比特幣礦企全力投入 AI，代價為何？

By: foresightnews.pro|2026/08/18 08:00:24

全面轉向 AI 計算力的比特幣礦工，正在忽視一個重要教訓。

撰文：Prathik Desai

編譯：Luffy，Foresight News

過去一年，每一家頭部上市比特幣礦工都面臨生存危機。翻看財報可以發現，它們正在褪去「礦工」這一身份。

如今它們重新包裝定位，自稱「能源基礎設施平台」、「垂直一體化 AI 雲服務商」或是「依托電力、土地與計算力構建的數字基礎設施企業」。

這場品牌重塑背後，是營收結構的轉變，企業市值已經超越了它們單純作為比特幣挖礦公司時期的估值。

表面看，故事很美好。陷入困境的礦工抓住機遇，擁抱爆發的 AI 推理計算力需求，找到了自救之路。但如果拉開視角審視，它們也正在放棄一些至關重要的東西。

本文將解釋為什麼礦工 180 度大轉身、徹底脫離比特幣挖礦，未來或將反噬自身。

這場轉型因何而起？

2024 年 4 月比特幣區塊獎勵減半，倒逼礦工做出選擇：要麼挖出比特幣後囤幣等待高價賣出，要麼改造硬體，轉向高性能計算（HPC）實現業務多元化。2024 年 10 月比特幣從不到 7 萬美元一路上漲，在 2025 年 10 月觸及 12.4 萬美元，這一波行情讓一部分礦工選擇繼續挖礦、囤積產出的比特幣。

但 10 月 10 日的市場清算事件，加密市場 24 小時內蒸發 190 億美元市值，引發一輪至今尚未完全修復的下行周期。

當前比特幣價格較去年 10 月高點近乎腰斬，約 6.3 萬美元。在這個價位，挖礦之後賣出比特幣幾乎無利可圖。比特幣挖礦成本受電價、全網難度雙重影響。綜合挖礦成本從 2024 年 2 月約 4 萬美元，一路走高，在 2025 年 10 月‑2026 年 7 月區間達到 9 萬‑11 萬美元；到今年 8 月，比特幣綜合挖礦成本創下新高，飆升至 14 萬美元。

來源：MacroMicro

就在比特幣挖礦環境持續惡化的同一時期，大量資本瘋狂湧入 AI 推理賽道。

比特幣礦工使用 ASIC 晶片運行複雜算法，以此獲取區塊獎勵。這套硬體基礎設施，與高性能計算、AI 推理所需的底層條件高度相似。這讓礦工轉型 AI 推理，不必從零起步，門檻大幅降低。對於想要找到盈利出路的礦工而言，轉向 AI 看起來理所當然。

幾乎整個上市挖礦板塊集體調轉航向。過去幾個季度的營收結構變化，直觀體現這場轉型的規模。

以 Core Scientific 為例：2025 年第二季度，為 AI、高性能計算提供數據中心托管業務，季度營收僅 1060 萬美元；同一時期，挖礦售幣帶來的收入為 6240 萬美元。十二個月之後，兩者地位幾乎完全反轉。2026 年第二季度，托管業務營收 1.367 億美元，挖礦收入萎縮 65%，降至 2150 萬美元。

托管業務占公司總營收比重從去年的 14% 飆升至 83%。

TeraWulf 的高性能計算租賃收入已經占到總營收 71%。該項業務去年同期還沒有收入，2026 年 Q2 已經達到 3200 萬美元；同期加密資產挖礦收入萎縮約 75%，僅剩 1300 萬美元。

大量礦工還在把原有挖礦廠房、硬體改造，用來承載 AI 與高性能計算業務。

值得警惕的跑馬圈地

從比特幣挖礦轉向 AI 計算力，已經演變為一場集體狂奔。除了把現有產能分配給 AI，昔日的比特幣礦工還在瘋狂搶佔電力、土地，簽下大量需求訂單。已經落地的合同總規模達到數百億美元級別。

Core Scientific 已經向 AMD、CoreWeave 承諾最高 2.5GW 的可用計算力容量，合約周期內總潛在收入超過 240 億美元。Hut 8 手握 949 兆瓦簽約計算力，合約基礎價值 266 億美元，同時拿到 75 億美元新項目融資。

TeraWulf 和 Anthropic 簽下一份 20 年期、價值約 190 億美元的租賃協議，並且收購肯塔基一處吉瓦級園區來承接計算力需求。過去半年，Riot Platforms 完成多筆租賃，合計 241 兆瓦，對應合約規模約 100 億美元。就在上週，IREN 向微軟交付首批 AI 雲部署節點，這份五年合約價值 97 億美元；它同時和英偉達達成 5GW 合作，持續收購德克薩斯、西班牙電力站點來供給計算力需求。

這一系列大額合約點燃市場熱情。和礦工過去的業務相比，和頭部雲廠商簽下 20 年期租約，意味著更加穩定的現金流。在挖礦持續虧損一整年之後，鎖定長達十五年的合約，看起來是穩穩的現實。

但很多市場評論低估了其中潛藏的風險。

儘管挖礦充滿煎熬，但比特幣挖礦具備 AI 托管業務並不擁有的特質：自我修復機制。挖礦無利可圖的時候，礦工會關停機器；當足夠多礦工退出，比特幣全網難度自動下調。留下來的礦工，同樣的設備、同樣的電力成本，可以獲得更高收益。

大量礦工轉投 AI 賽道之後，比特幣全網難度已經從 2025 年峰值約 156 萬億回落至 127.5 萬億。每一家撤出挖礦的企業，都在讓留守礦工的挖礦收益變得更高。

但 AI 計算力行業不存在這套自動調節機制。如果大量玩家湧入，計算力供給過剩，價格就會被不斷壓低。

儘管 AI 計算力的整體需求在上漲，但價格很可能不升反降 ------ 這和基礎經濟學常識看似相悖。事實上，多家 AI 企業已經在下調服務定價。行業早期，硬體、配套資源稀缺，服務商可以收取高額溢價；如今全世界各大雲廠商都在爭搶兆瓦級電力資源，稀缺性又吸引大批比特幣礦工、數據中心廠商大舉擴張產能。一旦新增供給填平供需缺口，計算力價格會快速下行。

等到價格回落，礦工們以當下高價簽下的 15‑20 年長租合約，回過頭看就會顯得代價高昂。

這次轉型還有一個棘手之處：這條路基本是單向的。把挖礦機房改造為 AI 計算力園區很簡單，電力基礎設施已經完備。但一旦你把 ASIC 礦機替換成 H100 GPU，並且簽下長達二十年的租約，未來二十年都會被這份契約牢牢束縛，再也無法輕易切回挖礦。

未來市場周期反轉，比特幣價格脫離 6 萬美元低位，疊加全網難度下降，挖礦勢必會重新變得有利可圖。到那個時候，已經徹底轉型的昔日礦工，受多年長租合約約束，只能眼睜睜看著機會溜走。更糟的是，如果 AI 計算力實際到手的收益不及簽約時的美好預期，雙重打擊會接踵而至。

那麼礦工是不是就不該轉型 AI，老老實實等待挖礦周期反轉？我並不這麼認為。對大多數企業來說，轉型是生存倒逼的選擇。綜合挖礦成本高達 14 萬美元，而幣價只有 6.3 萬美元，繼續挖礦在商業上並不成立，AI 是眼前唯一的救命稻草。

但求生欲會驅使企業做出極端選擇。風險恰恰來自那些全力押注 AI 的玩家：迫於生存壓力，徹底放棄比特幣挖礦，銷毀 / 全部替換 ASIC 礦機，在一個還會經歷價格回調的新興行業鎖定數十年的長期合約。

不過，並非所有礦工都選擇 180 度徹底轉向，有一部分企業走得更為審慎。

手握對沖選項者更占優勢

擁有最大比特幣財庫的上市礦企 Marathon Digital 就採取了謹慎路線。2026 年第二季度，它出售 30% 的比特幣持倉來降低債務，但它並沒有放棄比特幣挖礦設備，而是選擇了另一種方式為其人工智能擴張提供資金。

MARA 利用其剩餘比特幣作為抵押，通過 2026 信貸額度拿到 1.5 億美元資金，以此資助 AI 業務擴張。截至 6 月 30 日，它資產負債表依舊持有超過 35000 枚比特幣，同時維持可靈活調度負載的挖礦業務。

Hut 8 同樣沒有放棄挖礦。它把比特幣挖礦業務分拆為一家由母公司絕對控股的新子公司 American Bitcoin Corp，母公司把重心轉向高性能計算與 AI 基礎設施。

保留礦機運轉、維持比特幣庫存，這些企業手裡就握著一份被徹底全力轉型者放棄的選擇權。當挖礦再度盈利，它們可以把電力負載重新切回挖礦；而已經深度綁定 AI 長期合約的企業只能作壁上觀。

把舊挖礦業務當成包袱、全力押注 AI 計算力，等於在賭一個尚未被驗證的未來。但歷史規律不難預判：晶片、計算機、智能手機，每一項新興技術隨著行業成熟，產品都會不斷降價，AI 計算力行業也已經出現價格鬆動的跡象。

Marathon、Hut8 這類公司並沒有錯過 AI 紅利。它們沒有清盤一切去採購 GPU，而是保留一部分挖礦產能與比特幣庫存，把 AI 當作多元化佈局，而不是把全部資本押注在一個尚未成熟、還會經歷價格重估的賽道。只要 ASIC 礦機還在，當挖礦收益更高、AI 計算力溢價消退時，它們就可以把負載切回去挖比特幣。

從更宏觀的角度來看，這些公司本質都是電力運營商，只是上面搭載的硬體是 ASIC 礦機或是 H100 顯卡。能夠根據哪個業務收益更高，靈活在挖礦與 AI 計算力之間調度電力資源的企業，才不會完全被市場周期和市場敘事擺布.