巴西石油公司獲利100億美元，但支付的股息低於競爭對手

全球15家最大的石油公司在2026年第二季度的平均獲利為850億美元。這一數字較第一季度的363億美元增長了134%，主要受到全年油價回升的推動。

獲利最高的公司依次為埃克森美孚（145億美元）、雪佛龍（121億美元）、殼牌（108億美元）和巴西石油公司（101億美元）。這四家公司合計佔據了分析公司Elos Ayta所調查的整體淨利潤的約56%。

到目前為止，數字似乎講述了一個簡單的故事：油價上漲，大家都賺錢。但當我們查看利潤率和股息政策時，情況就變了。巴西石油公司在這方面的表現引人注目，卻又充滿矛盾。

巴西石油公司在行業巨頭中擁有最佳利潤率

在純利潤率方面，這家巴西公司在大型綜合企業中依然無可匹敵。在第二季度，巴西石油公司的淨利潤率為30.97%，EBITDA利潤率為55.36%。

競爭對手的數字則遠遠落後。埃克森美孚的淨利潤率為12.83%，EBITDA為24.46%。雪佛龍為17.43%和33.14%。殼牌為11.21%和23.92%。BP作為行業中的落後者，則為6.18%和19.42%。

這意味著，對於每一美元的收入，巴西石油公司幾乎將三倍的金額轉化為淨利潤，與埃克森美孚相比。這一結構性優勢來自於預鹽的開採成本，這一成本在全球範圍內仍然處於較低水平，正如我們在能源行業的報導中所分析的那樣。

如果利潤率更高，為什麼股息卻下降了？

這是對於PETR4投資者最感興趣的問題。儘管淨利潤較上季度增長了62%，巴西石油公司卻將支付的股息從22億美元減少到15億美元。這是四大支付公司中唯一在此期間減少分配的公司。

埃克森美孚支付了43億美元的股息。雪佛龍支付了35億美元。殼牌支付了22億美元。所有公司都保持或增加了分配的金額。

這一解釋涉及到兩個在過去幾年中改變了巴西石油公司現金流方程的動作。第一個是股東報酬政策的變化。在2023年中期之前，該公司將60%的運營現金流與投資之間的差額用於股息。這一比例已減少至自由現金流的45%。

第二個因素是資本支出的顯著增加。根據該公司的數據，巴西石油公司的投資幾乎是2022年水平的兩倍。由於自由現金流是在投資之後計算的，因此更高的資本支出壓縮了計算股息的基數。

歷史背景解釋了優先事項的變化

在2021年和2022年，巴西石油公司正處於一個長期去槓桿化的高峰期。資產出售、資本紀律和高油價共同創造了一個完美的現金分配環境。結果是，僅在2022年就支付了約1940億雷亞爾的股息，這一紀錄使其股票成為全球收益率的參考。

現在，優先事項再次包括增長和產量擴張。該公司正在投資於新的預鹽油田、赤道邊緣和能源轉型項目。這是一個戰略選擇，將產生的現金在股東、投資和債務管理之間重新分配。

實際上，即使在2026年油價處於有利水平的情況下，對於股東的直接好處也往往低於那兩年特殊的情況。該公司產生的利潤更多，但也保留了更多。

最大的增長來自於從低基數起步的公司

在大型企業之外，季度內最大的百分比變化來自於較小或更依賴煉油的公司。Phillips 66的獲利從2億美元激增至38億美元，增長了1758%。馬拉松石油從5億美元增長至51億美元，增長906%。

在大型企業中，雪佛龍以446%的增長領先，其次是埃克森美孚的247%。巴西石油公司以62%的增長在百分比上增長較為溫和，但其第一季度的基數已經相對較高。

唯一出現下降的公司是西方石油，其獲利下降了11%，從33億美元降至30億美元。儘管如此，其淨利潤率仍為35.98%，在所有分析的石油公司中最高。

這對於投資石油公司的意義是什麼

這一季度強化了市場幾個月來的觀點：巴西石油公司仍然是全球能源行業中最有效的現金生成機器之一。其利潤率高於任何可比規模的競爭對手。

但運營效率和對股東的慷慨是兩回事。股息政策的變化和資本支出的增加創造了一個新的平衡。那些購買PETR4以期待重複2022年收益的人需要重新調整預期，正如我們在之前對大宗商品行業的分析中所討論的那樣。

對於那些關注股息以外的投資者來說，另一個相關數據是：巴西石油公司正在以有利的價格重新投資於生產。如果這些項目能夠交付產量，未來的現金流可能會更大。問題是這些額外的現金流中有多少會與持有股票的人分享。