MSCI，10月將決定策略公司是否退出指數

策略公司（Strategy·$MSTR）對MSCI的非營運公司分類方案表示反對，導致圍繞比特幣（BTC）持有上市公司的指數納入標準的爭論再次升溫。爭議的焦點在於，是否應將持有大量比特幣的公司視為營運公司，還是應視為資產持有性質較強的公司。

MSCI在2026年8月發布的意見徵集文件中，提出了可以將非營運公司排除在MSCI全球投資市場指數之外的新標準。意見提交截止日期為9月30日，協商結果將於10月16日或之前公布。若變更確定，將在2026年11月的指數定期審查中反映。

該提案採用兩階段結構。首先檢視公司的營運資產是否超過總資產的50%。若未滿足該條件，則需進一步考量營運資產強度、成本強度、現金流、合理價值變化及資本依賴度等五項指標。若在五項中有四項以上不符合標準，則將被歸類為不合格的指數納入。

MSCI表示，對於現有的納入公司，將設置緩衝措施。當前已納入指數的公司，僅因一次未滿足標準而不會立即被刪除。必須連續兩次未滿足標準，才會成為刪除對象。MSCI解釋稱，這種方式是為了減少指數的波動性。

根據2026年5月的基準數據進行的模擬中，策略公司、MetaPlanet（3350）、Yellow Cake plc被列為刪除對象。SharpLink Gaming（$SBET）、Center Laboratories、Lydia Holding則被列入監控名單。

策略公司反駁稱，這一標準是「歧視性的、任意的且錯誤的」。該公司在2026年6月30日的10-Q報告中表示，自第二季度起，將比特幣的財務活動單獨報告為營運部門。該部門負責比特幣的獲取和持有、資本市場籌資及資本管理策略。

策略公司在2026年8月31日的8-K報告中表示，已額外購買4603個比特幣。這顯示該公司將比特幣持有視為一項獨立的營運部門活動，而非單純的投資資產。然而，公司的會計分類與MSCI的指數納入標準不一定會導致相同的結論。

關於非營運公司的討論並非首次。MSCI曾在2025年考慮將數字資產金融公司單獨排除。隨後在2026年1月6日決定不立即實施該方案，但預告將對非營運公司進行更廣泛的審查。此次提案的形式是針對一般的非營運公司，而非特定的數字資產持有公司。

數字資產金融公司通常指的是像比特幣這樣的大規模持有數字資產的上市公司。這些公司往往通過發行證券和資本市場籌資來積累資產，而非依賴營運現金流。指數提供商正在考量這種結構是否可以在與一般營運公司相同的指數中進行處理。

市場的爭議在於被動資金流。指數追蹤基金必須按一定比例持有該指數的成分股，因此退出可能導致強制持有投資者基礎的縮減。過去的分析師估計，若策略公司被排除在MSCI指數之外，將產生約28億美元（約合3.85兆韓元）的被動賣壓。若其他指數也朝同一方向移動，預計將擴大至88億美元（約合12.1兆韓元），但這一數字尚未確定。

本報此前報導，MSCI在檢討非營運公司排除標準時，比特幣持有上市公司的納入問題成為焦點。隨後，策略公司對MSCI非營運公司指數資格變更方案表示反對，並要求撤回。

對於國內投資者而言，這一問題並不僅僅是海外指數的調整。策略公司與比特幣價格、美國股市及指數納入資金流相互交織，成為交易標的。在投資比特幣持有上市公司的國內投資者中，指數納入與否對股票需求及資金籌集條件的影響也引發關注。

也有反對意見。策略公司主張其擁有軟體業務，且比特幣財務活動也被報告為獨立的營運部門。相對而言，MSCI的提案則是通過資產組成和財務比率來區分營運公司與非營運公司。這意味著同一家公司在業務說明與指數提供商的分類標準之間存在衝突。

目前尚未有確定的決定。MSCI計劃在9月30日之前收集市場參與者的意見，並在10月16日之前公布協商結果。若變更確定，將從2026年11月的指數定期審查開始生效。