加密新貴淘金實體：Coinbase聯創的委內瑞拉油田大冒險

By: www.panewslab.com|2026/09/12 07:45:00

撰文：Zen

在加密行業賺到足夠多的錢之後，下一筆投資應該投向哪裡？Coinbase聯合創始人Fred Ehrsam最近給出了個出人意料的答案：油田。這位38歲的加密富翁在過去幾個月裡，頻繁出現在委內瑞拉首都加拉加斯，並一度長住在當地的酒店中。

幾個月的奔波之後，到了9月初，Fred Ehrsam終於等來了第一筆"收穫"。由他共同創辦的Primavera Infinita，正式與委內瑞拉國家石油公司PDVSA簽署生產參與合同，獲得Budare-Elotes區塊油田的開發機會。PDVSA方面給出的遠期目標，是讓該區塊貢獻超過7萬桶/日的新增產量。

這也是一筆很難與Ehrsam的履歷聯繫起來的投資。他曾在高盛做外匯交易員，2012年與Brian Armstrong共同創辦Coinbase，2018年又聯合創辦加密投資機構Paradigm；後來他的投資版圖進一步延伸到OpenAI、Anthropic、SpaceX等前沿科技公司。

為什麼一個依靠數字資產完成財富積累、長期投資軟件和前沿科技的人，會跑到政治風險極高的委內瑞拉，開始爭奪一種人類已經開採了一百多年的傳統資源？或許，問題的答案不只在石油裡。

老牌石油巨頭猶豫之際，Ehrsam衝了進去

單看石油資源禀賦，委內瑞拉是個無法被忽視的地方。但過去二十年，該國龐大的地下資源卻完全沒有轉化成與之相稱的產量。上世紀90年代末，委內瑞拉原油日產量還一度達到約300萬桶，如今日產量只有125萬桶。

長期制裁、投資不足、設備老化，再疊加政治和產權風險，讓這個坐擁全球最大已探明石油儲量之一的國家逐漸成為全球石油產業裡的特殊存在。地下並不缺石油，真正短缺的是持續投入的資本、維護良好的基礎設施，以及不斷流失的技術人才和運營能力。

不過，從2026年開始，情況出現了變化。在馬杜羅被美方抓捕、Delcy Rodríguez出任臨時總統後，美國與委內瑞拉之間的關係迅速重構。具體到石油產業，委內瑞拉改革石油法律，允許更多私人資本以新的生產參與模式進入；特朗普政府則將石油置於其委內瑞拉戰略的核心位置，一邊推動制裁和合同框架調整，一邊敦促美國能源企業向當地投入約1000億美元。

這讓委內瑞拉的石油行業，成為了一個正在經歷制度重新定價的市場。一個因為多年制裁和經濟危機而被全球資本長期迴避的國家，一旦重新開放，可能出現遠高於成熟市場的回報。從其後續選擇看，Ehrsam顯然願意為這種重新開放的潛在回報承擔風險。他與畢業於斯坦福的委內瑞拉人Manuel Iribarren在今年年初共同創立了Primavera。今年2月，兩人抵達委內瑞拉，開始在該國尋求投資機會。

經過與委內瑞拉領導人和PdVSA高管的會談，二人對石油和天然氣這種風險較高的投資最為中意。這其實是一種VC相當熟悉的賠率結構，也是最吸引Ehrsam的地方。它不是在一個產權穩定、信息透明的市場裡尋找10%的價格低估，而是在一個大量投資者不敢進入的地方承受巨大失敗概率，以換取制度變化之後顯著的資產重估空間。

不過，這種潛在高收益的水實在太深，並不是所有人都願意淌入。實際上，特朗普曾敦促埃克森美孚（ExxonMobil）、康菲石油（ConocoPhillips）以及石油大亨哈羅德·哈姆旗下的大陆能源（Continental Resources）等企業投資1000億美元，但這些老牌能源巨頭始終按兵不動。

曾經深耕委內瑞拉的埃克森美孚和康菲兩家公司，在查韋斯時代經歷過資產國有化，這種歷史遺留索賠也讓它們對產權、仲裁和下一屆政府是否持續承認當前合同更加敏感。

當然，也並非所有石油巨頭都這樣顧慮重重。在委內瑞拉經營了幾十年的雪佛龍（Chevron）公司在9月初宣布，將在未來五年內向委內瑞拉的油田注資 70 億美元，希望將自己在委內瑞拉的產量提高到約60萬桶/日。知情人士透露，雪佛龍與PdVSA新成立的合資企業合同條款預計將非常有利，認為這將降低在該國進一步投資的風險。

"無序的圈地對任何人都沒有好處"

在這一輪委內瑞拉石油開放中，除了雪弗龍這樣的老牌能源企業，一批規模更小、風險偏好更高的獨立油氣公司和新資本也開始出現。它們背景各異，卻有一個頗為顯眼的共同點------與特朗普及其政治網絡存在不同程度的聯繫。

Ehrsam在公開場合對自己的政治觀點鮮有提及，但根據聯邦籌款記錄，他向特朗普-萬斯就職委員會捐贈了 100 萬美元，與特朗普政府建立了聯繫，目前是美國總統科技顧問委員會成員。對於一個高度依賴美國制裁政策、委內瑞拉國內法律以及兩國關係走向的石油項目而言，這種政治接入能力本身就是一種重要資源。它能顯著降低信息不對稱，並改變投資者對政策反轉風險的判斷。

類似的聯繫也出現在其他新進入者身上。總部位於丹佛的Aspect Holdings已經與委內瑞拉國家石油公司PdVSA簽署合同，參與當地技術研究。Aspect是一家私人能源投資與勘探公司，由億萬富翁亞歷克斯·克蘭伯格創立，而克蘭伯格長期以來都是共和黨重要捐款人。

另一家試圖進入委內瑞拉市場的Sable Offshore，則由石油行業資深人士Jim Flores領導。Sable本身具備更傳統的能源行業背景，但它與特朗普政府之間同樣存在值得注意的政策交集。此前，在加州監管機構反對其恢復聖巴巴拉近海石油生產的情況下，Sable最終借助特朗普簽署的行政命令獲得聯邦層面的支持，使相關項目得以繼續推進。

更典型的例子是總部位於達拉斯的 Hunt Oil。8月18日，該公司與委內瑞拉簽署生產參與合同，將參與東部 Caro和Carisito兩個油氣田的開發與增產。Hunt Oil並不是石油行業的新玩家，而是一家擁有數十年油氣開發經驗的獨立能源公司，其背後的Hunt家族是特朗普和共和黨的長期支持者。

不過，與其說特朗普政府"分配"委內瑞拉油田，不如說這些美國資本更願意相信當前政策窗口能夠延續，也更願意承擔由此帶來的尾部風險。相反，對埃克森美孚、康菲石油這樣的老牌巨頭而言，一直觀望不前不是因為不熟悉委內瑞拉，而是太過熟悉。恰恰因為經歷過資產被國有化、長期仲裁以及制裁反復，它們對產權穩定性和政策持續性更加謹慎。

這種反差也已經引起委內瑞拉石油行業內部的警惕。部分資深人士質疑，這些新進入者是否擁有足夠的資金和專業能力處理委內瑞拉複雜的重油項目。當地原油黏度高、基礎設施老化，開發和運輸都需要持續投入；而委內瑞拉巨額債務又可能使銀行對項目融資保持謹慎，許多投資最終不得不更多依賴股權投資者。

委內瑞拉反對派人士、PdVSA前董事Pedro Burelli就認為，油田應該交給那些擁有足夠資本實力和複雜項目經驗的公司，而不是在政策窗口打開後被迅速瓜分。Burelli稱，目前這種無序的圈地，對任何人都沒有好處。

押注政治窗口開放期

問題來了，像Fred Ehrsam這樣從未涉足過石油行業，又進入了最複雜的委內瑞拉市場的投資人，應該怎麼做？

風險投資裡最熟悉的一套方法是，資本先找到被低估的資產或創業者，再通過招聘管理團隊、追加融資和資源整合解決後續問題。Ehrsam顯然也在嘗試複製這種辦法。在自身缺乏油氣行業經驗的情況下，他已經引入包括資深石油人士Dheeraj Verma在內的專業團隊。

但油田和軟件公司的區別，並不只是"重資產"與"輕資產"的差異。真正拉開兩者差距的，是資本投入方式和回收周期。

對一家軟件公司而言，資金到賬後可以迅速轉化為團隊擴充和市場擴張。倘若增長不及預期，也可以通過裁員、縮減投入、調整產品甚至轉型來減少損失。很多成本雖然也比較昂貴，但新增投入通常更容易被分階段投入、縮減或重新配置。

而石油行業的邏輯則完全不同。不論是油井修復、管線建設，還是更新設備、完善儲運系統，都需要在產量真正兌現之前先期投入大量資本。而且這些投入中相當一部分具有很強的不可逆性，項目能否賺錢，取決於未來幾年能否持續生產、出口、結算，並最終把前期投入收回。

而對Ehrsam和他的Primavera來說，最大的風險未必來自石油技術本身，而是回報周期和政治周期之間的錯配。油田項目可能需要多年才能進入穩定回報期，但美國對委內瑞拉的制裁政策、當地石油法律、合同執行環境以及兩國關係，都可能在這段時間內發生變化。

值得一提的是，在雪佛龍的這次投入中，新條款甚至還包括國際仲裁權。這也恰恰說明了成熟石油公司真正關心的是，幾十億美元投進去之後，合同五年、十年後是否仍然有效。因為今天能夠簽下的合同，五年後能否按照同樣條件執行，恐怕誰也不敢打包票。而這也正是另外幾家傳統石油巨頭對委內瑞拉格外謹慎的原因。

從這個角度看，Ehrsam真正下注的也不只是Budare-Elotes區塊還能增加多少產量，而是當前這扇政治窗口能夠保持開放多久。

數字時代的新錢，最終又回到了最傳統的資產

拋開Ehrsam對委內瑞拉政治氣候的賭注，單說投資傳統能源行業，也是加密貨幣行業中的一個值得觀察的現象。如果只看Primavera，這仍然可以被理解為一個加密富豪的個人冒險。但把視角從Ehrsam拉遠一些，會發現類似的資產偏好並非完全孤立。

今年2月，BitMEX聯合創始人Arthur Hayes罕見地公開自己的資產配置。除BTC、ETH、ZEC和HYPE這些加密貨幣資產外，他的股票組合覆蓋黃金、白銀、銅和鈾礦商、大型石油公司、拉美能源企業以及軍工企業，同時還直接持有實物黃金。

這種資產配置已經體現出一個明顯變化：對一個依靠Crypto完成財富積累的人而言，比特幣與黃金、銅、鈾和石油並不是互相排斥的資產，而是同時出現在同一張資產負債表裡的組合。

在這一點上，年利潤達到百億美元量級的Tether走得更遠。2025年，這家USDT發行商淨利潤超過100億美元。而截至當年年底，公司稱利用自身利潤和超額資本建立的獨立投資組合已經超過200億美元，覆蓋AI、能源、貴金屬、農業、土地和通信等多個行業。

其中，Tether最典型的一筆投資同樣發生在南美。2024年，Tether先以1億美元買下農業集團Adecoagro約9.8%的股份；2025年又繼續發起現金要約，最終把持股比例提高到70%。僅後一次要約涉及的4959.7萬股、每股12.41美元，就對應約6.15億美元的現金支出。

Tether拿下Adecoagro的控股權，不是要將其上鏈，包裝成RWA的農業項目，而是真正擁有一家土地、農場、加工廠和發電設施的傳統企業。Adecoagro在巴西管理超過20萬公頃甘蔗種植園，擁有三座糖廠，生產糖、乙醇和電力；在阿根廷和烏拉圭還經營水稻、乳業等業務。其糖廠可以利用甘蔗廢料進行熱電聯產，在滿足自身能源需求後把剩餘電力賣給當地電網。

這甚至產生了一種頗為有趣的倒置。過去幾年，加密行業大談"現實世界資產"，一直在探索怎樣把現實資產搬到鏈上。Tether這筆交易走的卻是另一條路徑，沒有先把農業資產包裝成Token，而是直接取得一家農業與能源生產企業的控制權。

從這個角度看，Hayes、Tether和Ehrsam實際上代表了三種不同的路徑：通過股票獲得資源價格敞口、直接取得實體生產企業的控制權，以及親自參與油田運營。它們並不是嚴格的遞進關係，但共同說明，加密資本對現實資產的興趣已經不只停留在"如何把資產上鏈"，也開始表現為更傳統的持有和經營方式。

實際上，資金最終流向能源、金屬和土地，並不是完全偶然的。這些資產都擁有一種與加密資產完全不同的稀缺性。比特幣的2100萬枚上限寫在代碼裡，油田、礦山和土地的供給約束則寫在地質、地理和漫長的開發周期裡。前者是一種人為設計但高度可信的數字稀缺，後者則是很難通過資本和技術在短期內改變的物理稀缺。

而Fred Ehrsam的委內瑞拉冒險只是其中最極端的一個案例。他從一個幾乎完全由代碼和網絡構成的財富體系出發，最終把真金白銀押進了需要數年投入、無法搬走，而且命運同時受地質和政治左右的油田。

Crypto可以非常快地創造和轉移財富，但當一部分財富開始尋找更長期、更大體量的歸宿時，最終要向無法拔掉網線的物理實體尋找終極錨定。