美元的痴迷：官方對於1,500美元的博弈，市場固守與解鎖經濟的「兩顆子彈」

僅僅4.50美元。這是批發美元與1,492美元之間的距離，後者是美國財政部長Scott Bessent在2025年10月24日的立法選舉前會議上所捍衛的價格。從一端到另一端，經歷了各種變化。官方匯率在2025年結束時為1,455美元，經歷了緩慢而不穩定的名義下降。到了2026年，儘管中央銀行（BCRA）已開始持續購買外匯儲備，但匯率連續三個月下跌。套利交易再次成為獲利的策略。{#p-1787049101834-66681}

這一下降發生在外部環境不太友好的背景下。中東戰爭的開始推動了全球美元在三月份上漲了3.3%，伴隨著風險厭惡情緒加劇和美國聯邦儲備系統發出更為緊縮的信號。這並未改變當地的動態，當地的外匯供應、仍然吸引人的比索利率以及對匯率穩定的期待相結合。隨著收成收入和Vaca Muerta的收入、可轉讓債券的清算以及硬通貨貸款，美元在4月15日觸及年度最低點：1,359美元。到那時為止，美元不僅對接近10%的累積通脹失去了價值，還在名義上下降了6.6%。{#p-1787049101834-2405}

從那時起，另一個階段開始了。美元在四月反彈了0.7%，在五月反彈了1.2%。在六月，美元的月度漲幅達到近一年來的最高，為5.3%，與該地區的貨幣保持一致。相反，在七月，美元再次穩定：僅上漲了0.2%，這也是八月到目前為止的變化。數據：截至目前，官方美元上漲了2.2%，而通脹約為20%。{#p-1787049101834-17698}

對避險的需求在三個月內增長了四倍 {#p-1787049101834-73865}

七月的表面平靜可能隱藏了最重要的數據。當美元幾乎沒有變動時，市場加速了自六月以來增加的避險需求。財政部擴大了美元掛鉤工具的供應，BCRA在期貨市場和通過與匯率掛鉤的債券進行干預，經濟部甚至在月底前在官方市場上出售了近1.45億美元。{#p-1787049101834-31812}

私營部門的反應是一種防禦性立場：期貨和美元掛鉤債券，以及儲戶的現鈔購買。這是這一階段的博弈焦點：政府希望1,500美元成為穩定的預期；市場仍然認為這是一個需要避險的價格。{#p-1787049101834-37303}

PPI估計，公共部門手中私有的外匯工具存量從32.11億美元在五月底增至121.18億美元在八月。在不到三個月的時間內增長了四倍。{#p-1787050120931-41607}

政府優先考慮美元，即使以更高的利率為代價 {#p-1787050697601-59474}

**最近幾週的主要決定是優先事項。在減輕利率以促進信貸受限和經濟疲軟的情況下，或防止美元再次超過1,500美元之間，政府選擇了後者。這一決定有一個直接的原因。七月的通脹為2.1%，打斷了前三個月的放緩，並使匯率成為該計劃中最敏感的變數。**基於這一背景，經濟部和BCRA希望六月的修正不會有第二次回合，也不會引發另一輪避險。{#p-1787050697601-87085}

策略成本出現在匯率和儲備上。 阿根廷中央銀行減少了外匯購買，以免對市場造成壓力（在八月的第一週，日均購買僅為2200萬美元，是今年以來的最低水平），而且比索的流動性仍然比前幾週緊張得多。利率從接近20%的年利率下降到約23%。

這項策略確實在短期內降低了匯率緊張。ROFEX的未平倉合約從五月的27.9億美元上升到七月的45.26億美元，隨後回落至40億美元的區域。對沖需求減少，儘管仍高於匯率修正前的水平。

虛擬上限1500比索的另一個負面後果體現在阿根廷資產上。Criteria投資委員會警告說，**「美元對1500比索的接近開始影響匯率政策。」**捍衛這一水平限制了儲備的累積空間，並使得同時管理匯率、利率和流動性變得更加困難。

儘管並非所有對債券的懲罰都可以用美元解釋。國家風險上升至489個基點，在兩週內上升了19%，而S&P Merval以CCL計算跌至1900美元以下，創下三個月以來的最低點。Econviews指出，J.P. Morgan所測量的指數惡化程度超過了可比國家，如厄瓜多爾和埃及，並主要與政府在民調中的形象惡化有關。

政府成功維持了1500比索的區域，但現在需要這種穩定不會轉變為持續更高的利率、儲備的減少以及經濟無法復甦。

購買的美元

這種痴迷不僅存在於期貨或美元掛鉤的債券中。它在儲蓄者中仍然存在。阿根廷中央銀行的最新匯報顯示，個人於六月淨購買了24.45億美元的現鈔和外匯，無特定用途。在上半年累計達到153億美元。大約有150萬人平均每月購買約20億美元，自年初以來。**好消息：**一個重要的部分仍然留在金融系統內，因此不會立即對儲備造成衝擊。儘管如此，這仍然是博弈的背景：即使美元穩定，私人儲蓄仍在尋求對沖。

這一流動還受到其他因素的限制，限制了外匯的淨供應。六月，企業轉移了10.23億美元的利潤和股息，這是自2010年以來未見的數字。儘管農業活動的價值上升，外貿的累計清算仍低於去年。

重啟的「兩顆子彈」：美元信貸和FGS資金

如果經濟不恢復，捍衛1500比索是不夠的。由於實際利率為正且逾期率達到歷史高位，政府決定調整策略。一方面，放寬企業對美元信貸的獲取，另一方面，透露正在考慮利用ANSES的FGS投資視野來生成長期銀行資金。

第一個「子彈」瞄準的是已經在金融系統內的美元（對於在外的美元，則等待《稅務無罪法案 II》的批准）。外幣存款超過 430億美元。新規定允許銀行為非出口企業提供相當於這些存款 15% 的融資，並且 對每位借款人的資本要求和匯率風險評估有更高的要求。

潛在金額約為60億美元，但其實際影響將取決於企業是否願意承擔以美元計價的債務，而其收入主要以比索計算。對於政府來說，這項操作將產生雙重效果：資助私人投資（這項投資尚未啟動）以及因為必須在MULC上清算外匯，增加官方市場的供應。 如果這兩個部分能夠協調，信貸可能會為活動提供一些喘息空間，而不會緩解匯率防禦。

第二個「子彈」瞄準的是房貸市場。卡普托確認經濟部正在與人力資本部合作，制定一個機制，讓 ANSES的可持續性擔保基金 在銀行之間招標長期定期存款。這是讓FGS提供多年資金，以縮小短期存款與可能延續數十年的貸款之間的差距。

這種組合旨在推動房地產市場的兩端：為開發商提供美元信貸，並為銀行提供長期資金，以擴大對購房者的房貸供應。REM預測第二季度將下降 0.4%，然後在第三和第四季度各回升 1%。政府希望信貸能幫助促成這一改善。目前，這些措施仍處於初始階段。對於美元將持續受到控制的信心，將決定企業、銀行和家庭是否願意將這些工具轉化為投資、建設和消費。

美元：市場對2027年的預測價格

目前，預測顯示未來幾個月美元不會凍結，而是會有管理性的上漲。7月份的REM預測8月份的批發價為 $1,512，9月份為 $1,546，10月份為 $1,577，11月份為 $1,618，12月份為 $1,652。從上週五的 $1,487.50 收盤價來看，最後一個數字意味著 11.1% 的上漲，或 $164.50。

REM中隱含的每月變化為8月至9月 2.25%，10月 2.01%，11月 2.60%，12月 2.10%。這是一種略高於預期年均通脹 1.85% 的貶值：一種逐步的實際修正，沒有突發的跳躍。

A3的期貨則較為謹慎。上週五的曲線調整為8月份 $1,501.50，9月份 $1,527.50，10月份 $1,556，11月份 $1,586.50，12月份 $1,616.50。最後的價格意味著從當前批發價上漲 8.7%，約 $129，並且比REM的預測低 $35.50。從9月到12月，期貨預測每月平均貶值 1.86%，幾乎與預期的通脹相同。REM預測的TAMAR利率接近每月有效利率 1.9%，略高於預期的CPI，但幾乎與期貨的隱含收益持平。

這條曲線延伸至2027年：$1,648在一月，$1,678在二月，$1,710在三月，$1,741在四月，$1,772在五月，$1,805在六月，和**$1,836在七月。目前，這並不包含與2027年前七個月的選舉年相關的跳升。它確實預測了美元將以每月1.7%到2%的速度穩步上升。**

這是政府必須維持的承諾：美元不應靜止，但也不應失控；利率應該能夠吸引比索而不會進一步壓迫信貸；今天用於避險的美元應轉向資助投資和活動。至少目前，$1,500**不再是一個單獨的匯率：它已經轉變為通脹、儲備、信貸，尤其是信心交匯的點。