Nubank 可能在 2025 年超越 Itaú 的零售利潤

Nubank 正在邁向超越 Itaú Unibanco 在零售領域的淨利潤。根據 JP Morgan 的估算，這家數位銀行的業績已經相當於該國最大私營銀行在該部門的 98%。預計這一轉變將在 2025 年實現。

這一數據引人注目，因為 Nubank 的資產基礎顯著較小。儘管 Itaú 在零售的信貸組合約為 6140 億雷亞爾，但 Nubank 的信貸組合僅約 1370 億雷亞爾，相當於競爭對手的 25%。儘管如此，這家數位銀行的利潤幾乎與 Itaú 相當。

Nubank 的 ROA 甚至是 Itaú 的三倍

這一現象的核心解釋在於資產回報率。根據 JP Morgan 的估算，Nubank 的 ROA 在 5% 到 6% 之間，而 Itaú 的零售 ROA 接近 2%。換句話說，Nubank 每一雷亞爾的資產產生的回報比例遠高於 Itaú。

這一差異在很大程度上得益於運營效率。Nubank 在巴西的效率指數約為 17%，而 Itaú 的零售效率指數為 41%。對於關注銀行業的人來說，這一差距在如此規模的競爭者之間幾乎是前所未見的。正如我們在對金融行業的報導中分析的那樣，數位化一直是銀行成本壓縮的主要推動力。

ROE 的情況也類似。Nubank 巴西的股本回報率為 42%，而 Itaú 的零售為 29%。這些數字強調了數位模型的論點，該模型在沒有實體分行和精簡結構的情況下，能夠從每位客戶中提取更多價值。

Nubank 擁有更多客戶，Itaú 擁有更多產品

在活躍信貸客戶基礎方面，Nubank 已經領先：6500 萬對 4700 萬的 Itaú。數位銀行的規模無可否認。但 Itaú 在收入多樣化方面仍然佔據主導地位。

該國最大的私營銀行在高收入市場中是領導者，擁有 21% 的信用卡市場份額（Nubank 為 17%），並在 Nubank 剛剛起步的領域運營：房地產融資、汽車信貸、收單和中小企業服務。

這種多樣化如同一座堡壘。即使 Nubank 在零售利潤上超越了 Itaú，傳統銀行仍然擁有數位競爭者需要多年才能複製的收入來源。正如我們在之前對巴西金融科技的分析中強調的那樣，問題在於市場會否根據 Nubank 目前的表現還是其未來的潛力來定價。

解釋 Nubank 最近業績飆升的原因

在第二季度，排除墨西哥的業務，Nubank 報告淨利潤為 10.54 億美元。Itaú 的零售在同一時期報告為 10.87 億美元。差距僅為 3300 萬美元。

Nubank 的部分業績受到 Desenrola 計劃的推動，該計劃貢獻了約 6000 萬美元。另一方面，哥倫比亞的業務仍然帶來負面影響，該季度虧損 900 萬美元。但 JP Morgan 的分析師認為，這些因素在宏觀趨勢面前是“四捨五入的錯誤”：利潤差距正在穩步縮小。

分析認為，Nubank 不再依賴個別因素來與 Itaú 競爭。其成本結構、客戶基礎的滲透率和貨幣化能力已經支持了與該國最大銀行相當的利潤水平。

可能阻礙增長的挑戰

儘管當前形勢有利，但未來的道路並非沒有障礙。為了繼續增長，Nubank 需要在仍然較小的細分市場中取得進展。JP Morgan 的分析師指出三個優先領域：中等收入客戶、薪資貸款和中小企業。

擴展到新地區和老客戶的成熟也將是關鍵。需要注意的是，雖然高收入客戶的交易量更大，但往往產生的回報較低。這意味著 5% 到 6% 的 ROA 可能無法隨著客戶組合的變化而持續。

正如我們在對銀行業競爭的分析中討論的那樣，Nubank 的困境在於經典的超高速增長企業：在不稀釋市場已經學會定價的盈利能力的情況下增長。

這對投資者意味著什麼

Nubank 在零售上超越 Itaú 將是一個重要的象徵性里程碑。這並不是因為它會根本改變任何一家銀行的投資論點，而是因為它確認了巴西金融行業的結構性變化。

一家成立 15 年的銀行，沒有實體分行，正要在零售上賺取比一家擁有全國最大分銷網絡的百年老店更多的利潤。這對市場的方向意義重大。

對於投資該行業的人來說，實際問題是：Nubank 能否在進入更複雜且利潤較低的產品時保持這種運營效率？而 Itaú 能否加速其數位轉型，以縮小效率差距？這些答案將決定未來幾年哪一隻股票能帶來更多價值。