得 4% 的漲幅,但波動之劇烈已充分揭示倉位的脆弱性。



    AI 敘事轉向,超大規模雲廠商信用利差告急


    AI 交易的邏輯正在發生根本性轉變。


    Quek 指出,市場關注點已從超大規模雲廠商的資本開支標題,轉向更為棘手的核心問題:利潤率、投資回報率,以及持續攀升的債務發行規模。


    高盛估計,年初至今與 AI 相關的債券供給已達 4890 億美元,其中 40% 來自超大規模雲廠商,相當於 2025 年全年預測量的 1.5 倍。與此同時,超大規模雲廠商的信用利差正在急劇走闊,債務融資成本上升的壓力已無法回避。


    從市值角度審視,標普 500 自 2022 年 12 月以來市值增長了 31 萬億美元,而高盛對 AI 潛在價值的估算在基準、樂觀和藍天情景下分別為 9 萬億、8 萬億和 28 萬億美元。這一對比意味著,當前市值的擴張已在相當程度上透支了 AI 的潛在上行空間。


    倉位遠未出清,第三季度波動性仍是主基調


    Quek 明確表示,他認為 AI、科技及動量策略的倉位遠未達到市場所預期的「乾淨」狀態,並對第三季度持續的高波動性保持高度警惕。


    他傾向於採用「哑鈴」策略應對當前環境,即同時配置防禦性資產與精選攻擊性頭寸,以應對方向不明的震蕩行情。


    從技術指標看,儘管個股和因子層面的波動率已大幅飆升,但標普 500 成分股之間的隱含相關性仍處於極低水平。Quek 指出,這一背離為做多股指波動率提供了額外的結構性理由------低相關性意味著指數層面的波動率被低估,一旦相關性回升,指數波動將被放大。


    高盛風險偏好指標目前仍處於高位,表明市場整體情緒尚未充分反映上述風險,這進一步支持了對波動性的謹慎預判。


    -- 價格

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    輪動與分化:亞洲市場現結構性機會


    儘管整體環境充滿壓力,資金輪動的跡象在亞洲市場已相當明顯。印尼綜合指數(JCI)從低點反彈 16%,印度錄得該地區月度外資流入最強表現,資金正從高動量、高估值板塊向更具防禦性和價值屬性的資產遷移。


    從板塊視角看,輪動趨勢更為清晰。軟體板塊相對半導體的比價已突破 50 日均線,顯示市場內部的結構性再平衡仍在進行。


    此外,黃金市場出現值得關注的信號:CFTC 黃金期貨持倉正在增加,歷史上該指標對現貨金價具有領先意義;與此同時,中國 6 月黃金進口量升至兩年高位,避險需求的潛在支撐不容忽視。



    Quek 還預計,隨著美國中期選舉臨近,市場將迎來更多標題性波動。


    歷史數據顯示,美國股市通常在中期選舉前橫盤整理,選舉結束後則傾向於走強。這一規律或為當前承壓的市場提供一個階段性的時間錨點,但在此之前,動量踩踏究竟還要持續多久,仍是市場最大的懸念。


    全球股市上週整體收平,但這一數字掩蓋了內部的劇烈震盪。市場此前對持續的地緣衝突、油價走勢和利率變動基本視而不見,但這三股力量如今已同時湧入市場視野,爭奪定價權。


    與此同時,關稅議題再度升溫,為本已脆弱的市場情緒增添新的不確定性。Quek 指出,今年的波動性對投資者而言已極為消耗,市場正處於多重敘事交織、方向難以研判的複雜階段。

    本內容僅供參考,不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊,不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性,存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。

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