加密產業併購：歐洲的嚴格規則可能引發加密產業交易潮

M&A 在加密產業中逐漸成為焦點，隨著歐洲啟動 MiCA，而英國則將自己的加密貨幣市場規則推向最後階段。新的現實很簡單：獲得許可證已經不夠，現在公司需要多年支付合規、風險控制、客戶保護和運營基礎設施的費用。在北美也能看到類似的壓力：在美國和加拿大，更嚴格的要求也促使公司尋求合作夥伴、出售資產或尋找更大的擁有者。

• MiCA 已經將歐洲的加密資產監管從爭取許可證的競賽轉變為昂貴的持續合規階段。
• 律師認為，英國的模式可能同樣嚴格：加密公司將被納入現有的金融服務規則，而不是被單獨列出。
• 銀行和大型金融集團獲得優勢，因為他們已經擁有控制系統、資本、合規和處理客戶資產的經驗。

在 MiCA 之後，市場進入整合階段

歐洲的 MiCA 規範成為加密產業的一個重要里程碑，但現在的主要問題不在於誰最先獲得許可。更重要的是：小型加密公司能否承受在全面監管環境中運作的成本。

向持續監管的過渡改變了權力平衡。以前依靠速度和專業化獲利的初創公司，現在不得不同時承擔多個昂貴的方向：

• 法律團隊的費用。
• 內部程序的實施。
• 風險管理。
• 報告。
• 資產儲存。
• 用戶保護。

對於部分參與者來說，這可能成為尋找買家、合作夥伴或與更大機構合併的理由。

隨著持續合規的成本越來越高，市場越來越向整合邁進：許可證、資本和現成的基礎設施成為 M&A 的關鍵因素。

這就是為什麼加密領域的併購可能成為監管的自然延續。進入門檻越高，規模、資本和現成基礎設施的價值就越高。

在國際議程中，這類交易越來越多地通過幾個實際因素來評估：

• 監管和金融：資產狀態、投資者保護、貸款、支付和貨幣交易的規則直接影響 M&A 的結構。
• 數字資產：數字貨幣、穩定幣、比特幣和以太坊對於理解資產如何融入銀行流程至關重要。
• 區域背景：對於在歐洲、美國和美元市場之間運作的公司，資產的價格和波動性至關重要。
• 基礎設施：區塊鏈技術和去中心化直接影響保管和結算模型。
• 市場指標：作為大型加密交易所的 Coinbase 和作為支付技術公司的 Stripe, Inc. 在基礎設施討論中經常與銀行相提並論。

誰更常成為 M&A 的目標

潛在的交易目標通常是那些已經擁有難以且昂貴從零開始建立的資源的公司：

• 擁有客戶基礎和運作交易流程的加密交易所。
• 能夠儲存數字資產並處理私鑰的保管服務。
• 為銀行、經紀商和支付公司提供基礎設施的供應商。
• 擁有許可證或幾乎完成監管基礎的初創公司。

這類目標的吸引力通常取決於幾個因素：許可證、技術基礎設施、客戶基礎、合規性以及快速融入買方流程的能力。

• 完全收購公司，如果買方需要團隊、許可證和客戶。
• 購買單獨的資產，當技術、客戶組合或基礎設施具有吸引力時。
• 策略性投資，當大型玩家希望在不完全控制的情況下進入市場。
• 合併，當公司合併資源以應對監管和擴張的成本。

資產評估與風險檢查

在數位資產交易中，目標的價格不僅取決於收入或客戶數量。資產本身的特性也很重要：

• 流動性：資產能多快被出售或使用，而不會對價格造成重大影響。
• 波動性：資產的價值變化有多劇烈。
• 法律地位：資產在所需司法管轄區的分類。
• 技術安全性：錢包、智能合約和內部基礎設施的可靠性。
• 資產來源的透明度：是否能確認資產與禁止的操作無關。

對於代幣、穩定幣和其他數位資產，還需要單獨考察其流動性、法律地位和技術模型如何影響未來的交易。

檢查這樣的目標幾乎總是比常規的財務盡職調查更為複雜：

• 需要檢查數位資產的來源和交易歷史。
• 重要的是要了解如何整合買方和目標的IT基礎設施。
• 單獨的風險與私鑰的存儲和對錢包的訪問有關。
• 在轉讓資產時，必須重新評估合規性、反洗錢/了解你的客戶和制裁限制。
• 法律檢查必須考慮數位資產的轉讓、區塊鏈技術的權利、信息披露和知識產權。

英國的做法可能會提高標準

英國正在通過FCA準備自己的加密監管框架。預計其嚴格程度將與MiCA相當，但結構不同：加密貨幣活動必須融入現有的金融服務監管體系中。

這是一個重要的區別。在歐盟，MiCA為加密資產市場創造了一個單獨的制度。在英國模式中，加密公司實際上將生活在與傳統投資公司相同的架構內。這意味著對資本、操作、管理、客戶資產和風險控制的要求。

FCA希望支持競爭，並真正努力幫助市場的新參與者。但監管機構的標準非常高，尤其是在消費者保護方面，倫敦摩根·路易斯事務所合夥人、全球金融科技實踐的共同負責人史蒂芬·萊特斯通指出。

根據史蒂芬·萊特斯通的說法，利用現有的規則將使英國的監管模式不太像一個獨立的加密貨幣框架。加密公司將被視為幾乎與普通金融機構相同，而獲得FCA的許可仍然是一項艱巨的任務。

對於在這種環境中運作已久的銀行和投資公司來說，適應加密服務可能相對容易。他們已經擁有合規部門、控制程序和與監管機構互動的經驗。而新的加密參與者則幾乎需要從零開始建立這一切。

客戶資產成為主要挑戰

英國監管模式中最具挑戰性的元素之一可能是FCA對客戶資產存儲的處理。這涉及到CASS規則的應用，要求將客戶資產與公司自身的資金分開，並通過信託結構來確立這種關係。

對於加密市場，這還增加了自己的特點：

• 私鑰的控制。
• 對賬。
• 操作安全性。
• 數位資產的程序。

這不僅僅是一種形式，而是一個需要每天維護的完整基礎設施。

CASS 的要求非常嚴苛。它們可能會促使新參與者與已遵守這些規則並擁有必要控制機制的傳統公司合併，斯蒂芬·萊特斯通認為。

這樣的情景看起來是合乎邏輯的。如果一家小型加密公司無法快速且低成本地建立整套流程，那麼成為金融集團的一部分或與已擁有許可證、資本和經過驗證程序的參與者建立合作關係將更為簡單。

銀行對數位資產的關注加強

整合的加速也可能是因為銀行對數位資產的態度變得更加平靜。監管不確定性越少，金融機構推出與加密貨幣相關的產品就越容易。

如今，歐洲不到 20% 的銀行提供任何加密服務。這意味著市場仍然有很大的未開發潛力，Sygnum Europe 的首席執行官西蒙·施奈德表示。

西蒙·施奈德認為，MiCA 的主要意義不僅在於新類型的許可證。更重要的是法律的確定性，這是銀行長期以來所缺乏的。當規則明確時，大型金融機構更願意投資於基礎設施並將服務推向客戶。

他以瑞士為例。自從通過分散式賬本技術的立法後，大型銀行對加密服務的興趣顯著增加。根據西蒙·施奈德的說法，目前約有四分之三的瑞士主要銀行已經提供與數位資產相關的服務。他認為，歐洲可能會隨著時間的推移走上類似的道路。

不過，銀行不太可能完全取代以加密為導向的公司。更可能的情景是：金融集團將依賴基礎設施提供商來啟動幾個方向：

• 儲存。
• 經紀服務。
• 資產質押。
• 代幣化。

Sygnum Europe 自身越來越專注於為金融機構提供受監管的基礎設施，而不是直接與零售客戶競爭。

我們看到向受監管組織的明顯轉變。銀行已經擁有商業聯繫、分銷渠道以及所有的監管和合規基礎設施，西蒙·施奈德說。

他還預計，隨著沒有 MiCA 許可證的公司在歐洲縮減業務，部分資產將流向受監管的提供商。與此同時，他認為，自主儲存和機構保管解決方案將繼續並行存在。

加密貨幣在企業戰略中的角色

比特幣、以太坊、穩定幣和其他數位資產不僅可以作為監管對象影響併購（M&A）。它們還可以用於公司之間的結算，成為財務策略的一部分，並作為資產多樣化的工具。

如果目標公司的加密資產具有重要性，買方會評估其流動性、波動性、法律地位和儲存安全性。這樣的投資組合可能會提高目標公司的吸引力，但同時也會使交易後的資產檢查、整合和轉移變得更加複雜。

整合也改變了流動性的分配。隨著越來越多的資產和客戶轉向受監管的提供商，大型參與者的角色越來越重要。對用戶來說，這可能意味著通過銀行和金融集團獲得更廣泛的服務，但對小型公司來說，沒有許可證、資本和可靠基礎設施的情況下競爭變得更加困難。

規模可能成為新的優勢

如果英國的規則按照目前的邏輯實施，將加強整個歐洲的趨勢：加密公司的成功越來越不僅依賴於技術，還依賴於作為受監管金融機構的運作能力。

對於一個建立在快速創業者挑戰大型企業理念上的產業來說，這是一個嚴重的轉折。在新的競爭環境中，贏得勝利的可能不是那些更快推出產品的人，而是那些能夠承受成本、檢查、資本要求和持續監管的人。

正因如此，加密產業的下一波交易可能不是偶然的，而是結構性的。嚴格的監管提高了自主性的價格，因此，與銀行的合作、收購和合併對許多公司來說不再是備用選項，而是留在市場上的方法。