SEC setzt drei Linien für Krypto-Projekte: Der "US-Ausweis" kommt

In den letzten acht Jahren wurde die Logik der Compliance-Arbitrage im "Offshore-Schutz" umgekehrt.

Verfasst von: Conflux

Am 7. Juli aktualisierte die SEC ihre Regulierungsagenda für 2026.

Die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit konzentriert sich größtenteils auf den "Krypto-Sicherheits-Hafen" - das ist in der Tat ein Schwerpunkt, aber nicht alles. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat diesmal mindestens drei Vorschläge für Krypto-bezogene Regeln auf einmal vorgestellt: Crypto Assets (Ausnahme von Emission und Verkauf, Sicherheits-Hafen), Änderungen der finanziellen Verantwortung und Aufbewahrungsregeln für Broker-Dealer von Krypto-Assets sowie Änderungen der Marktstruktur für Krypto. Emission, Verwahrung, Handel - drei Linien werden gleichzeitig gelegt.

Dies ist ein umfassender Umzug in Richtung Compliance, keine einzelne Nachricht.

Von der Hexenjagd zur Lizenzvergabe

Lassen Sie uns zunächst klären, wie groß diese Wende ist.

In den letzten Jahren war die Zeit von Gensler, und die Strategie der SEC war "Durchsetzung ist Regulierung" - keine klaren Regeln, erst klagen und dann sehen.

Coinbase, Ripple, Kraken, Binance - alle wurden in diesen Jahren auf die Probe gestellt. Dies ist eine Strategie, die die gesamte Branche durch die Kosten von Klagen abschreckt und viele Projekte dazu zwingt, ihren Sitz nach Singapur, auf die Cayman-Inseln oder in die Schweiz zu verlagern, um den US-Regulierungsradius zu umgehen.

Jetzt hat Atkins die Strategie völlig umgekehrt. Er hat diese Agenda klar an Trumps Ziel "Macht Amerika zur globalen Krypto-Hauptstadt" angehängt, mit dem Gedanken, den Projekten ein legales Zeitfenster zu geben, anstatt darauf zu warten, verklagt zu werden. Die vorherigen Klagen gegen führende Börsen wurden ebenfalls schrittweise zurückgezogen.

Dies ist eine vollständige Wende in der regulatorischen Haltung: von "Jäger" zu "Lizenzgeber". Für jedes Team, das aufgrund von Compliance-Risiken seinen Sitz aus den USA verlagert hat, hat dieses Signal mehr Gewicht als jede Nachricht aus einem Bullenmarkt.

Was ist im Sicherheits-Hafen enthalten?

Konkret zu der Regel "Crypto Assets" sind die Bestimmungen nicht kompliziert, aber jede einzelne trifft genau die Schmerzpunkte der Projekte.

• Frühe Projekte: Teams mit einer Bewertung von unter 5 Millionen USD und weniger als vier Jahren Bestehen können eine vorübergehende Ausnahme erhalten und müssen nicht sofort den vollständigen Prozess der Wertpapierregistrierung durchlaufen.
• Finanzierungsgrenze: Durch spezielle Krypto-Investitionsverträge können Gründer bis zu 75 Millionen USD legal sammeln.
• Ausstiegsmechanismus: Wenn der Emittent die zuvor versprochenen Entwicklungs- und Governance-Arbeiten abgeschlossen hat und keine wesentliche Kontrolle mehr über das Projekt hat, wird der Token selbst nicht mehr als Wertpapier angesehen. Je dezentralisierter das Projekt ist, desto einfacher ist es, aus der Wertpapierregulierung "absolviert" zu werden.

Diese Logik ist im Wesentlichen die erste echte Implementierung des 2020 von Hester Peirce vorgeschlagenen Konzepts des "Token-Sicherheits-Hafens" in einen formellen Regelentwurf. Früher war dies nur ein internes, aber rechtlich nicht bindendes Vorschlag der SEC, jetzt soll es in umsetzbare Regeln verwandelt werden.

Zwei Countdown-Uhren

Diese Angelegenheit hat sich im Juli beschleunigt, weil Atkins gleichzeitig gegen zwei Uhren ankämpft.

Die erste Uhr ist der Clarity Act des Kongresses. Dieses Gesetz zur Marktstruktur für Krypto wurde bereits im Repräsentantenhaus verabschiedet, der Bankenausschuss des Senats hat im Mai mit 15 zu 9 Stimmen zugestimmt, aber um in diesem Jahr tatsächlich gesetzlich zu werden, muss es vor August den Senat passieren - sobald es in die Midterm-Wahlen im November gezogen wird, schließt sich das Fenster für die Gesetzgebung in diesem Jahr.

Die zweite Uhr ist die Person. Peirces zweite Amtszeit endete im Juni letzten Jahres, und sie ist derzeit nur als kommissarische Beauftragte im Amt; sie plant, im November zu gehen, um zu lehren. Sie ist die früheste Verfechterin des Sicherheits-Hafen-Konzepts und die wichtigste Quelle für die Ideen dieser neuen Regelung. Wenn sie geht, ist ungewiss, ob ihr Nachfolger dieses Rahmenwerk fortsetzen kann.

Atkins selbst sagt es sehr direkt: Nur Regeln, die offiziell im Bundesanzeiger veröffentlicht werden, sind Dinge, die das zukünftige SEC-Team nicht einfach durch ein internes Memo umstoßen kann. In den letzten Jahren wurde der Compliance-Raum durch Mitarbeitererklärungen, Ausnahmegenehmigungen und erläuternde Richtlinien aufrechterhalten, die im Wesentlichen alle "Wenn die Person geht, geht die Politik" sind. Diesmal will er das Zeitfenster zementieren.

Nicht nur Krypto

Atkins verwendete in seiner Erklärung einen sehr auffälligen Satz - "Make IPOs Great Again". Er hat den Krypto-Sicherheits-Hafen direkt in die gesamte Erzählung der SEC über die "Wiederbelebung der amerikanischen öffentlichen Märkte" eingefügt: In den letzten Jahren ist die Anzahl der börsennotierten Unternehmen in den USA kontinuierlich gesunken, immer mehr Unternehmen entscheiden sich dafür, langfristig im privaten Markt zu bleiben oder einfach an anderen Börsen zu notieren. Die zentrale Besorgnis dieser Runde von SEC-Agenden ist, dass die Attraktivität der US-Kapitalmärkte schwindet, und Krypto ist nur ein Teilpuzzle, nicht der Hauptdarsteller.

Noch bemerkenswerter ist eine andere Linie: Die SEC plant, den Einzelinvestoren eine stärkere Teilnahme am privaten Markt zu ermöglichen, während notwendige Schutzbestimmungen beibehalten werden. Wenn dies tatsächlich umgesetzt wird, bedeutet es, dass die Türen des primären Marktes, die lange nur für Institutionen und vermögende Privatpersonen geöffnet waren, einen Spalt für normale Investoren öffnen werden.

Wenn man diese beiden Linien zusammen mit dem Krypto-Sicherheits-Hafen betrachtet, wird die Logik klar: Die SEC öffnet gleichzeitig die Kanäle "Privatmarkt für Einzelinvestoren" und "Krypto-Projekte in den USA legal finanzieren". In der Vergangenheit waren normale Investoren daran gehindert, an Krypto-Projekten im primären Markt teilzunehmen, durch zwei Wände - eine ist die Zugangsschwelle des privaten Marktes selbst, die andere ist die Unsicherheit der Einstufung von Krypto-Assets als Wertpapiere. Diese Agenda bedeutet, dass beide Wände gleichzeitig gelockert werden.

Die "Rückkehr nach Amerika"-Erzählung

Abgesehen von den Details der Bestimmungen sollte diese Agenda wirklich als ein richtungsweisendes Signal für die gesamte Branche verstanden werden: Die Logik der Compliance-Arbitrage im "Offshore-Schutz" wird umgekehrt.

In den letzten Jahren war die gängige Praxis der Finanzierung im primären Markt, dass der Sitz in den Cayman-Inseln ist, der Token-Verkauf in Singapur oder Dubai stattfindet, und US-Investoren vorsichtig umschiffen, aus Angst, in die Nähe einer Wertpapierklassifizierung zu geraten. Dieses Betriebsmodell hat eine ganze Generation von Offshore-Anwaltskanzleien und Compliance-Vermittlern ernährt, indem es im Wesentlichen geografische Distanz zur Absicherung gegen regulatorische Risiken nutzt.

Sobald es in den USA einen klaren Sicherheits-Hafen gibt, ergänzt durch die gleichzeitige Umsetzung von Verwahrungs- und Handelsstrukturregeln, wird dieser Offshore-Vorteil schnell verwässert. Teams haben keinen Grund mehr, zusätzliche Compliance-Kosten und Vertrauensabschläge für "offshore Identität" zu zahlen, insbesondere wenn die USA ein sicheres Zeitfenster bieten, anstatt auf persönliche Beziehungen und Glück angewiesen zu sein.

Wenn man diese Logik weiterverfolgt, betrifft sie tatsächlich das Geld, das in den letzten Jahren aufgrund der Unsicherheit der Wertpapierklassifizierung ausgeschlossen wurde - traditionelle VC, Family Offices, die sich nie an Token gewagt haben, die möglicherweise als Wertpapiere rückverfolgt werden könnten. Sobald der Sicherheits-Hafen etabliert ist, wird das größte Hindernis für den Eintritt dieser Mittel beseitigt; wenn gleichzeitig der Zugang für Einzelinvestoren zum privaten Markt gelockert wird, wird die Zielgruppe, die durch diesen Kanal verbunden wird, von wenigen Institutionen auf eine breitere Gruppe ausgeweitet. Die Kapitalstruktur des primären Marktes könnte durch dieses Dokument neu gemischt werden.

Natürlich ist dies immer noch nur ein Vorschlag und hat noch nicht die formelle Phase der öffentlichen Konsultation erreicht; es wird noch eine Runde der öffentlichen Meinungsfrist benötigt, um endgültig umgesetzt zu werden. Die Richtung ist bereits klar, aber wie es konkret umgesetzt wird, bleibt ungewiss.

Was diese Angelegenheit wirklich entscheidend macht, ist nicht, was Atkins in diesem Monat gesagt hat, sondern was in den kommenden Wochen passiert - ob der Clarity Act im Senat erfolgreich ist und ob die Sicherheits-Hafen-Regeln vor Peirces Abgang offiziell abgeschlossen werden können. Welcher dieser beiden Countdown-Uhren zuerst abläuft, wird in hohem Maße bestimmen, ob die "Rückkehr nach Amerika"-Erzählung tatsächlich umgesetzt wird oder ob es erneut eine leere Phase des Zeitfensters ist.