長期利率再度上升的預期，取決於沃什的演講信號

美國長期利率在美國聯邦儲備系統（Fed）主席凱文·沃什（Kevin Warsh）於傑克遜霍爾的演講後，可能會再次面臨上升壓力。分析指出，如果沃什主席未能充分解釋利率和宏觀經濟的判斷，而僅停留在金融創新議題上，市場可能會將政策空白反映在利率上。

三菱UFJ金融集團（MUFG）在28日即將舉行的沃什主席傑克遜霍爾經濟政策研討會的基調演講前，發表了這樣的報告。MUFG美國宏觀策略負責人喬治·戈納爾維斯（George Goncalves）表示：「如果這次市場傳遞的政策觀點幾乎沒有，那麼利率市場可能會再次受到壓力。」

堪薩斯城聯邦儲備銀行今年的傑克遜霍爾研討會將於27日至29日在懷俄明州的傑克遜霍爾舉行，主題為「金融創新：支付和政策的含義」。沃什主席的發言定於28日上午10點（美國東部時間），即28日下午11點（韓國時間）。

今年的議程包括代幣化金融、支付創新和中央銀行政策考量等內容。傑克遜霍爾研討會是主要國家中央銀行官員和經濟專家參加的年度活動，聯儲主席的發言通常被解讀為預測利率走向和貨幣政策基調的材料。

MUFG將沃什主席可能選擇的演講方向分為三個方面：△專注於數字金融的情況 △部分提及宏觀經濟的情況 △公開自己的貨幣政策框架。MUFG認為，如果第一條路徑實現，市場的失望感可能會加大。

最近市場對沃什主席的政策反應函數尚未充分掌握。如果沒有進一步的信號，長期利率可能會回升至最近的下降幅度並達到高點，這是MUFG的分析結果。

戈納爾維斯指出：「市場至少需要知道應該關注什麼。」這意味著，即使沃什主席未直接預告基準利率的下一個方向，他也需要明確哪些指標在通脹、就業、資產負債表和金融條件中更為重要。

沃什主席的溝通方式已成為市場的核心變數。沃什主席一直顯示出減少前瞻指引的基調。前瞻指引是中央銀行提前解釋未來政策利率方向的溝通方式，以降低市場的不確定性。

本報曾報導沃什主席的指引減少論與市場價格信息功能的爭論有關。當時的論點是，聯儲如果向市場提供過多的預先指導，市場價格可能無法作為獨立的信息信號。

MUFG也對機械性地應用泰勒法則劃清了界限。泰勒法則是將物價和經濟狀況代入公式，以估算適當的基準利率水平。MUFG的分析顯示，根據當前經濟指標，美國聯邦基金利率應比現在高出約100至175個基點。

1個基點為0.01個百分點。然而，MUFG認為，如果將這一結果直接反映在政策中，可能會帶來過度緊縮的風險。

戈納爾維斯表示：「如果根據泰勒法則，那麼一次加息是不夠的。」他指出，「如果在當前利率的基礎上再加息最多175個基點，經濟增長可能會大幅放緩，或者金融市場可能會面臨相當大的調整。」這解釋了公式所指的適當利率與實際政策運作之間的差距。

聯儲在實際政策決策中不僅使用一個公式。它同時考慮通脹和就業的目標偏離程度，以及金融條件和增長趨勢。MUFG也認為，考慮到最近的經濟指標，聯儲在近期內不需要加息。

MUFG在20日公開的預測中預計，2026年剩餘期間聯儲將保持利率不變。市場此次演講中想要確認的重點，不是加息的可能性本身，而是沃什主席將提出什麼樣的政策判斷標準。

對於韓國投資者來說，此次演講也是檢視美元、美國長期利率和風險資產情緒的日程。美國長期利率影響海外資產的折現率和美元流動性。本報此前報導，美國長期國債利率上升和債券市場波動加大被認為是風險資產的負擔因素。

比特幣（BTC）和以太坊（ETH）等虛擬資產價格走向並無法確定。然而，長期債券的波動性加大時，風險資產整體的交易情緒可能會受到影響。沃什主席的傑克遜霍爾基調演講預計將於韓國時間28日下午11時開始。