購買比特幣而不押注於漲勢可能不會有利可圖

購買比特幣的同時對抗價格下跌可以在沒有漲勢的情況下獲得回報。但11月10日的價格顯示每個BTC約為119美元，扣除成本後，這低於在一個假設的借貸計算中，為期17天的購買所需的約135美元。

這種策略被稱為現貨套利，將比特幣的購買與期貨的銷售結合在一起。它旨在利用兩個市場之間的溢價，隨著價格的收斂而獲利。其吸引力取決於資金成本和維持兩個頭寸的成本。

這一比較使用了CME的11月期貨結算和Coinbase在結算窗口期間的價格。這意味著約3.48%的毛年化收益，對比3.88%的隔夜融資基準。

小額比特幣溢價

CME的初步公告第217號，日期為11月10日，列出了11月比特幣期貨結算價格為每BTC 73,805美元。

Coinbase的BTC-USD燭台在20:59 UTC開始，收盤於73,685.73美元。該分鐘對應於中部標準時間的下午2:59至3:00，與CME所述的每日結算窗口一致。

從期貨結算中減去Coinbase的收盤價，得出119.27美元的溢價，約為現貨價格的0.16%。使用到11月27日到期的17天日曆差異和簡單的365天年化計算，產生以下敏感度：

這一範圍顯示，短期年化數字可以隨著現貨價格的相對小變化而變動。

這些仍然是價格代理。Coinbase的燭台收盤是某一交易所的最後交易，而CME的每日結算方法使用的是加權期貨價格。交易者需要為兩個腿部獲得可執行的價格，且規模足夠，以確立實際機會。將該分鐘的最低現貨交易與期貨結算配對並不證明這兩個價格同時可用。

CME自己的BasisWatch方法使用一個單獨的60秒現貨標記。

借貸可能吞噬獎勵

紐約聯邦儲備銀行的SOFR觀察顯示，11月9日的有效利率為3.88%。SOFR衡量的是以國債為擔保的隔夜借貸。比特幣交易桌的資金利率、擔保要求和信貸獲取可能會有很大不同。

還有一個慣例差異。上述的收益計算使用的是365天的年份。紐約聯邦儲備銀行的貨幣市場方法使用的是實際日曆天數除以360。

舉例來說，按照3.88%的固定利率，使用360天的慣例，為期17天的73,685.73美元現貨購買的融資成本約為135.01美元。對比119.27美元的毛溢價，這在交易和其他成本之前留下了15.74美元的赤字。

如果使用該分鐘的最低價格，則在相同的融資假設下，扣除其他成本後，每BTC大約剩下21美元。這是一個小的剩餘餘額，並且依賴於比收盤價代理更有利的現貨輸入。

未來的隔夜利率、借貸利差、執行成本和擔保收入仍然未知。使用自己資金的投資者將面臨機會成本的決策，而不是這個假設的貸款賬單。

保證金對資本的需求又增加了一項要求。CME期貨每日按市值標記。如果比特幣上漲，空頭期貨頭寸可能需要現金支付，即使現貨持有在其他地方增值。投資者需要足夠的流動性來維持對沖。

3.48%的數字衡量的是相對於現貨購買價格的毛利潤。保證金的回報使用了不同的分母，僅僅考慮期貨存款會忽略支持多頭頭寸的資本。

ETF版本也需要使用股價和對沖比率進行自己的計算。基金費用以及淨資產價值的溢價或折價會影響經濟效益。例如，IBIT列出了0.25%的年贊助費；購買其股份不會完全重現Coinbase的現貨部分。

12月政策風險

宏觀背景使得融資成本特別重要。10月的CPI數據於11月10日發布，顯示消費者價格環比上漲0.4%，核心價格上漲0.3%，均經季節調整。

在發布之前，州長克里斯托弗·沃勒表示，核心數據在0.3%或更高的情況下，將值得考慮在12月加息50個基點。這是他的條件性觀點，而非委員會的決定。

11月的期貨合約在美聯儲12月8日至9日的會議之前到期。因此，12月的加息不會成為在11月到期時已經產生的融資成本。政策預期仍然可以影響當前的融資條件以及滾動到後續合約的經濟效益。

什麼會吸引買家進入

根據Farside的每日數據，11月10日美國現貨比特幣ETF錄得9500萬美元的淨流出，繼11月9日的2.01億美元之後。

這些總數顯示出持續的總體贖回。它們並未識別投資者的策略或將特定ETF持有與期貨對沖相連。

可用的CFTC金融期貨報告涵蓋截至11月3日的頭寸，這是在CPI會議前的一周。它無法確定交易者如何對11月10日的價格作出反應。其交易者類別也缺乏對應現貨和ETF持有的完整賬戶級視圖。

與新持倉需求一致的證據將結合可執行的期貨溢價，這些溢價在實際融資成本之後留有空間，額外的現貨或ETF敞口，以及相應的期貨對沖。隨後會議之間的可比定價將有助於區分持久的激勵與短暫的觀察。

比特幣也可以通過來自願意承擔價格風險的買家的更強方向性現貨需求來恢復。現金和持有是可能的支持來源，並有其自身的財務障礙。

對於這筆對沖的比特幣交易，購買決策取決於融資、執行後留下的溢價，以及保持兩個頭寸開放所需的現金。