Fed 研究：加密投資人買幣靠「信仰」，易受歷史報酬率影響

作者：Kurumi，加密城市

克里夫蘭聯準銀行研究，投資預期比年齡收入更關鍵

聯準會（Fed）克里夫蘭聯邦準備銀行最新研究指出，加密貨幣投資人的持幣行為，與其對未來報酬及風險的主觀預期高度相關，影響程度甚至高於年齡、收入、性別等人口特徵。研究結果也提供另一個解釋加密市場高波動的角度：投資人對資產前景存在巨大認知差異，價格上漲又可能進一步強化樂觀預期。

這份名為 《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》的研究，由 Michael Weber 、 Bernardo Candia 、 Olivier Coibion 與 Yuriy Gorodnichenko 共同撰寫，研究團隊透過多輪大規模調查分析美國家庭的加密貨幣投資行為，每輪調查最多涵蓋約 2.5 萬個美國家庭。

研究發現，加密貨幣投資人的人口結構仍存在明顯差異。控制其它因素後，40 歲以下族群持有加密貨幣的機率，比 60 歲以上族群高出約 13 個百分點；男性持有加密貨幣的機率也比女性高出約 4 個百分點，高收入與高資產家庭同樣更容易參與市場。

持幣者預期年報酬 22%，非持有者僅看 7%

相比人口特徵，研究人員發現，投資人對加密貨幣未來表現的「信念」具有更強的解釋能力。在願意預測未來報酬的受訪者中，加密貨幣持有者平均預期未來一年可以獲得 22% 報酬，沒有持有加密貨幣的人則僅預期約 7%，兩者差距達到 15 個百分點。

研究顯示，個人預期的加密貨幣報酬率每提高 1 個百分點，持有加密貨幣的機率就增加約 0.8 個百分點。投資人對報酬與風險的主觀判斷，合計能解釋的持幣差異，明顯高於年齡、收入與性別等因素。

這種現象與股票、債券及黃金等傳統金融資產有所不同。傳統資產的投資行為通常能從收入、財富與人口特徵中獲得較高解釋力，加密貨幣市場則更容易受到投資人對未來價格的主觀預期影響。

研究同時發現，許多人其實無法判斷加密貨幣未來可能帶來多少報酬。 2021 年調查中，高達 87% 的非加密貨幣持有者表示，不知道未來一年應該預期多少報酬；即使已經持有加密貨幣，仍有 54% 的受訪者無法回答。

只看比特幣過去報酬，就能提高投資意願

研究團隊在 2025 年進一步進行隨機資訊實驗，將受訪家庭分組，分別提供比特幣（$BTC）、股票、 GameStop 或通膨等不同資訊。其中，被告知比特幣過去 12 個月報酬表現的受訪者，對加密貨幣的投資意願出現明顯變化。

結果顯示，接收到比特幣歷史報酬資訊後，受訪者希望配置於加密貨幣的投資組合比例平均增加約 2 個百分點。對照組原本希望配置的比例約為 4.3%，換算後相當於投資意願提高約 47% 。

這項影響也反映在實際交易行為上。看到比特幣近期報酬資訊的受訪者，後續實際購買加密貨幣的機率提高約 2.5 個百分點。其中，原本因為「資訊不足」而沒有持幣的人反應最為明顯；已經認定加密貨幣屬於不良投資的人，則較少受到歷史報酬資訊影響。

研究人員認為，這可能形成加密市場特有的價格回饋循環。當價格上漲並產生亮眼的歷史報酬，新投資人看到相關資訊後提高報酬預期，進一步買入加密貨幣，新增資金又可能推升價格，吸引更多市場參與者。

加密獲利更像「中獎」，價格波動恐持續存在

研究也進一步觀察加密貨幣財富增加後的家庭消費行為。結果顯示，若比特幣價格翻倍，一個金融資產全部配置於加密貨幣的家庭，購買耐久財的機率會提高約 1.4 個百分點，相較原本的購買機率增加約 7% 。

然而，這種財富效果並未明顯延伸至一般日常消費。研究人員因此將加密貨幣獲利與「賭博收入」或彩券中獎進行類比，投資人更容易將突然增加的資產價值視為一次性收益，較少視為穩定且永久增加的家庭財富。

研究認為，加密貨幣市場缺乏一致的資訊與共同定價信念，不同投資人對未來報酬及風險存在巨大落差。歷史價格表現又能直接改變部分投資人的預期與買入行為，使市場更容易形成價格與情緒相互強化的循環。這種投資人信念、資訊差異與報酬追逐行為，也可能讓高波動持續成為加密貨幣市場的重要特徵.