Solstice宣布了一種基於策略的比特幣相關STRC優先股的分層產品,並表示其高級分層將不會在STRC交易低於47.66美元之前開始承擔損失。
目前STRC的交易價格接近95.315美元,這一門檻大約是當前市場價格的一半,並且約52%低於該證券的100美元面值。
Solstice的首席運營官David Plisek將47.66美元的水平描述為在協議當前覆蓋結構和假設下的模型高級損害門檻,這兩者都可以由團隊進行修訂。
策略在過去六週內積極管理STRC的價格。該公司於6月29日宣布了一項數字信用資本框架,結合了美元儲備政策、修訂的股息結構和回購授權,明確目標是將STRC的交易保持在99美元到100美元之間。
在7月20日至7月26日之間,策略以約2500萬美元的價格回購了288,930股STRC,平均價格接近86.52美元。
在8月初,該公司出售了價值1.086億美元的比特幣,並利用這筆收益回購了1,152,020股STRC,此外截至8月9日報告的美元計價儲備為46.5億美元。
Solstice基於該政策建立了其風險模型,其文檔列出了任何偏離該政策的行為作為已命名的風險。
| STRC參考點 | 價格 / 水平 | 距離47.66美元門檻的距離 | 為什麼這很重要 |
|---|---|---|---|
| 面值 / 策略目標區域 | 100.00 | -52.34% | 策略所聲明的防禦區域 |
| 當前STRC價格 | 95.315 | ~-50.0% | 模型高級損害之前的當前市場緩衝 |
| 先前壓力低點 | ~73.62 | ~-35.3% | Solstice表示高級在此處將保持未受損害 |
| Solstice高級損害門檻 | 47.66 | 0% | 模型點,高級開始承擔損害 |
Plisek表示,風險分為兩個獨立的代幣,SR-strcUSX和JR-strcUSX,100美元的綜合風險意味著每個50美元。這種50/50的分配產生了200%的高級覆蓋比率。
初級首先吸收實現的損失,以換取高於高級方約7%年收益率的收益目標。STRC所聲明的12%年股息意味著在Solstice的分層和費用將該利差在兩方之間分配之前,接近12.59%的比特幣驅動收益。
Plisek將分層框架視為為投資者提供基於NAV的STRC回報的一種方式,與證券價格波動的風險分開。該產品提供了對STRC經濟的結構性風險,對證券表現的索賠,但不涉及股份所有權。
| 每100美元的綜合風險 | 代幣 | 在水瀑中的角色 | 目標回報 | 損失位置 |
|---|---|---|---|---|
| 50 | SR-strcUSX | 首先支付 | ~7% APY | 只有在初級緩衝耗盡後才會受損 |
| 50 | JR-strcUSX | 獲得剩餘收益 | 更高 / 剩餘收益 | 首次損失分層 |
| 綜合 | strcUSX風險 | 200%高級覆蓋 | 混合STRC相關回報 | 損失流向初級→高級 |
Solstice 模擬了在 STRC 之前跌至中位數 $70 時其結構可能產生的結果,當時該產品尚不存在。在那段期間,STRC 的底部接近 $73.62,仍然約 35% 高於當前的 $47.66 閾值。
在這個回顧模型中,資深持有者無論初級持有者的行為如何,都保持不受影響。初級的結果完全依賴於資深的行為。Plisek 表示,如果資深持有者在下跌期間保持投資,初級也將保持不受影響。
如果每位資深持有者在那段時間內贖回,初級將面臨大約 50% 的下跌。
價格下跌只有在贖回迫使結構出售基礎頭寸時才會成為實現損失。資深持有者在下跌時同時撤出會觸發初級的損失。
Solstice 在資深持有者承受損失之前設置了內建階段。一旦 STRC 交易低於指定閾值,協議將進入限制模式,同時停止初級贖回和新的資深鑄造。
目的是在限制模式下防止覆蓋比率進一步惡化。
更深的下跌會觸發清算階段,在此期間,Solstice 將努力在資深級別承擔任何損失之前出售 STRC 擔保品。
Plisek 表示,市場做市商已同意在正常的 Nasdaq 交易時間之外購買 STRC,縮小了持續交易的 DeFi 產品與不持續交易的基礎證券之間的差距。
Plisek 還表示,協議的產品彼此獨立運作。STRC 進入清算不會影響 Solstice 的其他產品 USX 或 eUSX,因為每個產品都運行自己的風險控制。
這種分層結構重新排列了誰承擔 STRC 的風險,讓基礎風險本身保持完整。
Strategy 表示,STRC 的股息需要每期董事會批准,且其優先證券對比特幣持有的抵押權沒有任何要求,僅對剩餘資產擁有優先要求。
牛市情景預測 STRC 將回升至 $99 至 $100 的目標,因為 Strategy 的回購和儲備持續發揮作用。
隨著折扣縮小,初級的市值風險減少,資深開始看起來更像是一種債券而不是槓桿賭注。Solstice 的結構最終實現了 Plisek 所描述的:基於 NAV 的回報,將 STRC 的波動性轉換為更平穩的收益。
熊市情景預測 STRC 會再次滑向中位數 $70,因為市場對比特幣財庫公司能否無限期維持優先股防禦資金感到懷疑。無論如何,資深在 Solstice 的框架下仍然保持未受影響的模型。
| 情境 | STRC 價格路徑 | 高級結果 | 初級結果 | 關鍵變數 |
|---|---|---|---|---|
| 牛市情境 | STRC 回升至 $99--$100 | 獲得目標收益 | 風險縮小;剩餘收益仍具吸引力 | 策略支持有效 |
| 基本情境 | STRC 保持在當前水平 | 模擬無損失 | 除非強制出售,否則無實現損失 | 覆蓋範圍保持完整 |
| 壓力情境 A | STRC 跌至中位數 $70;高級債權人保持 | 模擬無損失 | 模擬無損失 | 無強制實現 |
| 壓力情境 B | STRC 跌至中位數 $70;所有高級債權人贖回 | 模擬無損失 | 約 50% 模擬回撤 | 贖回壓力 |
| 黑天鵝情境 | STRC 接近/突破 $47.66 | 如果保護措施失效,高級債權人開始受損 | 初級緩衝耗盡 | 清算執行 |
初級結果取決於持有者是否同時保持不動或急於退出——這是 Solstice 回顧模型所標示的真正關鍵因素。
Solstice 建立了一個系統,決定當 STRC 下跌時誰會首先遭受損失。$47.66 的界限只有在這裡和那裡之間的機制——分層、限制和清算過程——在真實市場壓力下都能如模型所示運作時才會成立。
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