以太坊供應的爭奪迫使人們在高質押收益與ETH價值之間做出選擇

By: cryptoslate.com|2026/09/08 12:35:47

以太坊基金會的協議集群表示,以太坊的發行政策應該屬於更廣泛的生態系統過程,而不是分叉範疇。

在9月7日對Hegotá升級提案的評估中,EF協議將EIP-8363(燒毀部分驗證者發行獎勵的提案)評為不符合其自身優先事項。其四位評審一致同意。但該集群對該提案的優缺點保留評價,並呼籲進行更廣泛的生態系統過程,表示影響質押者、持有者和網絡安全預算的政策需要超越EF協議的參與。

這使得在治理問題仍然懸而未決的情況下,經濟選擇仍在進行。現有的發行持續稀釋持有量,同時補償驗證者;未質押的持有者承受這種稀釋而未獲得發行獎勵。削減發行將減少這種稀釋,但聲稱這樣做會保護小型運營商的說法仍然存在爭議。以太坊的任務是決定支付多少安全性,以及誰的證據和同意可以證明改變這一政策的合理性。

不變的發行成本

新發行的ETH發給驗證者,擴大了每個持有量所衡量的供應。這些發行獎勵給予質押者,使未質押的持有者面臨稀釋風險。質押者也會經歷稀釋,但因參與共識而獲得發行作為回報,並承擔相關風險。

持有者保持相同數量的ETH,但擁有擴大供應的較小份額。以太坊的基本費用燒毀可以抵消發行。淨供應增長取決於兩者的流動;ETH的市場回報仍然是一個獨立的衡量標準。

當前的質押情況使得這一區別變得重要。根據9月7日15:37 UTC檢索的驗證者隊列,顯示質押的ETH為4290萬,佔供應的35.13%。另外1975361 ETH在等待進入,顯示等待時間為34天7小時。待處理的ETH保持在進入隊列中,直到驗證者啟用。

顯示的份額與CryptoSlate以太坊頁面上的1.2203億ETH供應一致:該總數的35.13%約為4287萬ETH。這些圓整的儀表板數字確立了一個大約的質押份額;該提案的計算需要確切的有效餘額。將獎勵削減百分比直接應用於它們將暗示比測量所支持的更高的精確度。

為了比較支付給驗證者的發行與持有者承擔的稀釋,以下計算使用了圍繞顯示的質押份額的三種明確情境。每種情境假設完美參與、恆定的有效餘額和1.2203億ETH作為起始供應參考。它們不包括複利、執行收入、費用燒毀、成本、稅收和罰款。它們在這些假設下說明了年化政策的影響;未來的質押參與仍然是變數。

假設的活躍質押 / 起始供應當前共識APR總年發行 / 起始供應轉型後提議的共識APR
30%2.75%0.82%1.45%
35%2.54%0.89%1.03%
40%2.38%0.95%0.64%

來源:CryptoSlate根據EIP-8363公式和上述供應參考進行的計算。提議的回報使用草案的固定6025萬ETH飽和餘額。

在現有的曲線下,更活躍的質押會降低每個 ETH 的獎勵率,同時增加總發行量。在 35% 的情境下,約會在一年內發行 108.6 萬 ETH。在費用燒毀之前,未質押持有的供應份額將下降約 0.88%。

對於一個表現良好的 32 ETH 質押,相同的情境在支出和罰款之前會產生約 0.81 ETH 的年度共識獎勵。這是通過保持政策不變而保留的分配:保持未質押的持有者承擔稀釋,而不獲得補償驗證者的發行。

獎勵削減與獨立驗證者測試

EIP-8363 仍然是一個草案。它將扣除並燒毀一部分理想化的獎勵,用於指定的共識任務。隨著活躍餘額的增加,這一比例會上升,直到在飽和閾值下發行量被抵消。

規範將該閾值列為 6025 萬 ETH,旨在代表在分叉時大約一半的供應。這一固定餘額在供應變化時保持不變,因此其在總供應中的百分比可能會漂移。這一區別在估算削減的規模時是重要的。

提議的過渡也很重要。在啟動時,基本獎勵因子將從 64 上升到 128,然後在大約 18 個月內返回到 64。這一暫時的增加緩衝了變化,初始回報因質押水平而異。在示例的 35% 情境中,共識 APR 將在過渡前接近 2.05%,而在過渡後約為 1.03%,相比之下,現有公式下為 2.54%。

相應的 32 ETH 年度共識獎勵在過渡後將約為 0.33 ETH。這一比較保持質押不變,以隔離政策效果。實際參與可能會隨之改變。

MEV 和執行優先費用將仍然不在這一發行燒毀之內。在飽和餘額下仍然可以進行額外質押,驗證者仍然可以獲得執行收入。該提案改變了補償的發行組成部分,其啟動時期尚未設定。

減少發行量的理由比僅僅拯救持有者的稀釋更為廣泛。EIP 的支持者認為,質押參與的增加可能會增加對保管人和其他中介的依賴,使以太坊更容易受到控制。這一論點圍繞著誰控制質押以及這種控制如何影響以太坊的獨立性。

反對的論點質疑削減獎勵是否改善了這一組成。在公開討論中,參與者 goodroot 質疑高成本的獨立運營商是否會在大型提供者能夠在更多驗證者之間分攤成本之前變得無利可圖。參與者 vshvsh 同樣警告說,運營商經濟狀況惡化可能會增加集中度。

解決這一爭議需要有關運營商成本和獎勵收入的證據。運營成本決定了多少收入變成利潤,這些成本即使在協議平等對待驗證者時也會有所不同。相同的獎勵減少對獨立驗證者和管理許多客戶質押的中介可能會產生不同的後果。

持有者和質押者的利益是重疊的。質押者也擁有 ETH,因此他們也受益於較少的稀釋。未質押的持有者則依賴於獎勵幫助資助的安全性。一個可信的決策必須權衡這些重疊的利益,而不是將較低的發行量或保留的收益視為成功的充分衡量標準。

以太坊供應的爭奪迫使人們在高質押收益與ETH價值之間做出選擇

誰能授權變更?

以太坊的治理過程是離鏈的,包括持有者、應用用戶和開發者、節點運營商、驗證者和協議開發者。社區共識涉及廣泛的參與,而不是任何單一的衡量標準,包括投票。撰寫規範、同意納入並啟用經過測試的軟件是不同的步驟。

在這種背景下,EF 協議的立場為其想要的更廣泛過程創造了一個實際測試。參與者需要對活躍的質押和發行有共同的基準,對安全預算的證據,以及不同運營商成本如何影響生存的說明。否則,相同的獎勵計算可以被呈現為對集中化的保護或期待更多集中化的理由。

代表性同樣重要。由獎勵接受者主導的過程可能會低估其他地方承擔的稀釋;而僅專注於稀缺性的過程可能會低估運營網絡的成本。審議過程需要考慮這兩種風險,而不假設任何一方已經掌握了決策。

Solana 提供了一個有用的區分,將支持和執行區分開來。其 SGP-0002 治理提案標記為接受,但明確依賴於 SIMD-0550 的接受和啟用。技術文件仍標記為審查,其功能鍵和實施跟蹤在 9 月 7 日的記錄中未設置。

該規範描述了在應用更快的去通脹之前,在啟用邊界保持通脹率,並要求一致的客戶端計算。治理標籤建立了支持;實施和啟用仍然是獨立的要求。以太坊同樣需要一條從廣泛協議到實施、測試和啟用的可見路徑,然後持有者才能將變更的獎勵視為政策。

EF 協議已宣布將於 9 月 16 日 UTC 14:00 舉行 Reddit AMA,並邀請對其層級列表提出挑戰。該公告提供了一個討論論壇,發行決策和啟用時間表仍待確定。

未來的決策是,通過較低的獎勵預算節省的稀釋是否能與仍然可行且足夠獨立的驗證者集相調和。在這解決之前,現有的分配將繼續:驗證者因其參與而獲得發行,而未質押的持有者則保留資產而不分享這些獎勵。

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