Ist der Rebound eine Illusion? Der Anleihenmarkt hat die Antwort bereits geliefert.

Originaltitel: Der Anleihenmarkt kauft diese Rallye nicht. Ich auch nicht.
Originalautor: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Übersetzung von: Peggy, BlockBeats

Anmerkung der Redaktion: Da sich der Aktienmarkt schnell von den kriegsbedingten Einbrüchen erholt und sich historischen Höchstständen nähert, gewinnt die Erzählung, dass „das Risiko beseitigt ist“, wieder an Bedeutung. Dieser Artikel erinnert uns jedoch daran, dass es leicht passieren kann, dass wir die aktuelle Realität falsch einschätzen, wenn wir nur den Aktienmarkt betrachten.

Die Signale von Anleihen und Rohöl sind nicht einheitlich: Steigende Zinssätze und hohe Ölpreise deuten auf anhaltende Inflation, begrenzten Handlungsspielraum für die US-Notenbank und andauernde geopolitische Konflikte hin, die noch nicht beigelegt sind. Im Gegensatz dazu preist der Aktienmarkt eine niedrige Inflation, einen Neustart der Zinssenkungen, überschaubare Kosten und eine Konfliktlösung ein – eine Reihe stark idealisierter Annahmen.

Der Autor ist der Ansicht, dass diese Erholungsphase eher durch die aktuelle Dynamik als durch fundamentale Faktoren bedingt ist. Bei einem Handelsverhalten, das darauf abzielt, „den Preisanstieg nicht zu verpassen“, können die Preise kurzfristig von der Realität abweichen, müssen aber letztendlich wieder in die durch makroökonomische Variablen bestimmten Bereiche zurückkehren.

Wenn Diskrepanzen zwischen verschiedenen Anlageklassen auftreten, liegt das eigentliche Risiko oft nicht darin, wer Recht oder Unrecht hat, sondern darin, wie diese Diskrepanz gelöst wird. Die aktuelle Frage ist nicht, ob der Markt optimistisch ist, sondern ob dieser Optimismus die Daten bereits überholt hat.

Hier ist der Originaltext:

"Regel Zwei: „Übermäßige Volatilität in eine Richtung führt oft zu übermäßigen Kursumkehrungen in die entgegengesetzte Richtung.“ – Bob Farrell

Der S&P 500 hat alle Verluste, die er während des Konflikts zwischen den USA und dem Iran erlitten hatte, vollständig wieder wettgemacht. Stand gestern ist der Index um 1 % gegenüber dem 27. Februar (dem Tag vor dem ersten Angriff auf den Iran) gestiegen und liegt nur noch einen Schritt von seinem Allzeithoch entfernt (weniger als 1 %).

In nur 10 Handelstagen hat der Markt eine vollständige Rundreise vollzogen.

Um es ganz deutlich zu sagen: Wenn man sich derzeit nur den Aktienmarkt ansieht, scheint sich alles „gesund zu erholen“. Es bricht ein Krieg aus, der Markt bricht ein, erholt sich dann aber schnell wieder, alles kehrt zur Normalität zurück und alle machen weiter.

Doch wenn man seinen Blickwinkel erweitert, entspricht dies nicht der Realität.

Der Anleihenmarkt hat diese Erhöhungsrunde noch nicht bestätigt.

Auch der Rohölmarkt hat diese Preiserhöhungsrunde noch nicht bestätigt.

Wenn die beiden wichtigsten Märkte der Welt eine andere Geschichte erzählen als der Aktienmarkt, ist dies sicherlich ein Signal, das nicht ignoriert werden kann.

Was preist der Aktienmarkt also aktuell ein?

Damit der S&P 500 über dem Vorkriegsniveau liegt, muss der Markt tatsächlich gleichzeitig an folgende Dinge glauben:

Die derzeitigen Ölpreise reichen nicht aus, um den Verbrauch wesentlich zu dämpfen.

Die US-Notenbank wird die überhitzten Inflationsdaten ignorieren und trotzdem die Zinssätze senken.

Höhere Rohstoff- und Transportkosten werden die Gewinnmargen der Unternehmen nicht schmälern.

Der Nahostkonflikt wird innerhalb von sechs Monaten so weit gelöst sein, dass er keine Gefahr mehr darstellt.

Vielleicht entwickeln sich die Dinge ja tatsächlich so. Ich sage nicht, dass es unmöglich ist. Das sind allerdings recht gewagte Annahmen, und die aktuellen Daten der Anleihe- und Rohölmärkte stützen diese Annahmen nicht.

Aus fundamentaler Sicht entspricht die Preisbildung am Aktienmarkt bereits nahezu den „perfekten Erwartungen“.

Werfen wir einen Blick auf konkretere Daten.

Am 27. Februar, dem Tag vor Kriegsausbruch, stellten sich die Schlusswerte der wichtigsten Indikatoren wie folgt dar:

10-jährige US- Rendite von Staatsanleihen: 3,95 %, während der Schlusskurs gestern bei 4,25 % lag, ein Anstieg um 30 Basispunkte gegenüber dem Vorkriegsniveau.

WTI-Rohöl: 67,02 US-Dollar, der aktuelle Preis liegt etwa 37 % höher als damals.

2-jährige US- Rendite von Staatsanleihen: 3,38 %, gestern schloss die Aktie bei 3,75 %, ein Anstieg um fast 40 Basispunkte gegenüber dem Vorkriegsniveau.

Nun wollen wir die Auswirkungen dieser Änderungen einzeln betrachten.

Der Anstieg der Rendite zehnjähriger Anleihen um 30 Basispunkte nach Kriegsausbruch ist nicht darauf zurückzuführen, dass der Anleihenmarkt optimistischer hinsichtlich des Wirtschaftswachstums ist. Die aktuelle Verbraucherstimmung schwächt sich ab, und das Vertrauen bleibt gering. Dieser Anstieg der Zinssätze ist im Wesentlichen eine stille Einpreisung der Inflation durch den Anleihenmarkt.

Das damit verbundene Signal ist eindeutig: Höhere Ölpreise werden auf das gesamte Preissystem übertragen, und der zukünftige geldpolitische Spielraum der Federal Reserve ist möglicherweise nicht so groß, wie der Aktienmarkt annimmt.

Die Ölpreise sind innerhalb von sechs Wochen um 37 % gestiegen. Dies ist nicht das Verhalten, das man erwarten würde, wenn der Markt davon ausginge, dass ein echtes, dauerhaftes Abkommen zwischen den USA und dem Iran unmittelbar bevorsteht.

Wenn die Händler wirklich Vertrauen in ein stabiles Waffenstillstandsabkommen hätten, müssten die Ölpreise bereits wieder in den Bereich um 70 Dollar gefallen und weiter gesunken sein. Das ist aber nicht der Fall. Die Ölpreise bleiben hoch, was bedeutet, dass der Rohölmarkt die gleiche Erwartung einer „Konfliktlösung“ noch nicht eingepreist hat wie der Aktienmarkt.

Und die 2-jährige US Die Rendite von US-Staatsanleihen liegt immer noch 40 Basispunkte über dem Vorkriegsniveau, was an sich schon eine direkte Herausforderung für die These darstellt, dass die US-Notenbank die Zinsen senken wird.

Die Rendite zweijähriger Anleihen ist der sensibelste Indikator für Zinserwartungen, den wir beobachten, da sie den geldpolitischen Kurs der Federal Reserve direkter widerspiegelt als jede andere Anlageklasse. Und im Moment vermittelt es das Signal, dass der operative Spielraum der Federal Reserve kleiner ist, als der Markt annimmt. Dies wird nahezu alle Bewertungslogiken beeinflussen, die dieser Phase des Aktienmarktanstiegs zugrunde liegen.

Wer hat also Recht?

Die Börse mag Recht haben, und ich bin bereit, das zuzugeben. Sollte es tatsächlich zu einem substanziellen Waffenstillstandsabkommen kommen, könnten die Anleiherenditen rasch sinken; sobald die Angebotsprobleme glaubwürdig gelöst sind, könnten auch die Ölpreise deutlich fallen. Dies ist nicht das erste Mal, dass der Aktienmarkt den Weg weist und andere Märkte anschließend "aufholen" oder folgen.

Es gibt aber noch eine andere Erklärung, die meiner Meinung nach derzeit unterschätzt wird.

Ein Großteil dieses Anstiegs ist nicht auf fundamentale Faktoren, sondern auf die aktuelle Dynamik zurückzuführen. Händler sind nicht bereit, in einem Aufwärtstrend Short-Positionen einzugehen, und dieses Verhalten selbst treibt den Markt kontinuierlich nach oben. Solche Käufe können die Rallye tatsächlich länger aufrechterhalten, als sie sollte.

Das ändert aber nichts an der zugrundeliegenden Logik.

Die zugrundeliegende Realität ist: Die Ölpreise bleiben hoch, die Zinssätze steigen weiter, und der Spielraum der Federal Reserve für Zinssenkungen ist begrenzter als das, was die Optimisten benötigen.

Fundamental getriebene Aufwärtstrends sind tendenziell nachhaltiger; Momentum-getriebene Aufwärtstrends hingegen sind in der Regel schwächer und von kürzerer Dauer. Wenn Sie überlegen, ob Sie Ihre Position in der Nähe historischer Höchststände ausbauen sollten, ist dieser Unterschied von besonderer Bedeutung. Wie aus der obigen Marktbewertungsgrafik hervorgeht, preist der aktuelle Aktienmarkt bereits ein „perfektes Szenario“ ein.

Mein tatsächliches Urteil

Die Situation hat sich in den letzten 10 Tagen tatsächlich verbessert, das will ich nicht leugnen. Ich bin auch nicht jemand, der grundlos pessimistisch ist.

Allerdings besteht weiterhin eine erhebliche Diskrepanz zwischen der Preisbildung am Aktienmarkt und den Realitäten, die sich in Anleihen und Rohöl widerspiegeln, und diese Diskrepanz hat sich nicht verringert. Ich verfolge dies aufmerksam.

Derzeit befindet sich der Aktienmarkt am optimistischsten Ende der Bandbreite; Anleihen und Rohöl liegen hingegen eher im mittleren Bereich, was eine Welt widerspiegelt, in der es immer noch Inflation gibt, der politische Spielraum der Federal Reserve begrenzt ist und Konflikte noch nicht wirklich gelöst wurden.

Diese Diskrepanz wird sich letztendlich auflösen, und es gibt nur zwei Wege:

Entweder wird ein echtes Waffenstillstandsabkommen erzielt, die Ölpreise fallen wieder auf etwa 70 Dollar zurück und die Federal Reserve erhält deutlichen Spielraum für Zinssenkungen, was letztendlich beweist, dass der Aktienmarkt Recht hat;

Oder aber nichts davon passiert, und der Aktienmarkt fällt, entsprechend dem Niveau, das derzeit bei Anleihen und Rohöl erreicht wird.

Und derzeit gibt es keine Anzeichen dafür, dass sich Anleihen und Rohöl mit dem Aktienmarkt in Einklang bringen; es scheint eher so, als müsse der Aktienmarkt fallen, um sich ihnen anzupassen.

Die nächsten Inflationsdaten werden am 12. Mai veröffentlicht. Wenn meine Einschätzung zutrifft und der Verbraucherpreisindex über 3,5 % liegt, dann ist die Diskussion um Zinssenkungen im Jahr 2026 im Wesentlichen beendet.

Wenn Sie Ihre Position an diesem Punkt weiter ausbauen, setzen Sie im Grunde darauf, dass sich alles in die ideale Richtung entwickelt: Der Krieg endet reibungslos, ohne Einmischung durch „Trumps plötzliche Äußerungen“; die Inflation bleibt kontrollierbar; die Federal Reserve senkt die Zinsen wie geplant; die Unternehmensgewinne stabilisieren sich. Alle vier Dinge müssen gleichzeitig eintreten. Sollte auch nur einer dieser Faktoren deutlich abweichen, könnte der Abwärtskorrekturprozess am Markt schnell und heftig ausfallen.

Im Gegensatz dazu ziehe ich es vor, geduldig zu bleiben, anstatt einem Anstieg hinterherzujagen, der von zwei wichtigen Anlageklassen „stillschweigend verweigert“ wird. Wenn langfristige Signale auf einen Kauf hindeuten, werden wir unsere Positionen gemäß unserer Strategie selbstverständlich schrittweise ausbauen.

Und vergessen Sie nicht: Das Einzige, dessen wir uns sicher sein können, ist, dass sich letztendlich alles verändern wird.