SpaceX 正式提交招股書，史上最大規模 IPO 揭開面紗

By: www.chaincatcher.com|2026/05/22 19:45:00

作者： Chloe， ChainCatcher

SpaceX 昨已正式向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-1 註冊聲明，計劃以股票代碼"SPCX"在納斯達克（Nasdaq）與 Nasdaq Texas 同步上市。這份長達約 20 萬字的文件，首次完整披露了這家成立於 2002 年的火箭製造商以及馬斯克近年陸續併入的衛星、社交、AI 等多項業務合併後的財務全貌。

這場 IPO 之所以引發全球資本市場高度關注，因為它同時滿足了三個關鍵核心：估值規模、AI 概念熱潮，以及 IPO 市場多年壓抑後的爆發性反彈。

IPO 規模有多大？目標近三倍於沙特阿美的歷史紀錄

看懂 SpaceX 這次 IPO 的規模前，必須先回顧目前的歷史紀錄保持者。

2019 年 12 月，沙特阿美（Saudi Aramco）在沙特利雅得交易所挂牌，初始募資金額達 256 億美元，並在次月行使超額配售權後，將總募資規模拉升至 294 億美元，成為當時人類史上最大規模的 IPO。

根據《Fortune》援引《華爾街日報》的報導，SpaceX 此次 IPO 尋求募資約 800 億美元，對應的公司估值約為 1.7 萬億美元。若達成，這個募資規模將遠遠超越沙特阿美在 2019 年所創下的紀錄。

不過值得注意的是，招股說明書本身依照慣例，在現階段尚未披露發行股數與發行定價。SpaceX 在文件中僅以空白欄目列出每股價格區間與募資金額，相關數字將在後續的路演與定價階段才會確定。

若以 1.7 萬億美元的估值挂牌，SpaceX 將跻身全球市值前十大上市公司之列。

為何是"The Elon Show"？馬斯克擁有絕對控制權

招股說明書的聚光燈，幾乎完全打在馬斯克身上，他同時是 SpaceX 的創始人、CEO、CTO 與董事長。文件清楚揭示，他對公司握有完全的控制權。

根據《Fortune》整理招股說明書內容，馬斯克透過特殊的 B 股（Class B）掌握了公司約 85% 的投票權。文件直接寫明，馬斯克將"有權控制需要股東批准事項的結果，包括選舉所有的董事"。公司章程同時賦予馬斯克自由從事與 SpaceX 直接競爭之業務的權利。

《金融時報》進一步披露了董事會為鞏固馬斯克控制權所採取的不尋常做法。董事會近期授予馬斯克兩大批超級投票權 B 股，合計 13 億股，每股擁有 10 票投票權。這些股份會隨著 SpaceX 達成市值里程碑，並在打造強大的軌道 AI 數據中心、或在火星建立至少 100 萬名居民的永久殖民地等條件下分批解禁。

由於這些股份是以限制性股票（restricted stock）而非期權或 RSU 的形式發給馬斯克，《金融時報》指出，馬斯克在受雇於 SpaceX 期間，即可立即行使這些股份的全部投票權。更關鍵的是，馬斯克只能透過 B 股股東的多數決才能被解除董事長或首席執行官職務，而他個人就掌控了 93.6% 的 B 股，等於實質上保證了自己的職位無法被罷免。

由於馬斯克將持有多數投票權，SpaceX 在上市後將成為納斯達克規則下的"受控公司"（controlled company），因此打算援引部分公司治理規定的豁免，例如不需要董事會多數由獨立董事組成。

估值的核心：AI 燒錢黑洞與 Starlink 的現金引擎

另外，招股說明書也首次披露了合併後實體的完整財務狀況，呈現出"營收穩定增長、但虧損同步擴大"的局面。

根據官方 S-1 文件，SpaceX 2025 年合併營收達 186.74 億美元，較 2024 年的 141 億美元增長約 33%。然而虧損也在同步擴大：截至 2026 年 3 月 31 日，SpaceX 的"累計虧損"已達 413 億美元；2026 年第一季度淨虧損為 42.7 億美元，遠高於去年同期的 5.28 億美元。

從運營利潤來看，2025 年全年運營虧損為 25.89 億美元，但經調整後 EBITDA 仍為正值，達 65.84 億美元。

Starlink：穩定的現金引擎

聯網（Connectivity）業務、特別是 Starlink，是 SpaceX 估值的核心支撐，也是整個集團最主要的財務引擎。

根據官方文件，截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 在低地球軌道（LEO）已部署約 9,600 顆寬頻與移動衛星，服務橫跨 164 個國家、地區與市場的約 1,030 萬名 Starlink 訂閱用戶。

財務上，聯網業務在 2025 年帶來 113.87 億美元營收、44.23 億美元的運營利潤，年增率分別為 49.8% 與 120.4%。根據《Fortune》整理，這個業務貢獻了 SpaceX 超過三分之二的營收，並在最近一季度賺進 12 億美元的利潤。

AI：被併進來的燒錢機器

合併之後，xAI 的虧損也直接併入了 SpaceX 的財報。根據官方 S-1 文件，AI 業務部門在 2025 年僅創造 32.01 億美元營收，卻錄得高達 63.55 億美元的運營虧損，反映其仍處於早期發展階段並持續大舉投資。光是 2026 年第一季度，AI 部門的資本支出就高達 77.23 億美元。

《金融時報》指出，這份龐大的招股說明書凸顯出馬斯克這家"從火箭跨足 AI"的集團，已在很大程度上變成一場對 AI 的豪賭。馬斯克將 AI 視為 SpaceX 可切入的最大市場，潛在規模高達 26.5 萬億美元，遠遠超過 Starlink 與太空業務合計約 2 萬億美元的市場。

然而，SpaceX 在 AI 領域仍落後 OpenAI、Anthropic 與 Google 等市場領先者。根據《金融時報》，SpaceX 去年在 AI 硬體上投入了近 130 億美元，該業務部門錄得 64 億美元的運營虧損，把整個集團拖累至淨虧損，儘管 Starlink 創造了 44 億美元的運營利潤。

意外的現金流亮點：把算力租給競爭對手 Anthropic

招股說明書披露了一筆讓市場意外的交易：馬斯克已開始將自己建設的過剩運算資源變現。

根據官方 S-1 文件，SpaceX 在 2026 年 5 月與 AI 研發公益公司 Anthropic 簽訂了雲服務協議（Cloud Services Agreements），讓 Anthropic 取得 COLOSSUS 與 COLOSSUS II 兩座旗艦數據中心的運算容量。根據協議，Anthropic 將每月支付 12.5 億美元，直到 2029 年 5 月為止，並在 2026 年 5、6 月的容量爬升期享有折扣費率。協議可由任一方提前 90 天通知終止。

《金融時報》估算，這筆交易換算下來，Anthropic 每年將付給 SpaceX 約 150 億美元，到 2029 年 5 月為止總值可能達到 450 億美元，這將遠遠抵消其在硬體上的投入。

不過，《金融時報》也點出這筆交易的吊詭之處：把運算容量租給一個直接競爭對手，恰恰凸顯了馬斯克自家 Grok 聊天機器人的市場採用率有限。《Fortune》也以這筆交易為例，指出它一方面凸顯了 SpaceX 成功開拓其他營收來源，另一方面也凸顯了 AI 產業內部高度且風險不小的相互依賴關係。

最後，招股說明書描繪了一幅宏大的願景：SpaceX 要把算力負擔搬上太空。

SpaceX 希望善用其在運算基礎設施上的"地表經驗"，發射一個由太陽供電、靠太空真空冷卻的龐大軌道數據中心星系。把 AI 運算的負擔移往軌道只是第一步，後續還指向更廣闊的機會，包括"在月球以及火星"。

官方文件顯示，SpaceX 預計最快於 2028 年開始部署軌道 AI 運算衛星。而這些近期野心，全都仰賴 SpaceX 最新一代 Starship 火箭的成功，根據外媒形容，這是一艘比 35 層樓還高的可重複使用太空船。SpaceX 憑藉低成本發射衛星的能力，已壟斷發射市場，根據官方文件，自 2023 年以來，全世界每年發射到軌道的衛星與貨物總重量，SpaceX 就包辦了超過八成。

億萬富翁的盛宴？馬斯克與忠實夥伴的財富大躍升

若公司達到 1.75 萬億美元的估值，這場上市將為 SpaceX 高層與投資人解鎖龐大的新財富：

總裁 Gwynne Shotwell 與財務長 Bret Johnsen：兩人持股價值將各自超過 10 億美元。
長期支持馬斯克的董事 Antonio Gracias（Valor Equity Partners 負責人）：透過旗下數只基金持有 5.03 億股，價值可能達 700 億美元以上。
PayPal 與 Founders Fund 共同創始人 Luke Nosek（2008 年加入 SpaceX 董事會）：持股價值約 50 億美元。

但所有人的持股都不及馬斯克。根據《金融時報》，馬斯克持有 51 億股已歸屬股份，約占總股本的 41%，價值可能達到約 7,000 億美元。一場成功的上市，可能讓他成為全球第一位"萬億富翁"（trillionaire）。

此外，招股書也首度揭曉了 SpaceX 的比特幣持倉，截至 2026 年 3 月底持有 18,712 枚，據 TradingKey 引述 CoinGecko 數據，規模在全球持幣實體中排名第 11，超過特斯拉、Coinbase 等上市公司，但仍遠不及持有逾 84 萬枚的 Strategy（MSTR）。

值得一提的是，通常 IPO 為避免內部人士在上市後拋售，會設有 180 天的禁售鎖定期（lock-up）。根據《金融時報》，馬斯克已同意接受長達 366 天的鎖定期，是一般 IPO 標準 180 天的兩倍。部分其他大股東的鎖定期安排與馬斯克類似，但也有股東可在標準的 180 天後自由賣出持股。

承銷團方面，根據《金融時報》，高盛（Goldman Sachs）擊敗摩根士丹利、摩根大通、花旗、美銀與瑞銀等對手，搶下這筆交易的主辦地位，整個承銷團共有 23 家華爾街金融機構。散戶投資人則將透過嘉信理財（Charles Schwab）、富達（Fidelity）的券商部門與 Robinhood 等渠道，獲配部分新上市股份。