財政部對離岸穩定幣進入美國客戶設置了最後期限

截至2028年7月18日，穩定幣仍然可以在區塊鏈之間自由流通，但可能會從美國交易所的購買選單中消失。根據財政部提議的GENIUS法案規則，數字資產服務提供商在該日期之後將無法向美國的任何人提供或銷售支付穩定幣，除非其發行者符合法律規定的某一類別。

該提案並不禁止離岸代幣在國外流通或在私人錢包之間轉移；它僅控制受監管的企業如何在美國境內分發該代幣。因此，對於Tether的USDT而言，最大的問題是美國交易所是否能繼續向客戶提供該代幣，即使該代幣本身仍然存在並在鏈上運行。

這一區別使得GENIUS從一項抽象的許可法變成用戶實際可以看到和互動的東西。財政部預計更廣泛的規範將於2027年1月18日生效，這將給發行者和承載其代幣的平台提供18個月的時間來準備2028年的更大分發限制。

交易所現在成為邊界

這兩個日期將實施分為不同階段。自2027年1月18日起，公司將無法在美國發行支付穩定幣，除非進入GENIUS體系。承載外國發行代幣的美國服務提供商也將面臨與發行者的能力和遵守法律命令的承諾相關的初始條件。到2028年7月18日，較廣泛的規則將生效，受涵蓋的提供商將只能承載來自允許的發行者或合格的外國發行者的代幣。

“數字資產服務提供商”聽起來像是一個狹窄的法律類別，但它涵蓋了大多數普通用戶購買和存儲加密貨幣的企業。交易所、保管機構以及轉移數字資產或提供與其發行相關的某些服務的公司都屬於此類。如果這些企業為美國客戶提供盈利服務，它們可能需要決定其平台上的每一個穩定幣是否在GENIUS下有有效的路徑。

財政部還賦予“提供或銷售”更廣泛的含義。一個平台可以通過廣告穩定幣、同意銷售或告訴首先聯繫公司的某人它願意完成交易而落入該規則。幫助客戶繞過地理位置控制也可以算作。交易所不一定能通過說買方在未被提示的情況下要求該代幣來辯護銷售。

集中式交易所已經知道誰開設了帳戶以及該帳戶屬於哪個國家，而其應用程序控制客戶可以購買哪些資產。保管機構決定它們將持有哪些代幣，而託管錢包則選擇支持哪些購買和交換路徑。財政部將利用這些現有的控制措施，讓最接近客戶的企業檢查發行者的法律地位。

對於個人而言，位置測試主要是物理上的。美國居民在國外暫時居住的情況下，通常會被視為在該地進行的交易中位於國外。非美國居民僅在美國訪問的情況下，在特定情況下會獲得狹窄的例外。該規則針對的是服務實際交付的地點，因此不會永久附加到美國人擁有的每個錢包上。

自我保管不在這一框架的大部分範疇內。該提案排除了代表自己發送穩定幣的人、直接的點對點轉移以及僅僅幫助某人持有自己資產的軟件。因此，即使受監管的交易所無法再銷售，某位美國人仍然可以繼續擁有一個離岸代幣或直接接收一個。當那個人試圖使用受涵蓋的企業來購買、交換或存入該代幣時，摩擦才會開始。

財政部接受這種方法可能使市場更加集中。其提案指出了轉換成本和減少消費者選擇等可能的成本，並且該機構拒絕了對較小的外國穩定幣提供更廣泛的臨時安全港。在面對一個來自完全獲准的美國發行者的代幣和另一個需要法律審查、技術檢查及持續監控的代幣時，交易所有商業理由選擇更容易的上市。

當穩定幣的代碼成為合規證據

根據GENIUS第18條，外國發行者仍然可以進入美國市場。他們的母國必須運行一個財政部認為與美國相當的穩定幣制度。然後，發行者必須向貨幣監理署註冊，並證明他們能夠遵守合法的美國命令。

最後一項要求實際上將穩定幣的代碼納入監管過程。財政部詢問交易所的盡職調查是否應包括檢查外國發行者的智能合約，並確認其在法律要求時能夠扣押、凍結或銷毀代幣。這些功能允許發行者在特定地址阻止資金或從流通中移除特定代幣。

財政部目前正在詢問公眾這些技術檢查是否應成為最終規則的一部分，因為它尚未要求每個平台執行這些檢查。儘管如此，該提案顯示了離岸發行者可能需要證明的內容。儲備報告和贖回政策解釋了代幣是否有財務支持，而智能合約控制則顯示其發行者是否能執行法院命令。進入美國交易所可能取決於這兩者。

Tether是最好的現實例子，因為USDT是在美國以外發行的，但目前通過包括Coinbase和Kraken在內的渠道向美國客戶提供，受每個平台的合格規則約束。Tether在薩爾瓦多持有數字資產和穩定幣發行者許可，並已經證明它能夠在與美國當局合作時凍結地址。

該公司還為國內市場建立了一個單獨的代幣。Tether於1月推出了USA₮，作為聯邦監管的美元穩定幣，並表示USDT正在朝著GENIUS合規的方向發展。它可能會尋求USDT的合格外國發行者身份，將更多美國使用者導向USA₮，或同時追求這兩條路徑。該提案並未告訴Tether選擇哪個選項，也未預先決定交易所將在2028年做什麼。

三個最大的相關美元代幣從非常不同的起點接近該截止日期：

USDT帶來的全球流動性遠超其他兩種代幣，而USDC和PYUSD則通過國內發行者接近GENIUS。交易所必須權衡這種流動性的價值與保持每種資產可用所需的法律和技術工作。較大的市場市值可以使代幣在商業上具有吸引力，但無法替代被接受的監管路徑。

一個代幣，多個國家菜單

穩定幣已成為全球加密和金融市場的重要組成部分，因為它們可以在多個交易所和區塊鏈上隨時結算。財政部的提案保留了這種技術可攜性，同時根據管轄區劃分受監管的訪問權限，這意味著一個平台可以為美國客戶提供一種穩定幣，為其他地區的用戶提供另一種。

這種分割會在市場上造成小的不便，隨著時間的推移會累積。流動性提供者可能需要為國內和離岸交易所準備單獨的庫存，而用戶從私人錢包向美國交易所發送資金時，可能需要先將一種美元代幣轉換為另一種。即使每種穩定幣旨在代表相同的基礎美元，交易對也可能根據地區分開。

財政部能夠創建這一邊界，因為受監管的交易所或保管機構比數百萬次直接區塊鏈轉移更容易監督。GENIUS使這些企業在提供訪問之前驗證發行者，讓協議能夠自由處理不需要它們的轉移。因此，法律邊界出現在代幣周圍，即在它與受監管賬戶相遇的地方。

CryptoSlate早前對GENIUS實施的檢查描述了機構規則將如何決定國會的穩定幣框架將適用的範圍。財政部現在提供了第一個詳細版本，聯邦公報給公眾的評論截止日期為10月19日。該機構然後可以在發佈最終規則之前修訂其定義和盡職調查標準。

一般制度預計將於2027年1月18日開始，而更廣泛的服務提供者限制將於2028年7月18日到來。到那個第二日期，每個為美國客戶提供服務的交易所都需要有文件理由來攜帶其菜單上的每種穩定幣，使美國的訪問不再依賴於代幣是否能跨越區塊鏈，而是依賴於提供該代幣的業務是否有權保留購買按鈕。

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