CFTC正在考慮GPU計算的永續期貨的可行性【最新動向指南】

美國商品期貨交易委員會（CFTC）於2026年8月19日（星期三）開始徵求有關計算衍生合約上市的公眾意見。這一公告於同年8月21日（星期五）刊登於聯邦公報（91 FR 54259～54264，文檔編號2026-17163，RIN 3038-AF77）。文件的大部分內容與標準市場結構的諮詢有關，並考慮了可替代性、清算指標、價格操控風險等問題。在第II.4節的「永續計算期貨」標題下，CFTC向公眾徵集有關在美國任何指定合約市場上未上市的合約類型的兩個問題。意見提交的截止日期為2026年10月20日（星期二），這一天恰好也是SEC對虛擬貨幣證券提供規則的公眾意見徵集截止日。「永續期貨」本身是加密衍生品交易經驗者所熟悉的金融產品，但此次值得關注的是其基礎資產，特別是在GPU租賃行業的相關人士在此之前應該理解的重要要點。

「計算」是指處理能力，這是大型語言模型所消耗的巨大資源。委員會明確定義了基礎資產，而不是模糊不清。根據文件，計算期貨合約的基礎商品通常是「從不擁有的硬體中借用的計算能力的訪問」，具體例子包括Nvidia B200的按小時計費的租賃價格。此外，文件還保留了其他計量單位的可能性，並將「對LLM推理令牌的固定數量的訪問」作為選項之一。重要的是「租賃」這一概念。這種計算合約並不參考芯片本身或數據中心，或者運營公司的股票。它參考的是某人擁有的芯片的一小時（通常以美元計算每GPU時）。這與發電合約不參考渦輪機而是以「1MWh」計算是相似的。

這類基準已經公開。Silicon Data公司根據多個新興雲服務提供商、高級擴展商、共置市場、私人租賃平台等的觀測值進行計算，標準化了機器規格、租賃期間和地區因素，並每日發布++H100租賃價格指數++（代碼：SDH100RT）。截至2026年8月24日（星期一）07:50 UTC，該指數顯示每GPU時的價格為2.53美元。

這一市場需求與航空公司對噴氣燃料價格的對沖原因相同。計算是AI代理和尖端AI服務的損益表中最大的單一成本，而租賃提供方在未來需求預測困難的情況下也制定了設備投資計劃。CFTC參考了2025年7月發布的++AI行動計劃++作為政策框架，該計劃中建議應該整備計算市場，以便初創企業和學術界能夠更容易地獲得訪問。

H100的GPU運行一小時，與幾乎所有現有上市商品不同，「無法儲存＝有消費期限」。沒有人會將其作為庫存保存，也無法將其轉移到下一季度。未使用的時間只是單純的損失。委員會在腳註中也引用了2012年電力市場的先例，明確指出「電力是在需要時消耗的，而不是提前購買、交付和儲存的性質」。這成為將計算視為商品的依據。然而，委員會也對反對意見進行了探討，明確指出「計算可能尚未滿足商品衍生市場的典型可替代性、標準化和充分流動性」，市場存在分化，價格形成幾乎是通過非公開的雙邊交易進行的，並警告存在主導參與者操控價格的風險。將問題清單視為「已實現條件」的檢查清單，可以看出本質上的障礙。

|-------------------|--------------------------------| | 上市合約應滿足的測試 | CFTC對計算的現狀評估 | | 生產者橫向可替代的單位 | 較弱。提供者、地區、合約形式的價格存在差異 | | 規格、等級的標準化 | 尚未建立。標準化需要構建 | | 公開、可觀測的交易記錄 | 薄弱。實質價值的多數存在於非公開的雙邊合約中，這是暫定見解 | | 可估算的交付供應量 | 開放。徵集基於核心原則5的估算方法 | | 清算價格難以操控 | 開放。許多報價由提供者管理 |

有關價格操控的問題是文件中最尖銳的要點。如果計算指數部分基於實際由容量提供者自身提供的價格，那麼對清算價格影響最大的將是該容量提供者自身。委員會直接詢問了防止價格報價調整或觀測窗口內交易量偏差的措施。這不是單純的修辭問題。

第二節 II.4

第二節 II.4 只有兩個子問題和約 70 字，但這正是該文件引起 AI 基礎設施以外的行業人士關注的原因。第一個問題是「永續計算期貨相比傳統或到期期貨，能為市場參與者提供什麼優勢或風險對沖功能？」第二個問題是「永續性是否帶來特有的風險，是否需要額外的安全措施？」

永續期貨合約 沒有到期日或交割日，並且通過定期的資金費率調整（而非清算時的收斂）來維持接近基準指數價格的值，這是在多頭和空頭之間進行的。這個 資金費率 扮演了到期合約中的「到期」角色。

想像一下，這一概念應用於本質上沒有交割日的基礎資產，即「租用計算」。租用的計算不斷被消耗，按小時計價，並且不會「儲存在倉庫」中。以固定日曆月份結算的到期合約，從物理和經濟實體的角度來看，只是一個方便的邊界，想要將計算成本對沖到三年後的運營者，每月需要進行 36 次滾動，並且每次都會產生基差成本。對於永續合約來說，滾動是多餘的，因此對於「本質上無法儲存的商品」來說，這不僅僅是一種偏好，而是一種強大的結構性優勢。

同時，這也伴隨著風險。在流動性較低的市場中，資金負擔會大大影響頭寸的經濟性，指數的錨定不是現貨，而是「由提供者自身報價」的情況下會更加脆弱。此外，沒有到期的合約沒有強制的實物交割結算，這也引發了對現實的逃避的擔憂。這些都是委員會希望從行業方面獲得文件回應的主要論點。

2025 年 12 月 22 日，Michael S. Selig 委員長以第 16 屆委員長的身份就任，他在同時發布的 CFTC 公告 中表示：「正如美國市場在商品交易中建立了支持產業經濟的“金本位”，我們也將為支撐智能經濟的新商品建立標準。」這被視為在美國計算市場建立明確規則的第一步。根據投票記錄，贊成票佔多數，沒有反對票。

在這裡有一個明確的限制。「公開評論徵集」是諮詢，而不是規則制定或批准，也不是產品上市的許可。原文中並沒有任何人可以上市永續計算合約的依據，10 月 20 日僅僅是公開評論的截止日期。

這一監管討論並非突然出現。CME 集團和 Silicon Data 公司於 8 月 11 日宣布，基於監管審查的前提下，計劃在 10 月 5 日之前發布兩個合約（Silicon Data H100 租用指數期貨和 B200 租用指數期貨）。這兩者均假設在 NYMEX 規則下進行單一 GPU 約一個月的租用，並且是基於 Silicon Data 指數的現金結算，而非實物交割。

有兩點重要的補充。首先，10 月 5 日的目標日期僅僅是根據監管審查的「意向聲明」，從上市公告到實際運行的過渡，才是這類新市場的典型難關。其次，這兩個合約均為「到期月度期貨」，正是委員會此次要求行業提供與永續合約比較意見的結構。

時間序列也很重要。帶日期的商品先行，永續合約則是第二個出現的。這與虛擬貨幣行業相反，後者是永續型合約先行產生了大量交易量，然後市場關注轉向了到期合約。管理 GPU 資源的數據中心運營商正接近於「哪一種對自身的風險對沖真正有幫助？」的官方回答階段。

混淆這些概念是該領域最常見的錯誤之一，許多報導已經出現混亂。委員會目前同時公開了內容、範圍和截止日期各不相同的六個公開評論案件。

|-------------------------------------------------|----------------| | CFTC 評論文件 | 截止日期 | | 標準期貨的 24/7 交易擴展，以及參考物理交割和可儲存能源商品的永續合約 | 2026 年 8 月 26 日（星期三） | | SEC・CFTC 共同投資組合保證金規則 | 2026 年 8 月 31 日（星期一） | | 強制掉期清算標準的檢討 | 2026 年 9 月 28 日（星期一） | | 商品池運營者・交易顧問的重複規範 | 2026 年 10 月 5 日（星期一） | | 利益衝突・關聯 | 2026 年 10 月 5 日（星期一） | | 計算衍生品上市 | 2026 年 10 月 20 日（星期二） |

最容易混淆的是第一行。這張表中有兩個文件名包含「永續」一詞，但 24/7 交易公開評論 是關於「一般標準期貨的全年全天候交易」的問題，而永續方面的範圍僅限於「物理交割或可儲存的能源商品」。計算無法進行物理交割或儲存，因此成為了另一份文件。此外，10 月 20 日是虛擬貨幣相關的公開評論有兩個重疊。SEC 方面的證券提供規則（91 FR 54510）截止日期也在同一天，兩者的撰寫者將面臨相同的日曆準備。

計算期貨是加密商品嗎？
不，這是基於 GPU 資源的租用價格進行清算，與代幣或區塊鏈無關。與虛擬貨幣行業的重疊在於「設計方面」，CFTC 正在徵求意見的永續結構本身最初是在加密衍生品市場中發展和驗證的。

美國交易者可以購買永續型計算合約嗎？
目前不可以，任何美國指定合約市場均未申請相關案件。委員會正處於詢問「需要哪些要求」的初步階段，CME 和 Silicon Data 公司已發表的兩個產品也不是永續的，均為到期月度期貨。

計算永續合約會成為什麼樣的對沖？
可以無限期地對每小時租用 AI 容量的成本進行對沖。雲提供方可以鎖定收益，模型開發者可以考慮將輸入成本上限化，這兩者都不需要每月滾動頭寸或承擔基差成本。

10 月 20 日截止是某個開始的日子嗎？
僅僅意味著「公開評論接受結束」。在提交評論請求後，並沒有進行義務的法定倒計時，也不保證會有規則草案或指導方針出現。

本質上不在於「商品設計本身」。現金結算型 比特幣 永續合約已在美國指定市場上清算，因此其合約設計本身已經是爭論過的領域。8 月 19 日的變化發生在基礎資產方面，即美國聯邦監管機構首次以相同的標題正式提出「永續（perpetual）」和「計算（compute）」的概念，這可以被視為「永續型設計在加密之外也具有適用範圍」的明確信號。

有兩個重要的日期。10 月 5 日是 CME 和 Silicon Data 公司針對 H100 和 B200 合約的目標日期（有監管審查條件）。如果延遲，則顯示出審查困難的跡象。10 月 20 日是評論接受截止日，並且提交內容將公開，圍繞「理想的計算永續合約形象」的討論將不再是新聞稿，而是全文可讀的形式公開。

在此期間，值得關注的是「哪一層會提交意見」。如果交易所和數據供應商佔優勢，則是「市場結構」的問題；如果超大規模雲計算、新興雲和 AI 實驗室加入，則是「真正的市場需求」，而需求將成為推動公開評論「上市」的關鍵。