Leverage-Produkte führen zu dramatischen Veränderungen an den Aktienmärkten: Wie die südkoreanische Börse zum "Casino" wurde?

Autor: Jae, PANews

Am 8. Juli setzte die südkoreanische Börse ihren Abwärtstrend fort, der südkoreanische Composite-Index (KOSPI) fiel zeitweise unter 7200 Punkte und verzeichnete einen Tagesverlust von über 6 %. Seit dem Höchststand im Juni ist er um über 20 % gefallen und befindet sich nun in einem technischen Bärenmarkt.

Die südkoreanische Börse, bekannt für ihre hohe Volatilität und die starke Beteiligung von Privatanlegern, ist in eine beispiellose Vertrauenskrise geraten, die durch Leverage-ETFs für einzelne Aktien ausgelöst wurde.

Der Abgeordnete der Nationalen Kraftpartei Südkoreas und ehemalige Präsidentschaftskandidat Ahn Cheol-soo äußerte sich sogar in sozialen Medien und erklärte, dass der KOSPI vollständig "zum Casino" geworden sei. Er forderte vehement, dass für die mit Samsung Electronics und SK Hynix verbundenen 2-fach Hebelprodukte strenge Korrekturmaßnahmen, einschließlich der Delistung, ergriffen werden.

Von der anfänglichen Aufmerksamkeit, als die Aufsichtsbehörden Ende Mai die Leverage-ETFs für Einzelaktien öffneten, bis hin zur aktuellen Situation, in der das Parlament die Delistung prüft und die Aufsicht öffentlich um Entschuldigung bittet, hat die südkoreanische Börse in nur sechs Wochen eine steile Parabel durchlaufen.

Diese Finanzkomödie hat die strukturellen Wunden der hoch konzentrierten und übermäßigen Hebelprodukte auf dem südkoreanischen Aktienmarkt aufgedeckt und läutet eine Warnung für die Regulierung von Hebelprodukten im globalen Trend der Privatanleger ein.

Durch Kapitalabfluss gezwungene Deregulierung

Wenn man zwei Monate zurückblickt, war die Einführung von Leverage-Produkten für Einzelaktien in Südkorea im Wesentlichen eine defensive Maßnahme.

Radikale finanzielle Reformen gehen oft mit institutioneller Ohnmacht und Angst einher. Südkoreanische Privatanleger haben über lange Zeiträume hinweg aufgrund der Unzufriedenheit mit der stagnierenden heimischen Börse erhebliche Mittel abgezogen und in ausländische Hebelmärkte investiert, insbesondere in Hebel- und inverse ETFs, die an den Börsen in den USA und Hongkong notiert sind. Besonders beliebt war das von CSOP in Hongkong herausgegebene 2-fach Hebelprodukt von SK Hynix, das in kurzer Zeit massive Mittel von südkoreanischen Daytradern anzog und dessen Vermögenswerte zeitweise 13 Milliarden USD überschritten, wodurch es zum größten Einzelaktien-Hebel-Investmentinstrument der Welt wurde.

Während der heimische Markt weiterhin Blut verlor und der Druck auf den südkoreanischen Won hoch war, stieg die starke Nachfrage der Privatanleger nach Hebelprodukten. Die südkoreanischen Finanzaufsichtsbehörden begannen, ihre Politik zu ändern. Am 28. April 2023 änderte die Finanzaufsicht (FSS offiziell) das seit vielen Jahren bestehende "Verbot von Einzelaktien-Hebelprodukten": Die Obergrenze für die Aktienhaltung in indexbasierten Produkten wurde von 30 % auf 100 % angehoben, und die strengen Anforderungen für 10 Komponentenaktien wurden aufgehoben, um den Weg für 2-fach Hebel- und inverse Produkte, die mit Technologieriesen verbunden sind, zu ebnen.

Zu diesem Zeitpunkt befand sich die Halbleiterindustrie auf dem Höhepunkt des durch künstliche Intelligenz (KI) ausgelösten Booms. Mit dem Anstieg der Nachfrage nach KI-Rechenleistung und den Durchbrüchen in der Technologie für Hochleistungs- und Hochbandbreiten-Speicher (HBM) erzielten Samsung Electronics und SK Hynix historische Höchststände, und die Erwartungen an einen Bullenmarkt erreichten ihren Höhepunkt.

Am 27. Mai genehmigten die südkoreanischen Finanzbehörden offiziell acht führende Vermögensverwaltungsunternehmen, die ersten 16 lokalen 2-fach Hebel- und inversen Produkte, die an Samsung und SK Hynix gekoppelt sind, herauszugeben.

Um übermäßige Spekulation zu unterdrücken, setzten die Aufsichtsbehörden formal Firewall-Maßnahmen:

1. Es ist verboten, das traditionelle Wort "ETF" direkt im Produktnamen zu verwenden, um es von diversifizierten Investmentfonds zu unterscheiden;
2. Investoren müssen eine Margin von 10 Millionen Won hinterlegen;
3. Es ist erforderlich, einen 2-stündigen Schulungskurs zur Investitionsbildung abzuschließen.

Doch diese dünnen Barrieren waren angesichts der nahezu wahnsinnigen Spekulationslust der Privatanleger praktisch bedeutungslos.

Hohe Konzentration + hohe Hebelwirkung schädigen den südkoreanischen Aktienmarkt, Privatanleger werden zu täglichen Rebalancing-Opfern

Ahn Cheol-soo wies darauf hin, dass Samsung Electronics und SK Hynix zusammen etwa 60 % der gesamten Marktkapitalisierung des KOSPI ausmachen. Das Hinzufügen von Hebelwirkung zu dieser "kopflastigen" Struktur ist gleichbedeutend damit, dem gesamten Index einen Verstärker zu geben. Das bedeutet, dass jede kleine Bewegung im Markt exponentiell auf den gesamten Markt übertragen wird.

Bis Anfang Juli hatte das Volumen der in Samsung Electronics und SK Hynix Hebelprodukte investierten Mittel 212 Billionen Won erreicht, was etwa 26,6 % des gesamten Handelsvolumens der südkoreanischen ETFs ausmacht. Allerdings verzeichneten alle 14 Hebelprodukte nach einem Monat Börsennotierung negative Renditen, wobei der größte Verlust 35,9 % betrug. Am 7. Juli fielen 13 dieser Produkte sogar unter den Ausgabepreis von 20.000 Won. An diesem Tag betrug das Gesamttransaktionsvolumen der 16 Hebel- und inversen Produkte 13,11 Billionen Won, was mehr als ein Drittel des gesamten ETF-Handelsvolumens des Marktes ausmachte.

Noch verwirrender ist, dass der KODEX-Leverage-Produkt von Samsung Electronics trotz eines Anstiegs des Aktienkurses von etwa 0,81 % seit der Notierung am 3. Juli um 10,75 % fiel.

Die zugrunde liegende Aktie steigt, aber die Hebelprodukte verlieren. Das bedeutet, dass der "Daily Rebalancing"-Mechanismus der Hebelprodukte zu einem Fluch für die Privatanleger geworden ist.

Um eine 2-fache Risikoexposition aufrechtzuerhalten, müssen Hebelprodukte vor dem Handelsschluss jeden Tag programmatisch umgeschichtet werden: Bei steigenden Aktienkursen werden sie passiv aufgestockt, bei fallenden Kursen werden sie mechanisch verkauft. In einem volatilen Markt führt dieser Mechanismus zu einem "negativen Zinseszinseffekt", bei dem der Nettowert aufgrund der Umschichtung kontinuierlich verloren geht. Solange das zugrunde liegende Asset in einem breiten Schwankungsbereich bleibt und nicht einseitig steigt, wird der Nettowert der Hebelprodukte weiterhin verdampfen.

Bis zum 6. Juli betrug das gesamte Nettovermögen der 16 Hebel-ETFs etwa 14,91 Billionen Won, was einem Rückgang von 15,3 % im Vergleich zu 17,6 Billionen Won am 25. Juni entspricht, was einem Verlust von etwa 3 Billionen Won entspricht.

Die Zerstörungskraft der Hebelprodukte hat nicht nur die Privatanleger in den Verlust getrieben, sondern auch den gesamten Markt geschädigt. Handelsüberwachungen von UBS und Barclays zeigen, dass während der Marktschwankungen Anfang März und Mitte Mai der programmatische Umschichtungsfluss in den letzten 30 Minuten vor Handelsende jeweils 60 % und 17 % des gesamten Handelsvolumens von SK Hynix ausmachte.

Das Umschichtungsverhalten der Hebelprodukte wich erheblich von den grundlegenden Daten des Basiswerts ab und entwickelte sich direkt zu irrationalen Verkaufs- oder Kaufaktionen, die das "Schwanz-wedeln-hund"-Phänomen hervorriefen. Der KOSPI-Panikindex stieg Mitte Juni auf historische Höchstwerte von 90,8 bis 95, und der Markt trat in einen stark emotionalen Wettkampf ein. In diesem Jahr hat der südkoreanische Aktienmarkt bereits fünfmal einen Markt-Circuit-Breaker ausgelöst, während dieser Mechanismus seit seiner Einführung insgesamt nur 11 Mal ausgelöst wurde; ein weiteres Set von "Sidecar"-Mechanismen zur Unterbrechung des algorithmischen Handels wurde in diesem Jahr bereits über 30 Mal ausgelöst.

Broker verdienen Provisionen, Privatanleger verlieren ihr Kapital

Jede finanzielle Sensation kann in eine Rechnung zerlegt werden, die mit Interessen und Kosten verbunden ist: Auf dem südkoreanischen Aktienmarkt verdienen die Broker prächtig, während die Privatanleger erhebliche Verluste erleiden.

Die politischen Reformen haben in der Tat kurzfristig das Ziel erreicht, Kapital zu binden. Nach der Einführung der Hebelprodukte wuchs das Volumen schnell auf 14 Billionen Won (ca. 91 Milliarden USD) und bestätigte die enorme Nachfrage der heimischen Privatanleger nach Hebelinstrumenten; die hohe Umschlagshäufigkeit und der Aufschlag auf dem Sekundärmarkt boten quantitativen Fonds und Market Makern ausreichend Arbitrage-Möglichkeiten und erhöhten in gewissem Maße die Preisbildungsbeteiligung des südkoreanischen Marktes im Hebelbereich.

Die größten Gewinner sind die Broker. Laut Schätzungen der FSS verdienten die heimischen Broker im ersten Monat nach der Einführung der Produkte zwischen 5 und 10 Billionen Won (ca. 33 bis 66 Milliarden USD) an Provisionen aus den entsprechenden Transaktionen, was der seit langem stagnierenden Broker-Branche einen Schub gab.

"Die Leute, die das System betreiben, zählen einfach ihr Geld, während die echten Privatanleger nichts verdienen." Wie Li Chan-jin nachträglich anmerkte, ist der Preis viel höher als der Gewinn. Unter den Inhabern von Hebelprodukten sind 92 % Privatanleger. Sie nutzen ihre bescheidenen Ersparnisse und werden durch asymmetrische Informationen und systemische Mängel in dieser finanziellen Experimentierphase zur Kasse gebeten.

1. Internationales Kapital zieht sich schnell zurück, der Ruf des südkoreanischen Marktes leidet: Daten der "Wall Street Journal" zeigen, dass der Rückzug von über 10 Milliarden USD ausländischen Kapitals im ersten Halbjahr 2026 ein Signal ist, dass die globalen Hauptinvestoren mit den Füßen abstimmen. Gestern (7. Juli) verkauften ausländische Investoren erneut fast 1,5 Milliarden USD auf dem südkoreanischen Aktienmarkt, was zu einem Rückgang der Gesamtaktienkurse führte. Ahn Cheol-soo wies darauf hin, dass, wenn der "Achterbahn-KOSPI" so weitergeht, der südkoreanische Markt von globalen institutionellen Investoren als unvorhersehbarer "Müllmarkt" angesehen wird.

2. Die Konzentration des Marktes und das einseitige Risiko nehmen zu: Am 2. Juli erlebte der Halbleitersektor negative Nachrichten, und der KOSPI fiel innerhalb von nur 10 Minuten um über 5 %, was einen Circuit-Breaker auslöste, wobei der programmatische Verkaufsdruck der Hebelprodukte eine entscheidende Rolle spielte. Die südkoreanische Zentralbank warnte, dass die anhaltende Expansion von Einzelaktien-Hebelprodukten die Marktkonzentration weiter erhöhen, die Marktvolatilität verstärken und das Verlustrisiko für Privatanleger vergrößern könnte.

3. Liquiditätsfehlanpassungen und hohe Aufschläge führen zu Bewertungsillusionen: Am 8. Juni kam es aufgrund von massiven Mittelzuflüssen und unzureichender Liquidität zu einem Aufschlag von 86 % auf dem Sekundärmarkt für das ACE SK Hynix Hebelprodukt, wobei die meisten Privatanleger zu hohen Preisen kauften. Am nächsten Tag fiel der Aufschlag schnell zurück, selbst wenn der Basiswert sich erholte, konnte er den Aufschlag nicht abdecken, und die Privatanleger erlitten einen Verlust von 27 % ihres Kapitals.

Regulierung greift Hebelprodukte an, könnte eine neue Welle von Kapitalflucht unter Privatanlegern auslösen

Mit dem massiven Rückgang der Vermögenswerte der Privatanleger hat die Forderung nach Rechenschaftspflicht der Finanzaufsichtsbehörden in der südkoreanischen Gesellschaft ihren Höhepunkt erreicht.

FSS-Präsident Li Chan-jin gab auf einer Pressekonferenz im Juni zu, dass die Aufsichtsbehörden aufgrund des Drangs, den Wechselkurs zu stabilisieren und Kapitalabflüsse zu stoppen, bei der Produktprüfung "eilig reagiert" hätten.

Derzeit hat das Parlament offiziell eine umfassende Prüfung der Einzelaktien-Hebelprodukte eingeleitet, wobei die Schwerpunkte der Diskussion die Fristen für Korrekturen und sogar Zwangsdelistierungen umfassen. Gleichzeitig hat die Finanzaufsicht auch dringend die CEOs der großen Vermögensverwaltungsunternehmen in Südkorea einberufen, um über Notfallmechanismen zu beraten.

Die vorgeschlagenen Korrekturrichtungen der Aufsichtsbehörden umfassen hauptsächlich drei Punkte:

1. Erhöhung der Investitionsschwelle für Privatanleger: Erhöhung der Margin-Anforderungen oder Festlegung einer festen Obergrenze für die Gesamtpositionen von Privatanlegern in Derivaten;

2. Verlangsamung des Ausbaus von Derivatprodukten: Die südkoreanische Börse hat angekündigt, die ursprünglich für Ende Juni geplante Einführung von vier wöchentlichen Optionen auf Supergewichtsaktien zu verschieben, um zu verhindern, dass mehrere Derivate Arbitrageketten bilden und den Spotmarkt unter Druck setzen;

3. Umleitung der Produkte in Richtung Diversifizierung: Grundsätzlich keine Genehmigung neuer Einzelaktien-Hebelprodukte mehr, schrittweise Begrenzung der Quoten bestehender Produkte; gleichzeitig werden die Beschränkungen für aktive Portfolioprodukte mit einem Korrelationskoeffizienten von unter 0,7 gelockert, um die Privatanleger zur Rückkehr zu einer Multi-Asset-Allokation zu bewegen.

Allerdings haben ausländische Vermögensverwalter unterschiedliche Meinungen zu den Korrekturmaßnahmen der südkoreanischen Aufsichtsbehörden. Li Ji-chung, Executive Director von CSOP in Hongkong, erklärte offen, dass selbst wenn Südkorea strenge Maßnahmen ergreift, dies möglicherweise vergeblich ist. Märkte wie Hongkong haben flexiblere steuerliche Vorteile und längere Handelszeiten, und die Zwangsdelistierung heimischer Hebelprodukte könnte leicht zu einer erneuten "Flucht des Privatanlegerkapitals" führen, das wieder in ausländische Hebelmärkte zurückfließt.

Der KOSPI hat in sechs Wochen aus einem "Innovationsversuch" ein "Casino" gemacht. In diesem Casino ist das teuerste Spielgeld das Vertrauen der Investoren.

Die Geschichte hat immer wieder bewiesen: Die Liquidität, die durch Hebel aufgebaut wird, wird letztendlich mit noch stärkeren Schwankungen zurückgezahlt; Märkte, die durch die Anwerbung von Spielern gestützt werden, werden schließlich von rationalen Investoren mit den Füßen abgestimmt.