特朗普在最高法院的法律漏洞使通脹持續存在，並將比特幣困在美聯儲的瞄準之中

最高法院在二月份給了唐納德·特朗普一個相當直接的答案：他用來對幾乎所有地方徵稅的緊急法並未賦予他徵收關稅的權力。

然而，華盛頓並未將此視為一扇鎖住的門，而是將其視為來自鑰匙切割機的失望結果。政府回到了聯邦法典，找到了幾項法院未觸及的舊貿易權力，並花了接下來的五個月在完全不同的基礎上重建關稅體系。

到7月24日，來自60個貿易夥伴的商品再次通過美國的關稅障礙。大多數商品收到了10%或12.5%的附加稅，儘管豁免和現有貿易協議使實際的稅單遠比標題利率所暗示的要不均勻得多。

白宮失去了其巨大的緊急關稅按鈕，因此用調查、聽證會、國家檔案、產品計劃、法律裁定和數百頁的海關指令取而代之。最終的系統看起來比其前身更繁瑣，並且可能更難以去除。

這也為比特幣投資者創造了一個熟悉的問題。一項看似與加密貨幣相距幾度的進口政策可能會影響通脹、國債收益率、美元和機構風險限制，這些都是目前影響比特幣的力量之一。

最高法院拒絕了關稅的關鍵，而不是牆

特朗普的原始關稅依賴於國際緊急經濟權力法案，簡稱IEEPA。總統們傳統上使用這項法律在國家緊急情況下凍結資產、阻止交易和施加制裁，但特朗普辯稱，其對進口的監管權限也使他能夠徵收廣泛的關稅。

最高法院在2月20日拒絕了這一解讀。其裁決雖然狹窄，但對政府的原始設置造成了毀滅性的打擊：IEEPA並未授權總統徵收關稅。

法官們並未禁止關稅、廢除總統的貿易權力或宣告每項進口稅違憲。他們裁定這項特定法律無法支持這種特定用途，讓總統的關稅工具箱大部分保持不變。

這一區別給了政府操作的空間。國會多年來已將幾項更狹窄的關稅權限授予總統，每項都是為了特定類別的經濟不滿而設計的。

失去IEEPA意味著特朗普不再能夠利用一項緊急聲明作為幾乎普遍的進口稅機器。但這也並未抹去已經存放在華盛頓的其他機器。

第一個替代方案幾乎立即到來。特朗普引用貿易法第122條，自2月24日起徵收10%的臨時進口附加稅，理由是美國面臨嚴重的國際收支問題。

然而，第122條有一個限制：沒有國會的行動，附加稅最多只能持續150天。這只是一座橋樑，而不是法律的永久重建，其7月到期為政府找到更持久的解決方案創造了最後期限。

第二個替代方案花了更長的時間，因為第301條需要更多的工作。政府必須確定一項其認為不合理或歧視的外國做法，解釋該做法如何對美國商業造成負擔，進行調查，諮詢受影響的政府，接受公眾意見，然後選擇一個回應。

這是一個漫長而痛苦的官僚過程，但官僚制度作為法律盔甲運作，每次聽證會、註腳和書面裁定都為政府律師後來可以在法官面前提出的另一項條目增加了內容。

CryptoSlate 之前檢視了法院裁決所造成的即時財務混亂，包括超過 1750 億美元的潛在可退還關稅收入。新的關稅制度是同一對抗的下一階段：法院移除了其中一條路徑，而白宮則尋找另一條。

強迫勞動成為新的法律進入點

政府於 3 月 12 日啟動了 60 項獨立的第 301 條調查。每項調查都集中於貿易夥伴是否未能禁止使用強迫勞動製造的進口商品，或未能執行現有的禁止令。

美國貿易代表辦公室在 6 月得出結論，針對的經濟體政策不合理，對美國商業造成負擔。該機構的論點如下：使用強迫勞動生產的商品可以進入不阻止它們的國家，降低全球供應鏈內的成本，使美國公司處於不利地位。

第 301 條允許美國對負擔國內貿易的外國做法作出反應，為特朗普提供了一條法定的途徑來徵收新關稅。政府的完整調查報告解釋了這條路徑背後的法律和經濟推理。

強迫勞動是真實的人權侵犯，停止來自強迫勞動的產品是一個合法的政策目標。更困難的問題是，對來自數十個高度不同經濟體的幾乎所有產品徵收廣泛關稅是否是針對該侵犯的有針對性的補救措施，還是白宮已經想要重建關稅的方便方法。

加拿大、墨西哥、歐盟、巴基斯坦、厄瓜多爾和印尼是 USTR 說明有禁止令但未有效執行的經濟體之一。其他幾個國家則通過貿易協議作出承諾或採取部分系統。

根據最終的白宮行動，這些群體通常獲得 10% 的稅率，而大多數其餘目標則獲得 12.5%。

徵收的稅率的統一性產生了一些相當奇怪的光景。一個擁有發展中海關系統的國家、一個擁有已建立的強迫勞動禁令的先進經濟體，以及一個被指控存在嚴重勞動虐待的政府，都可能最終進入同一基本關稅框架。

這些區別是真實的，但主要通過稅率類別、豁免和產品特定的處理來顯現，而不是為每個政府提供根本不同的補救措施。

USTR 舉行了聽證會，諮詢了超過 45 個政府，並在調查和補救階段處理了數千條評論。這一過程使政府不僅擁有一個口號來在法庭上辯護，還為挑戰者提供了一個龐大的記錄，以檢查不一致性、薄弱證據和白宮在 USTR 開始繪製地圖之前選擇目的地的跡象。

稅率在任何人進口某物之前都是簡單的

關稅是一種進口稅。將產品帶入美國的公司在邊境向美國政府支付，通常通過海關程序。

中國不會從華盛頓收到發票，法國也不會因為美國人購買了一個法國手袋而向財政部發送電匯。這筆錢是從進口商那裡收取的，即使政治家將關稅描述為由外國支付的賬單。

經濟成本仍然可以擴散到進口商之外。外國製造商可能會降低價格以保留銷售，美國分銷商可能會接受較小的利潤，零售商可能會向顧客收取更多，或者所有參與者可能會吸收一部分。

想像一下，一個美國零售商進口了一個價值 100 美元的電器，並收取 10% 的額外關稅。零售商最初在邊境欠下另外 10 美元，然後選擇是否提高貨架價格、要求製造商折扣、減少利潤、使用更便宜的組件、更換供應商，或結合這幾個選項。

所有這些選擇都需要花費金錢。搬遷生產需要資金，降低品質會惹惱顧客，較小的利潤會讓股東不滿，而較高的價格則會讓最近光顧過雜貨店、家具店或電子產品區的每個人都感到不快。

10%和12.5%的標籤也並不描述每一批貨物。政府豁免了包括缺乏足夠國內供應的材料、可能造成更廣泛經濟擾動的產品，以及美國無法以合理價格生產足夠數量的商品等類別。

當關稅生效時，石油、天然氣、化肥、某些食品和關鍵礦物等產品被報告為豁免項目。最終的關稅通知包含了進口商實際需要遵循的詳細產品處理。

歐盟、台灣、日本、南韓和瑞士獲得了特殊待遇，這些待遇考慮了它們現有的最惠國待遇。紡織品配額和談判關稅上限為幾個出口國增加了更多層次。

因此，進口商不能僅僅查看地圖，找到一個國家的指定稅率並完成計算。它必須確定產品的海關分類、來源、正常關稅、301條款處理、豁免資格以及與任何其他已附加關稅的互動。

關稅壁壘更像是由60個不同委員會設計的機場行李政策，而不是一個巨大的邊界圍欄。廣泛的規則可以放在標誌上，而費用則在有人測量輪子後顯現。

政府表示經濟影響將有限

美國貿易代表詹米森·格里爾表示，新關稅不應對經濟產生重大影響。他辯稱，企業和市場已經適應了提高的關稅，並表示這一行動不應改變聯邦儲備的決策。

這一說法並不像最初聽起來那麼荒謬。許多進口商品已經受到提高的關稅影響，一些產品被豁免，幾個國家獲得了考慮到現有關稅的調整稅率，企業已經花了一年多的時間來改變供應商和價格。

最新的行動還取代了一項即將到期的10%附加稅，而不是進入無關稅的經濟。用類似的稅收取代即將到期的稅收，仍然讓消費者支付的金額超過了如果附加稅消失的情況。

耶魯大學的預算實驗室估計，當前美國的關稅將使平均家庭每年損失約1,100美元，並在考慮到對經濟增長的影響後，在十年內籌集約1.9萬億美元。這些估計涵蓋了更廣泛的關稅制度，而不僅僅是強迫勞動行動，但它們顯示了誰來支付的爭論並不是語義上的。

收入是重建中被低估的一部分。無效的緊急關稅產生了巨大的退款問題，允許臨時附加稅到期而不替代將會移除一個主要的聯邦收入來源。

CryptoSlate對特朗普首100天的報告顯示，關稅從一開始就與政府更廣泛的經濟和加密議程交織在一起。

關稅現在必須同時執行多項任務。它們應該懲罰外國行為，說服國家改變法律，鼓勵國內生產，並在談判中提供槓桿，同時產生收入。

這些目標並不總是合作。一項消除進口的關稅不會產生持續的海關收入，而一項成為政府收入可靠來源的關稅在美國人繼續進口被徵稅商品時效果最佳。

華盛頓希望工廠回到國內，同時支付仍然在邊界到達。這在政府標準下也是一個令人印象深刻的雄心。

比特幣通過美聯儲收取費用

比特幣不會對關稅時間表作出反應，因為交易者對海關分類充滿熱情。它受到影響，因為關稅可能改變預期的通脹、利率和美元走勢，然後迫使大型投資組合改變它們能承擔的風險。

第一條路徑始於消費者價格。當進口商將更高的成本轉嫁給客戶時，通脹可能會持續高企更長時間。

聯邦儲備局在七月的貨幣政策報告中表示，早期的關稅上漲已經推高了某些進口商品的國內價格。聯邦儲備局的另一項研究估計，到2025年11月實施的關稅已經大幅提高了核心商品的通脹。

更高的通脹不會自動導致利率上升，尤其是當政策制定者認為價格影響會減弱時。然而，這確實使得降息更難以辯護，並給鷹派官員更多理由保持金融條件的緊縮。

比特幣在2026年大部分時間都在對這一計算作出反應。強勁的經濟數據、持續的通脹或任何減少寬鬆政策機率的衝擊都可以提高收益率，支持美元，並減少對投機性資產的需求。

CryptoSlate對勞動市場的分析顯示，為什麼堅韌的經濟可以反覆成為比特幣的賣出信號。比特幣通常對數據發布所暗示的聯邦儲備局的反應更為敏感，而不是發布的內容在日常對話中聽起來是否積極。

第二條路徑通過債券。購買長期國債的投資者希望獲得通脹、財政風險和未來利率不確定性的補償。

收益率上升為比特幣創造了競爭。政府債券開始提供更好的回報，企業融資變得更昂貴，投資基金減少對不產生現金流的資產的敞口。

這種壓力影響到公共礦工、在其資產負債表上持有BTC的公司，以及背後的現貨比特幣ETF的發行者。在早期的關稅恐慌中，美國基金記錄了約2.35億美元的比特幣ETF淨流出，受到影響的產品包括Fidelity、Grayscale、Bitwise和ARK Invest的產品。

關稅也可以通過硬體影響加密貨幣。隨著貿易緊張局勢的加劇，比特大陸、嘉楠和微比特開始將部分礦機生產轉向美國，顯示海關政策如何改變一個所謂數字產業背後的實體供應鏈。

第三條路徑通過美元，儘管這一點不那麼一致。當全球投資者尋求安全或預期美國利率將保持高位時，關稅可以強化美元；而當投資者關注政策混亂、增長放緩或對美國資產的信心下降時，則會削弱美元。

比特幣不會在美元下跌時自動上漲。CryptoSlate對“再見美國”交易的檢查顯示，這一聯繫是通過實際收益率、貨幣對沖成本和機構風險限制，而不是簡單的圖表對稱。

第四條路徑是速度。比特幣每天每小時交易，包括債券市場關閉的週末，並且許多機構交易桌的工作人員較少。

因此，關稅公告可以在傳統市場完全重新開放之前產生加密反應。特朗普早期的關稅升級導致了20億美元的加密清算，而另一場美國與歐洲的貿易對抗則使比特幣下跌，而黃金上漲。

在宏觀衝擊的開盤階段，比特幣可能顯得異常脆弱，因為它是少數幾個可以立即出售的大型資產之一。相同的特徵後來使其能夠在金融系統其他部分趕上之前重新定價。

比特幣的看跌前景通常是首先出現的。關稅提高成本，通脹依然頑固，收益率上升，聯邦儲備局保持政策緊縮，並且槓桿加密頭寸解除。

比特幣在現金需求激增時的表現類似於高波動性的宏觀資產，因為許多機構以這種方式擁有和交易它。固定供應並不會阻止投資者在融資成本上升或其投資組合超過內部風險限制時出售該資產。

關稅也可能對比特幣產生看漲的影響，但這需要更長的時間才能顯現。貿易碎片化削弱了增長，政府以補貼或財政支持作為回應，債務擴張，對於更寬鬆的貨幣政策的壓力也在增加。

投資者可能會對一種具有固定發行計劃且不附帶國家貿易政策的資產產生更大的興趣。比特幣在最初的通脹衝擊中可能會下跌，但當政策反應轉向更寬鬆的貨幣時則會恢復。

如果通脹保持在足夠高的水平以阻止這種反應，它也可能無法恢復。五個指標將揭示哪種情況正在發展：通脹預期、兩年期和十年期國債收益率、美元、美聯儲利率定價以及比特幣自身的槓桿水平。

僅僅一項關稅公告對交易者來說幾乎沒有任何意義，除非顯示這些變數如何反應。

這種關稅版本可能比第一種版本存活得更久

第301條提供了比IEEPA更明確的關稅權限，政府創建了調查、發現、聽證會和產品豁免來支持其使用。這些都不能保證在法庭上獲勝，但它將法律爭議從關於緊急權力的廣泛問題轉變為對證據、程序以及補救措施是否符合所謂外國行為的詳細爭鬥。

挑戰者可以辯稱，涵蓋幾乎所有產品的關稅過於廣泛，USTR將非常不同的經濟體視為相同，或者強迫勞動作為取代無效關稅的藉口。政府可以回答說，第301條明確允許對美國商業造成負擔的外國行為作出反應，並且其記錄包括諮詢、評論、差異化稅率和豁免。

貿易律師告訴路透社，新的關稅浪潮可能會更持久，因為它依賴於傳統貿易法規，而不是廣泛的緊急聲明。進一步的第301條調查可能會增加更多障礙，包括與產業過剩相關的行動。

法官最終可能會決定現有記錄是否足夠。在法律論據發展的同時，進口商必須根據當前框架支付費用，而公司則必須在不知道這堵牆是否會保持完整、失去另一個基礎或根據另一項法規回歸的情況下規劃供應鏈。

這種不確定性可能是特朗普貿易政策中最持久的特徵。一旦關稅產生聯邦收入、保護受青睞的行業並成為外國談判中的籌碼，取消它們就會形成一個新的失敗者聯盟。

未來的總統可能不喜歡特朗普的做法，但會享受他留下的槓桿。最高法院顯示總統的關稅權力是有限的，但無法抹去對關稅的政治需求。

特朗普通過用一個較慢的系統取代廣泛的緊急聲明來回應，這個系統由調查和舊的國會授權組成。新的牆比舊的牆有更多的門、豁免和技術指示，但美國家庭仍然可以通過普通商品的價格遇到它。

比特幣在進口稅達到通脹、債券、美元和美聯儲之後，幾個步驟後才會遇到它。貿易律師將辯論哪項法規支持這堵牆，而加密交易者只需要知道它是否使資金變得昂貴。