野村：如果市場持續惡化，美聯儲會下場「YCC 或 QE」

企業債發行激增 59%、伊朗局勢推高能源價格、全球財政擴張三重壓力疊加。

撰文：趙穎，華爾街見聞

美國財政部突然宣布激進回購計劃，向市場發出明確信號------長端利率失控已成「不可接受」選項。但野村證券策略師警告，這不過是序幕，真正的政策重炮尚未登場。

野村證券跨資產策略師 Charlie McElligott 在最新報告中直言，此次回購公告本質上是一個「意圖聲明」，財政部長貝森特藉此向市場傳遞信號：當局已進入更為主動的干預姿態。黃金與比特幣應聲上漲，美元下跌，市場將其解讀為政策立場的實質性轉變。

McElligott 進一步判斷：市場若經歷更深層的惡化，當局可能動用收益率曲線控制（YCC）或直接量化寬鬆（QE/LSAP）政策工具。當前利率、能源與通脹的三重壓力仍在疊加，股票與信用市場的風險敞口依然高度脆弱。

回購公告：信號意義大於實質操作

McElligott 對此次回購的定性一針見血------「子彈穿孔上的創可貼」。

從技術層面看，財政部回購屬於債務管理的財政操作，而非貨幣政策工具，本質上是以新發債券置換舊債，在現金與赤字層面保持中性。McElligott 指出，回購本身的具體細節「無關緊要、微不足道」，其價值完全在於信號層面：當局已越過某條紅線，正式承認長端利率的快速重新定價已觸及政策容忍邊界。

值得注意的是，此次公告的執行本身頗為倉促------措辭混亂，標題甚至遺漏了「回購」二字，被市場人士廣泛嘲諷。儘管如此，市場對其背後意圖的解讀並無分歧：這是一場刻意為之的姿態轉變，而非技術性操作失誤。

初始市場反應印證了這一解讀：長端利率短暫回落，黃金與比特幣同步走強，美元承壓。但隨後，伊朗局勢與能源市場的再度惡化迅速壓過回購帶來的情緒提振，利率重回熊市陡峭化走勢，美股也未能守住隔夜漲幅。

多重壓力疊加，長端利率承壓結構性加劇

McElligott 詳細梳理了當前壓制長端利率的多重結構性力量，並指出這些因素正以非線性方式相互強化。

首先是「擠出效應」。企業信用供給激增------年初至今投資級債券發行總量已達 1.7667 萬億美元，同比增幅高達 59%------與 AI 融資浪潮共同爭奪私人部門的久期吸納能力，令美債需求端持續承壓。與此同時，日本當前的政策困境正在重塑市場對美債供需動態的既有預期。

其次是通脹尾部風險的肥尾化。McElligott 特別點名「煉油裂解價差」（Crack Spreads）的上行風險------伊朗局勢與霍爾木茲海峽緊張態勢的再度升溫，正威脅全球精煉產品供應。他強調，戰略石油儲備（SPR）儲存的是原油而非成品油，無法直接釋放以平抑柴油、航空燃油等工業用品價格，這意味著一旦供應中斷，價格衝擊將直接傳導至運輸、農業、製造業等實體經濟環節。歐洲天然氣價格已升至每兆瓦時 65 歐元，為 2026 年 3 月以來新高；德國 5 年期國債收益率亦觸及 2008 年以來首次突破 3% 的水平。

第三是全球主權財政擴張帶來的期限溢價慢性抬升，與各國以國家安全為名推動供應鏈回流、爭奪關鍵資源的結構性趨勢相互疊加，進一步固化了通脹的黏性。

「更壞」的情況可能會有 YCC 與 QE

McElligott 的邏輯鏈條清晰而嚴峻：當局已在為流動性泵「預熱」，但真正的閥門尚未打開。

他指出，YCC 或 QE/LSAP 的啟動需要滿足一個前提------當前利率與通脹 / 能源衝擊的螺旋式互動必須對實體經濟造成足夠深重的損傷，使其在政治與經濟層面均成為「不可避免」的選擇。屆時，美聯儲將通過創造新儲備、擴張資產負債表、主動吸收久期的方式，向市場釋放實質性寬鬆信號，推動金融條件大幅改善，並通過「投資組合再平衡渠道」激勵資金向風險資產遷移。

在此之前，利率將在美聯儲缺乏明確指引的真空中繼續上行，能源局勢亦不存在「乾淨的出口」------除非出現軍事升級或特朗普政府做出政治讓步。

對於股票市場，McElligott 認為，一旦利率痙攣趨於穩定，叠加英偉達等科技巨頭的業績催化，市場或有機會走出「現貨上漲、波動率上漲」的格局。但短期內，高收益債券與小盤股對信用利差的敏感性仍構成顯著下行風險，去槓桿壓力尚未完全釋放。

McElligott 的結論簡潔有力：泵已開始預熱，但市場必須先變得更糟。

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