為什麼美聯儲不應在九月升息以及這會帶來什麼變化

美國高盛的首席經濟學家Jan Hatzius表示，美聯儲在九月會議上提高利率的可能性已降至「非常不可能」的範疇。這一結論是在美國一系列疲弱的經濟數據發布後得出的，這些數據強化了貨幣緊縮周期已經結束的論點。

對於投資風險資產的人來說，解讀非常直接：如果沒有新的利率上調，流動性前景在未來幾個月內將保持穩定甚至改善。這改變了幾乎所有資產類別的風險計算，從標普500到比特幣。

經濟數據對美聯儲的啟示

高盛的評估基於三個支柱。首先，零售數據作為美國消費的核心指標，低於預期。其次，勞動市場出現放緩的跡象。第三，通脹持續下降，符合市場預期。

Hatzius在發送給客戶的報告中明確表示：「根據我們的基本經濟預測，通脹的消息在今年有更大的改善機會，而不是惡化。」在同一份報告中，他指出市場對美聯儲基金利率的定價仍然「過於鷹派」，即隱含的緊縮程度超出了合理範圍。

這一解讀得到了CME FedWatch數據的支持。到目前為止，只有30.6%的交易者預測將提高25個基點，將利率推高至3.75%至4%的區間。大多數人則押注於維持不變。隨著七月通脹報告確認了預期的放緩，這一概率有所下降，正如我們在金融市場報導中分析的那樣。

為什麼利率對風險資產如此重要

美聯儲設定的基準利率就像是全球最大經濟體的資金價格。當利率上升時，信貸成本增加，流動性收縮，投資者轉向風險較低的資產，如美國國債。當利率下降或停止上升時，資金流向則會反轉。

近期的歷史清晰地說明了這一動態。自2022年以來，美聯儲以四十年來最快的速度提高利率，這一激進的貨幣緊縮周期與比特幣超過60%的下跌以及加密貨幣的普遍熊市相吻合。相反，2020年3月因應疫情而進行的緊急降息，則引發了一波將比特幣從約5000美元推升至超過60000美元的漲勢，僅用了一年多的時間。

這並不是簡單的因果關係，而是一個有充分文獻記載的機制。全球流動性與數字資產價格之間的相關性是加密市場中最受研究的主題之一。而美聯儲的信號則是這一方程式的主要驅動因素。

在這一視角下比特幣的當前情況

比特幣目前在63500美元附近運行，已經在62000美元到66000美元之間的狹窄區間內徘徊超過一個月。這種橫盤整理通常預示著重要的方向性運動，特別是在宏觀環境發生變化的時候。

如果美聯儲在九月確實維持利率不變，正如高盛所預測的那樣，市場可能會開始預測未來的降息。這將在情緒上帶來質的變化。到目前為止，主流敘事是「高利率將持續更長時間」。對這一預期的修正往往會廣泛惠及風險資產。

值得注意的是，衍生品市場已經部分調整。利率上升概率的下降反映了機構交易者之間的定位變化。但如果接下來的經濟數據，特別是八月的就業報告和PCE指數，確認放緩的趨勢，則仍有進一步重新定價的空間。

接下來幾周需要關注的事項

三個事件值得立即關注。首先是杰克遜霍爾研討會，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾通常會在此發出貨幣政策的方向信號。任何提及通脹「取得足夠進展」的言論都將被解讀為維持或甚至降息的綠燈。

第二是八月的就業報告。如果勞動市場繼續顯示放緩的跡象，則進一步加息的理由將變得更加薄弱。第三是PCE指數，即美聯儲偏好的通脹指標。如果年增率低於3%，幾乎可以消除任何關於進一步緊縮的討論。

對於持有股票、加密貨幣或任何對利率敏感的資產的投資者來說，信息非常明確：負面貨幣衝擊的風險減少了。這並不意味著市場會直線上升。這意味著過去兩年來主要的賣壓來源之一正在減弱。正如我們在之前的貨幣政策分析中討論的，從緊縮周期過渡到寬鬆周期很少是線性的，但其對價格的影響在歷史上是一致的。

高盛並不是唯一持有這一觀點的機構。其他華爾街公司也開始趨向於認為利率的高峰已經過去。現在的問題不是美聯儲是否會停止加息，而是何時開始降息。