比特幣缺少一個要素以完成其底部建設

• 一個底部將標誌著銷售被吸收的區域，並可能開始復甦。
• 期貨推動反彈，而現貨需求仍然為負。

比特幣 (BTC) 嘗試在觸及 58,000 美元的最低點後建立底部，這比其 2025 年 10 月達到的歷史最高點 126,000 美元低了 54%。找到這個底部將是一個重要的信號，因為它將標誌著賣壓開始被吸收的區域，並且市場可能在此基礎上為復甦奠定基礎。

一些要素開始出現，儘管仍然缺少一個來完成結構。現貨需求仍然處於負區域，而目前的動力大部分來自期貨。在沒有直接買家的情況下，考慮這個底部已經完成還為時尚早。

價格顯示出這種困難。在 8 月 5 日至 10 日之間，比特幣在六個交易日內日內突破 65,000 美元，儘管沒有一天能以高於該水平收盤。
2026 年至今的比特幣報價。來源：TradingView。

這一阻力與其他被視為風險資產的情況形成對比。標準普爾 500 指數在週五以 7,757.64 點的歷史最高點收盤，而納斯達克 100 指數在同一週上漲了 5.2%，而比特幣在 8 月僅累積了 1.41% 的漲幅。

對於 Bitfinex 交易所的分析師來說，這種行為反映出「推動價格的信心有限」。62,000 至 65,000 美元之間的區域還集中著 1.79 百萬 BTC 的購買價格，這相當於流通供應的 8.93%。在這個範圍內的每一次波動都會使大量持有者交替處於盈利或虧損狀態，促進貨幣在其平衡點附近的交易。

為了打破這一結構，Bitfinex 確定了三種可能性：出現新的需求、賣方供應減少或兩者同時發生。

目前是什麼推動比特幣的價格？ {#h-que-empuja-ahora-al-precio-de-bitcoin}

CryptoQuant 的創始人 Ki Young Ju 分享了一個圖表，顯示目前需求的來源。比較了現貨市場和永續期貨市場在 30 天內的累積增長。大於零的值表示擴張，負值則表示收縮。
現貨需求（灰色）和比特幣的永續期貨（紫色）。來源：CryptoQuant。

在最右側，差異非常明顯。期貨需求再次回到正區域並持續增長，而現貨需求仍然為負。

「比特幣目前是由期貨推動的，」Ki Young Ju 說。此外，他警告說，持續的運動需要兩個市場的參與，並指出四月作為先例。在那時，正如前面的圖表所示，由期貨主導的反彈在沒有足夠現貨支持的情況下失去了動力。

而這種差異並不小。衍生品允許通過合約增加對價格的曝光，甚至使用槓桿。現貨購買意味著直接獲得 BTC 並吸收部分可用供應。

在需求尚未出現的情況下，市場需要在其他方面尋找穩定性。而這裡開始出現與長期持有比特幣的投資者相關的情況。

西班牙分析師伊格納西奧·莫雷諾·德·維森特（Ignacio Moreno de Vicente），以MorenoDV_聞名，觀察到長期持有者的調整NUPL（aLTH NUPL）已經進入負區域。這一指標衡量這一群體的未實現盈虧，並能夠確定他們的持倉承受了多少財務壓力。
長期持有者的調整NUPL。來源：CryptoQuant。

圖表顯示，這些投資者已經遭受損失（紅圈），這一情況也出現在之前的重大低點附近。對於MorenoDV_來說，「損失已經超越了市場的投機邊際，並擴展到長期投資者的基礎。」

這使比特幣接近一種歷史上與底部形成相關的結構，儘管仍然存在一個重要的差異。
aLTH NUPL的歷史比較。來源：CryptoQuant。

在2015年、2018-2019年和2022年的低點期間，aLTH NUPL顯著下降，並在負區域停留的時間更長。目前的情況顯示出損失，但尚未達到那些周期中觀察到的拋售深度。

因此，分析師的定義是：比特幣正在顯示「底部的解剖學，但尚未完全拋售」。

然而，歷史並不迫使市場再次達到這些極端。比特幣可能會加深下跌以產生類似的拋售，或在到達那裡之前找到足夠的需求。因此，比起確定NUPL的確切水平，更重要的是觀察持有者在其持倉進入虧損時的行為。

虧損拋售：比特幣價格的制約

Bitfinex檢測到長期持有者手中的供應量自7月29日創下的1682萬的高點以來下降了約210,000 BTC。這是自2026年以來的首次周下降，也是自2024年12月以來的最大兩周減少。

並非所有這些BTC都被出售。部分下降是由於Coldcard黑客事件後資金的遷移，當時舊幣因安全原因被轉移到新錢包中，正如CriptoNoticias所報導的那樣。

支出產出收益比（SOPR）能夠更好地區分這兩種現象，因為它比較貨幣的購買價格與其後支出的價格。
藍線表示支出產出收益比。來源：CryptoQuant。

在8月9日至11日之間，該指標分別為0.86、0.90和0.86。當其低於1時，顯示出部分BTC確實是以虧損的方式移動。

Bitfinex計算這些BTC的平均購買價格在71,000至76,000美元之間，這使得這些買家位於2025年10月至2026年3月之間。因此，他們是長期持有者群體中最近的成員，剛剛超過了155天的門檻，這是進入該分類的標準。

最古老的持有者並未顯示出相同的行為。持有超過 1,000 BTC 的實體在 8 月 8 日達到了 306 萬 BTC，這是 2026 年的最高點。對於 Bitfinex 而言，損失集中在最近的持有者之間，這似乎更像是熊市晚期的行為，而不是普遍的分配。

在這裡，所有的拼圖開始拼湊在一起。有賣家承擔損失，但並沒有最古老持有者的普遍投降。 有歷史性的最低形成信號，但尚未達到之前周期的極端。而且有需求，儘管目前主要來自期貨。

因此，比特幣不一定需要另一場大規模的投降來完成其底部的建設。還有另一種可能性：現貨需求可能會提前出現，並吸收仍然進入市場的供應。

如果這種情況發生，而長期持有者的損失停止加深，底部可能會在當前區域完成建設。如果直接買家仍然缺席，仍然可能缺少一些關鍵因素。

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