礦企MARA比特幣挖礦成本來到每枚62862美元 光電費成本就達39674美元

幣圈子(120btc.CoM)：在納斯達克掛牌的頭部比特幣礦企MARA Holdings於北京時間11月10日公布了2026年第三季度財務報告，詳細披露了其開採單枚比特幣的微觀能源支出結構。數據顯示，報告期內公司自有礦場購電成本為39674美元，水平已逼近4萬美元關口。需要指出的是，該數據僅反映了直接劃付給公用電力供應商的經常性能源採購支出，遠非企業完整的挖礦綜合成本。

行業追蹤機構CryptoQuant執行長Ki Young Ju結合MARA公布的綜合損益表進行二次核算，測算出公司當季每枚BTC的平均綜合挖礦成本達62862美元。這種口徑上的顯著差異，揭示了礦企實際運營開支的複合性：

• 自有礦場購電指標局限：該指標僅涵蓋支付給供電方的基礎電費，除以自有礦場實際產出的比特幣數量，並未納入第三方外包礦場的托管支出，亦未計提硬體折舊、日常管理開銷與債務融資成本；

• 電力單價與全網難度剪刀差：儘管MARA當季自有礦場平均電費維持在每度電約0.04美元的相對低位，但每枚代幣的直接購電成本仍同比微升約1%。核心誘因在於全網挖礦難度的擴張斜率明顯快於自身算力增速，單純低廉的電力單價無法抵消單機出塊概率稀釋帶來的邊際成本抬升；

• 表內營運支出多線承壓：第三季度公司直接支付的購電費用錄得4812.4萬美元，但第三方托管及其他能源開支達到7151.1萬美元，現場營運與設備維護支出另計2148.1萬美元，顯現出外包產能對現金流的額外消耗。

在衡量日常算力運行效率的指標上，MARA每PH/s算力的單日運營開支錄得30.8美元，同比小幅改善約2%，該指標綜合囊括了能源採購、外包托管與現場運維現金消耗。然而，維持礦機通電與收回全周期資本投入仍存在本質區別。財報顯示，當期合併損益表中單獨計提了折舊與攤銷約1.51億美元、一般及行政管理費用7581.5萬美元以及1347.2萬美元利息支出。對於大型礦業實體而言，按期支付即期電費、維系礦場日常運轉，以及足額收回重資產設備投資與融資利息，構成了三個層層遞進的盈利門檻。

賬面通電算力擴張18%

在硬體基礎設施與產能儲備方面，MARA截至第三季度末的已通電算力達71.2EH/s，相較上年同期實現了18%的規模擴容。然而，該數據代表的是已接入電網的物理設備理論負荷上限，其中包含了部分因調度或檢修而短暫離線的閒置算力，並不能等同於全季度保持高負荷狀態的實際有效平均算力。

在實際產出端，算力規模的賬面擴張並未線性兌現為代幣增量：

• 產出總量呈現環比走弱：當季公司實際產出2247枚比特幣，雖然受去年低基數影響同比錄得5%的微幅提升，但較今年第二季度反而出現了7%的明顯下滑；

• 局部極端天氣制約開機率：管理層在運營通報中指出，其位於美國得克薩斯州的核心礦場在夏季遭遇極端氣溫擾動，因電網需求響應與高溫限電頻繁觸發停機，嚴重削弱了實際在線出塊時長；

• 理論容量與有效產出的背離：全網競爭烈度加劇、礦機在線率波動以及出塊結果的概率方差，均在稀釋硬體擴容紅利，表明單純堆砌名義算力無法直接等比例轉化為鏈上結算成果。

賬面公允浮盈支撐淨利表象

在利潤表層面，MARA呈現出高度依賴資產重估的財務特徵。股東信數據顯示，第三季度歸屬於普通股股東的淨利潤達6.34億美元，但這主要源於賬面公允價值變動收益約8.85億美元的確認，涵蓋了底層數字資產及其應收資產的市值重估增厚。

與亮眼賬面淨利並存的，是實體業務造血能力的階段性承壓：

• 主營營收出現顯著下滑：當季營收同比收縮35%至1.64億美元，表明利潤表的爆發並非源於單枚挖礦成本的實質性壓縮或主業造血躍升，而是比特幣二級市場估值回升對資產負債表的階段性抬升；

• 季後減持現貨回籠流動性：在第三季度結算後，公司以約81039美元的平均市價拋售了13597枚比特幣現貨，累計套現約11億美元現金；

• 解除質押降低流動性敞口：管理層動用上述套現款項中的7.5億美元，全數償還7.5億美元質押貸款，並成功解凍並收回了原先充當質押物的17477枚比特幣。該筆操作屬於典型的季後資產負債表防禦性再平衡，而非當季實際產生的挖礦營業收入。

通過變現部分升值籌碼換取現金，MARA徹底化解了抵押借款在幣價下行時可能面臨的追加保證金與強平隱患，改善了財務彈性；但這種財務工程操作並未從根本上壓降礦場開採每枚比特幣所需的剛性電力採購與物理運維消耗。未來企業能否將現貨持倉帶來的資本緩衝轉化為可持續的經營現金流，仍高度取決於其電力資源消納效率與算力單位產出能力.

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