僅有 1% 的錢包控制著 Polymarket 上 1.33 億美元的中期賭注，造成大眾共識的危險幻覺

2024 年 11 月 3 日的中期選舉距今不到 11 週，而其賭注市場在最新的可比數據中已經超過了整個 2024 年國會周期。

截至 8 月 10 日，交易者已經在與眾議院和參議院競選相關的市場上下注至少 1.33 億美元，而 2024 年的總額為 9240 萬美元。可比的國會市場從 464 個擴展到 7466 個，涵蓋了初選、投票份額、投票率、背書、候選人言論和獲勝者。

總體交易量使選舉賭注看起來龐大，但參與數據顯示出更狹窄的情況。在 Polymarket Global 上，前 1% 的錢包佔據了 68% 的國會交易量。僅十個錢包就產生了 17%，並交易了涉及 470 個選票中 426 個席位的合約。

預測市場正成為從競選活動和捐贈者到媒體機構解讀選舉的方式之一。在資本池仍然小的情況下，它們達到了這一角色，而顯示的概率大部分仍由少數資本設定，執法則是一個案例一個案例地擴展。

由此產生的風險顯而易見。一個集中的市場可以產生準確的價格，但即使只有少數人提供了它，它也可以產生看似大眾意見的數字。

市場數量的擴展速度超過了觀眾

反貪腐數據集體分析了 Kalshi、Polymarket 和 Polymarket US 的 7466 個市場，使用截至 8 月 10 日的數據。與 2024 年的比較顯示幾乎每個指標都有擴展。

上限預測是有條件的。在 2024 年的同一時間點，最終交易量只有 8% 到達。如果 2026 年重複這種晚期加速，ACDC 計算總額可能達到 16 億美元。其下限路徑為 14 億美元。隨著 11 月 3 日的臨近，研究儀表板將更新。

但似乎廣度已經超過了深度。德克薩斯州、緬因州和密歇根州的參議院合約，加上肯塔基州的第 4 國會選區，佔據了 67% 的州級交易量。80% 的 Polymarket 國會市場參與錢包少於 100 個。只有 10 個超過了 1000 個，這大約是許多政治民調中的受訪者數量。

在 39,820 個 Polymarket 錢包中，87% 的市場要麼低於 10,000 美元的交易量，要麼由非常少的交易者持有高交易量。在一個薄弱的合約中，一個資金充足的訂單可以移動顯示的概率，即使賽事的情況並沒有變化。

從一個標題競賽跳到數千個細分合約只會加劇這個問題。一個全國總統獲勝市場可以吸引深厚的流動性和持續的套利。一個關於眾議院初選、背書或演講中某句話的合約可能會吸引一小群人，其信息和動機對外部人來說很難評估。

價格和民調測量不同的東西

民調試圖估計一個人群的意見。研究人員對受訪者進行抽樣，加權樣本，然後發布誤差範圍。另一方面，預測市場找到交易者將以某個價格交換的合約，該合約在事件發生時支付 1 美元。

那個價格承載著有關概率、激勵和可用資本的信息。美元的影響力很大，因此擁有100,000美元的交易者能夠比擁有10美元的交易者更能影響價格。一個人也可以重複交易、在不同的賽事中對沖，或在不表達真誠政治信念的情況下提供流動性。

這些機制仍然可以產生有用的價格。金錢可以迫使參與者捍衛他們的觀點，而不正確的價格為更有見識的交易者創造了機會。專注的專家可以超越一大群不知情的人。單單68%的數字無法顯示2026年的賠率是錯誤的或被操控的。

集中數據定義了這個數字所代表的意義。市場價格是由當前交易者在其自身流動性和參與限制下產生的清算水平，但代表性的投票意圖測量來自不同的方法。

當市場價格離開交易場所時，這一區別變得更加重要。電視圖形、競選帖子和社交媒體將合約轉變為公共概率。捐贈者可能會用它來評估可行性。記者可能會將其用作對民調的即時反制，候選人可以引用有利的賠率作為動能的證據。

這個循環在雙向運行。交易者為政治定價，媒體機構分發價格，政治行為者對報導作出反應。他們的反應為交易者提供了新的定價信息。預測市場成為選舉信息系統的一部分。

CryptoSlate追蹤了Polymarket和Kalshi如何被部分視為具有媒體和金融用途的商業概率來源。它還報導了將事件市場風險納入經紀產品的提案。每一個新的分發渠道都賦予這個數字更多的權威，即使基礎合約很薄。

CFTC正在從案例轉向合約規則

由數百萬公共選票決定的選舉結果承擔的內部風險比在競選辦公室內部決定的事件要小。擴展的合約菜單包括兩者。

CFTC在二月份的建議中描述了兩個Kalshi案例。在一個案例中，一位政治候選人對自己的候選資格進行交易。在另一個案例中，一位YouTube編輯對未發佈視頻的提前知識進行交易。CFTC表示，對指定合約市場上機密信息的濫用、欺詐、操控和其他禁止行為均在其執法權限之內。

Kalshi表示，在前一年內開展了200項調查，截至二月份有十多個活躍案件。它凍結了兩個賬戶，施加了財務處罰，並暫停了交易者。這些行動展示了一個運行中的監控計劃。它們還顯示出對數千個合約進行監管的勞動密集性。

Polymarket呈現了一個獨立的執法結構，包括其全球平台上的匿名錢包。公共交易使不尋常的成功變得可見，但僅僅一個錢包地址很少能識別出一名競選員工、民調員或政府官員。確定交易背後的人、職責和信息需要的不僅僅是鏈上監控。

ACDC對已結算的Polymarket政治市場的早期研究發現，在由小團體控制的結果中，最高的警告指標出現在軍事和國防決策中。它將長期賭注定義為至少2,500美元的交易，賠率為35美分或更低。符合條件的軍事和國防長期賭注中有52%最終獲勝，而所有類別的平均獲勝率僅為14%。

ACDC 在 8 月 20 日擴展了其研究，涵蓋了來自 12,355 個錢包的 78,496 筆長期投注。它識別出 152 個活躍於軍事市場的高度專業化錢包，這些錢包贏得了超過 800 萬美元。根據研究的定義，這些錢包至少贏得了 75% 的長期投注，並獲得了平均 132% 的回報，而高交易量的交易者損失了 2%，半自動化賬戶損失了 1%。超過一半的錢包在賬戶創建後的兩天內就進行了第一次長期投注。

這種錢包模式並不能確定誰進行了交易，也無法證明使用了機密信息。但它縮小了執法問題的範圍。一個假名市場可以在實時公開異常交易，同時將交易者的身份隱藏在交易所、路由錢包或集體賬戶後面。

同樣的研究發現，像選舉這樣的公共結果市場在其內部風險測量的低端。這一細微差別至關重要：對誰贏得全州投票的投注與對候選人是否在下周退出、獲得背書或使用特定短語的投注是不同的。第二組可以通過在公眾看到之前已知的小圈子內的決策來結算。

CFTC 現在已經在這一區別的基礎上制定了規則制定路徑。在 8 月 20 日的發言中，主席 Michael Selig 表示，委員會預計將提出對其規定第 38 和第 40 部分的修訂，涵蓋事件合約上市規則、消費者保護、產品治理、市場設計和激勵計劃。

他還為該機構對指定合約市場的專屬聯邦管轄權辯護，並提出了定義適用於戰爭、恐怖主義、暗殺、賭博和非法活動合約的公共利益標準的提案。

這些規則可能會使受監管的交易所對合約設計和零售保障有更明確的責任。它們不會使 68% 集中的市場具有代表性，或識別全球 Polymarket 錢包背後的人。平台仍然需要監控數千個薄弱合約，並解釋為什麼用戶應該信任由少數賬戶強烈影響的概率。

到選舉日，市場可能會達到 16 億美元，或者低於 ACDC 的範圍。無論哪種結果，核心問題仍然存在。選舉投注已經有足夠的規模來影響公共對話，但其可見的美元交易量誇大了創造這些賠率的人數。中期選舉將測試預測市場是否能在其參與和監管匹配該角色之前獲得作為政治信息的權威。

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