穩定幣卡位戰升級：當合規只是入場券，USD1 將成為最大贏家？

作者：momo，ChainCatcher

距離《GENIUS法案》正式簽署成為法律已快一年。

按照規定，監管機構需在下個月18日（2026年7月18日）前，完成大部分最終細則的制定。而法案整體正式生效並全面實施，則將在最終規則發布後120天或2027年1月18日前到來。

隨著合規細則進入最後衝刺階段，穩定幣的競爭格局也在發生明顯變化。前五大市值穩定幣中，除USDT和USDC穩居前二外，其他位次輪動明顯，還迎來了新玩家------特朗普家族背書的USD1。今年以來，USD1市值增長迅速，從去年底的約30億美元增長50%至目前的45億美元左右，已成為市值第五大穩定幣，並一度超越USDe，升至第四位。

當合規成為入場券後，穩定幣的競爭焦點將轉向哪裡？誰又會成為最大贏家？

一、GENIUS法案之後，穩定幣競爭邏輯變了

我們先來看GENIUS法案細則的推進進展。

美國貨幣監理署（OCC）已於2026年2月率先發布穩定幣相關擬議規則，隨後FDIC、FinCEN、OFAC等監管機構陸續跟進並推出配套框架，其中反洗錢與制裁規則已於近期結束公眾意見徵集，最終版本即將落地。

從整體結構來看，一個統一的聯邦穩定幣監管框架正在形成，並呈現出明顯的標準收斂趨勢。在這一框架下，支付型穩定幣發行方被統一納入標準化的約束體系：

• 儲備資產要求：必須以100%高流動性美元資產支持，包括現金、短期美國國債及回購協議等。

• 信息披露與審計機制：要求定期披露儲備結構，並接受註冊會計師事務所的審計或鑑證。

• 金融犯罪合規體系：所有發行主體需納入《銀行保密法》（BSA）框架，建立覆蓋反洗錢與制裁篩查的完整風控系統。

• 風險控制與業務限制：需建立資本緩衝、流動性管理和風險控制機制，並履行按面值及時贖回義務。發行機構的業務範圍受到嚴格限制，原則上不得開展借貸、再抵押、向持幣人支付收益等高風險活動。

當監管框架和細則逐步統一之後，穩定幣本質上是一種"類銀行貨幣"，合規要求本身正在快速標準化，並從競爭優勢轉變為行業准入門檻。

而一旦合規成為統一門檻，下一步的競爭焦點自然轉向，誰能更深入地接入美國金融基礎設施的核心監管層和執行層？

換句話說，GENIUS法案之後，穩定幣的競爭邏輯已經從"誰更合規"轉向了 "誰離權力中心更近"。合規只是入場券，而能否獲得聯邦牌照、接入清算體系、嵌入主流金融機構的資產負債表，才是決定長期格局的關鍵變量。

二、USD1將成為最大贏家？

隨著競爭邏輯的變化，頭部穩定幣的格局預計也將出現明顯重構。我們先看，在合規成為准入門檻之後，誰會受到更大影響。

從當前結構來看，除USDC與USD1外，多數頭部穩定幣在GENIUS框架下都面臨不同程度的調整壓力。以USDT為例，其儲備中約200億美元黃金及數十億美元比特幣資產，已不符合法案對白名單儲備的要求。Tether的應對方式是推出合規版本USAT，將合規市場與離岸USDT分離。數據顯示，2026年第一季度USDT供應量淨減少約30億美元，為近年首次顯著收縮，也反映出資金正在向合規體系遷移。

如果這一遷移持續發生，誰能承接這些新增合規資金？

一個重要的信號是，頭部穩定幣發行方都在向聯邦監管體系靠攏。

Circle已於2025年底獲得OCC國家信託銀行牌照的有條件批准，而WLFI則於2026年初正式提交國家信託銀行牌照申請。對於穩定幣行業來說，這張牌照的意義，不僅是增加一項合規資質，而是意味著發行方開始進入美國聯邦銀行監管體系，並獲得更高層級的制度認可。

如果審批順利，隨著GENIUS法案全面落地，USDC與USD1都有望率先完成聯邦監管框架下的核心拼圖。屆時，儲備、審計、信息披露以及監管體系都將趨於統一，合規本身或許不再是兩者之間的主要分水嶺。

真正決定下一階段競爭格局的，可能將是機構網絡、金融基礎設施，以及誰離美國權力中心更近。

目前來看，USDC仍然佔據先發位置。經過多年的發展，它已經深度嵌入美國金融體系，並建立起成熟的機構網絡和渠道優勢。

但在新一輪監管重構過程中，USD1正在形成另一種後發優勢。這種優勢並不來自規模，而來自時間。

USDC成長於監管規則尚未統一的時代，其架構和市場網絡是在不斷適應規則變化的過程中逐步形成的。而USD1誕生時，GENIUS法案和聯邦監管框架已經逐漸成型，這意味著它幾乎可以從第一天開始，就按照未來規則的方向來設計自身架構。換句話說，USDC更像是在舊體系中不斷升級，而USD1則更像是按照新體系重新搭建。

對於大型機構而言，這種"後發"未必是劣勢。因為當規則趨於統一之後，市場需要的未必是最早出現的產品，而是與未來制度摩擦最小、接入成本最低的產品。

除此之外，USD1還有一個其他穩定幣難以複製的變量------政治資源。

相比單純依靠市場競爭，它與美國政治周期和監管方向之間存在更強的關聯性。當監管細則仍存在彈性、政策導向尚未完全定型時，一個與執政周期深度綁定的項目，往往能夠更早感知監管風向，也更容易獲得制度層面的支持。

此前，中東主權基金MGX在對幣安20億美元投資中選擇USD1作為結算工具，就是一個現實注腳。機構看重的或許不僅是USD1當下的流動性，更是其背後所代表的監管確定性，以及在未來制度框架中的潛在位置。

如果USDT贏在過去十年的全球化紅利，USDC贏在傳統金融體系，而USD1押注的，則是未來十年的美國監管紅利。

如果GENIUS法案最終按照當前路徑落地，那麼在這場由制度重構推動的穩定幣洗牌中，USD1或許會成為最大的受益者之一，甚至有機會從後來者，成長為下一階段穩定幣競爭格局中的核心變量。

三、USD1規模激增背後

如果說前面提到的政治資源與監管周期優勢，讓USD1擁有監管順風，那麼過去幾個月的快速增長，還來自一套非常現實的增長策略。

今年以來，USD1短時間內跻身頭部穩定幣陣營，規模從約30億美元增長至接近50億美元，與自然擴散相比，更像是一場圍繞流動性的主動"做市式擴張"。

WLFI圍繞USD1展開了一系列系統性激勵投入。其中，交易所是最關鍵的流量入口，生態資產化則是其長期支撐：

• 交易所流量傾斜：以幣安為代表，在過去幾個月中，WLFI通過大規模補貼機制推動USD1的使用，包括持幣空投、收益激勵、交易返利以及保證金使用獎勵等方式，直接降低用戶持有與使用USD1的成本。同時，配合上線USD1現貨交易對及首個USD1計價永續合約，將USD1嵌入到交易撮合與衍生品結算體系中。Bybit、Gate等平台則通過聯合活動、交易任務激勵以及保證金優惠等方式，進一步放大USD1在合約與現貨市場中的流通深度。

• 鏈上生態合作：WLFI不斷推動鏈上生態合作。無論是Aster將USD1作為TradFi永續合約的獨家結算資產，還是Dolomite等借貸協議提供收益激勵，以及TownSquare推出的1億美元流動性計劃，本質上都在增加USD1的使用場景，讓它不僅被拿來交易，也被用於借貸、結算和獲取收益。

• 自建內部金融基礎設施：WLFI自身也開始搭建內部金融基礎設施。隨著WLFI Markets等產品逐步上線，借貸、收益和資金管理場景開始向自有生態集中。相比完全依賴第三方協議，這意味著USD1不僅可以獲得流動性，還能夠將資金更多留存在自身體系之內，形成穩定幣、借貸、收益產品之間的內部循環。

• 提前鎖定用戶：WLFI還在通過社區白名單計劃等方式，提前鎖定用戶和流動性，將穩定幣發行、生態參與和社區建設結合在一起，進一步擴大USD1的用戶基礎。

如果把這些因素放在一起看，會發現USD1這一輪增長，並不只是政治資源帶來的監管紅利，它還依靠不斷擴張的生態合作和自建金融基礎設施，為USD1尋找更長期的增長動力。

事實上，這也是過去幾年穩定幣競爭的一個規律，真正能夠做大的穩定幣，從來不只是個"美元代幣"，而是一套完整的金融網絡。從目前的發展路徑來看，USD1正在試圖複製的，也正是這樣的模式。通過交易所、生態和金融場景同步擴張，在較短時間內完成網絡效應的積累。

結語：穩定幣戰爭，才剛剛進入下半場

如果把穩定幣市場放在更長的周期裡看，會發現不同項目正在走向不同的位置。

USDT代表的是全球化和離岸美元網絡。過去幾年積累起來的流動性優勢和網絡效應，依然讓它佔據最大的市場份額。但隨著美國監管框架逐漸成型，它也在主動進行市場分層，通過推出合規版本，將美國市場與全球市場區分開來。

USDC則代表著美國現有金融體系的延伸。依託Circle多年建立的機構網絡、支付渠道和合規基礎，它依然是傳統金融機構進入穩定幣領域最成熟、最穩健的選擇。

而在這之外，一個新的變量正在快速崛起。

相比規模和先發優勢，USD1最大的特點在於，它幾乎踩中了這一輪行業重構的幾個關鍵窗口，監管框架重建、政治周期變化，以及穩定幣生態擴張。

更重要的是，相比已經形成的存量格局，USD1爭奪的是新增市場。

隨著GENIUS法案全面落地，越來越多傳統機構、支付網絡和跨境資金將進入合規穩定幣體系。對於這樣一個仍處於高速擴張階段的市場而言，決定新增份額歸屬的，未必只是規模和先發優勢，而是誰能夠更快地適應新規則，並獲得制度層面的信用加持。

未來的穩定幣市場未必是簡單的一家獨大，也未必只是USDT與USDC的雙雄格局。在離岸美元體系、傳統金融體系之外，一個圍繞美國監管框架、政策資源和機構資本重新形成的增量市場，正在逐漸浮現。

而USD1，恰好站在這個新市場的入口。隨著2026年7月最終細則陸續落地，以及2027年初GENIUS法案全面實施，穩定幣行業可能迎來成立以來最快的一次格局重塑。過去，穩定幣拼的是誰先把美元搬上鏈；而未來，拼的或許是誰更接近美元體系背後的權力中心。