監管套利時代落幕，加密交易所牌照含金量大比拼

By: rootdata|2026/05/28 19:45:00

作者： Chloe， ChainCatcher

過去十年，加密貨幣交易所的擴張邏輯是「先有用戶、再談合規」。但這個邏輯已經在 2026 年被徹底翻轉，如今，真正能拉開差距的，是牌照帶來的合規紅利。

當監管套利的時代落幕，幣安、OKX、Bitget、Bybit、Gate 如何以截然不同的策略，爭奪下一輪格局中的入場券？

2026 交易所之間的新戰場：合規紅利

根據 CoinGlass 在 2025 年公布的年度衍生品市場報告，全年中心化交易所衍生品總交易量達到 85.7 萬億美元，日均約 2,645 億美元，且市占高度集中，前五家交易所的未平倉合約份額超過八成。在這樣的市場規模下，任何一家頭部交易所要繼續成長，已沒辦法靠單純的「更低手續費」或「更多幣種」做差異化，因為這些優勢的邊際效用在縮小。

五家交易所的市場地位與當前排名

在進入牌照盤點之前，先用數據看看這五家交易所在 2026 年的相對位置。

根據 TokenInsight 2025 年度報告，全年現貨市場份額分佈如下：幣安 42.09%、Bybit 8.63%、MEXC 8.49%、Gate 8.16%、Bitget 6.86%、OKX 6.83%、Coinbase 6.58%、KuCoin 4.31%

衍生品市場的格局略有差異。數據顯示 2025 全年幣安以 34.74% 的平均市占穩居第一，OKX 以 15.06% 排名第二，Bybit 12.95% 居第三，Bitget 以 11.27% 拿下第四，MEXC 與 Gate 則分別為 10.58% 與 8.25%。

這兩組數據顯示除了幣安在現貨與衍生品市場有絕對優勢之外，其他四家的份額其實是膠著的。當市場規模放大、份額分配趨於穩定，誰能拿到關鍵市場的牌照、誰就有機會在下一輪洗牌中再往上跳一階。

值得注意的是，這五家頭部交易所在合規透明度的維度上同樣維持著領先地位。據加密資產數據平台 RootData 顯示，Web3 資產數據平台 RootData 發布的第八期「加密貨幣交易所透明度榜單（股票類）」中，Binance、OKX、Bybit、Gate 和 Bitget 繼續位列前五，與現貨及衍生品市場份額的格局高度吻合。該榜單持續聚焦股票資產在加密交易所的增長趨勢。

幣安：絕對龍頭的合規轉向

幣安是這份名單裡唯一不需要為市場份額焦慮的選手，但卻是承受監管壓力最大的一家。

2023 年至 2024 年間，幣安在美國與多國接連遭遇大型監管罰款與和解，這從根本上改變了公司戰略。根據 Nikkei Asia 報道，幣安亞太區負責人 SB Seker 在 2026 年 3 月表示，幣安計劃在 2026 年內取得亞洲五張新牌照，把全球持牌司法管轄區數量推升至 20 個以上。

截至 2026 年初，幣安在亞洲已持有澳大利亞、印度、印尼、日本、新西蘭與泰國的監管核准，通過收購韓國 Gopax 的控股權，韓國牌照也即將進入版圖。

幣安的全球規模本身就在製造合規敘事，根據幣安 2025 年度報告，幣安全球註冊用戶超過 3 億，2025 全年現貨交易量超過 7.1 萬億美元。在這個量級下，幣安在任何單一國家被禁，影響的不只是當地用戶，還包括整個 OTC 市場與穩定幣流動性。其中，幣安的牌照策略與其他交易所不太一樣，它在許多市場是通過收購當地已持牌實體（如 Gopax）來取得牌照，而不是從零申請，這種方式可以縮短時程，但也意味著幣安必須承接被收購方的歷史包袱。

幣安 2025 年的合規敘事數據會直接更新在其合規更新報告，與制裁相關的直接和間接資金流動占總交易量的比例從 2024 年 1 月的 0.284% 下降到 2025 年 7 月的 0.009%，下降了 96.8%。

Bitget：從零開始堆牌照的後進者

Bitget 是這五家交易所裡，最晚開始鋪陳牌照的一家，但鋪牌照的速度與廣度都相當積極。根據 Bitget 在 2025 年 4 月發布的公開信，由首席法務官 Hon Ng 簽署，當時 Bitget 已取得「超過 8 張牌照」。到 2026 年初，Bitget 在歐洲、亞洲、中東、拉美與大洋洲都有監管登記，包括澳大利亞、意大利、波蘭、薩爾瓦多、英國、保加利亞、立陶宛、捷克、格魯吉亞與阿根廷。

亞洲方面，Bitget 在 2025 年底完成了 VARA（迪拜虛擬資產監管局）的註冊，授權其從迪拜總部提供受監管的虛擬資產服務，也在格魯吉亞拿到數字資產牌照，並把第比利斯自由區作為東歐擴張的據點。

從牌照策略來看，Bitget 走的是「先求廣度、後求深度」的路線，它在歐洲拿的大多是 VASP 註冊，而不是 MiCA 完整 CASP 牌照；在亞洲尚未拿到日本、香港、新加坡這三個含金量最高的市場的完整牌照。或許對 Bitget 的挑戰，是當牌照數量到達一定規模後，市場才會開始追問「品質」。

Bybit：在挫敗與突破之間的擺蕩

Bybit 是這五家裡牌照路徑最為曲折的。2024 年 5 月，Bybit 因香港證監會的監管壓力，退出香港市場，其關聯實體 Spark Fintech Limited 正式撤回牌照申請。到 2025 年底，Bybit 宣布將於 2026 年逐步停止對日本居民的服務，並要求受影響用戶在 2026 年 1 月 22 日前完成身份驗證，否則將被視為日本居民而被限制使用。新加坡方面，新加坡金管局 MAS 要求未持牌的數字代幣服務提供商在 2025 年 6 月前停止海外運營，Bybit 也停止在新加坡的運營。

但在另一頭，Bybit 拿下了業界相對含金量極高的兩張牌照。2025 年 10 月，阿聯酋證券與商品管理局 SCA 授予 Bybit 第一張完整的「虛擬資產平台運營商牌照」，涵蓋阿聯酋全境七個酋長國的交易、經紀、托管與法幣服務。在歐洲，Bybit EU GmbH 于 2025 年 5 月通過奧地利金管局 FMA 取得 MiCAR 牌照，並可在歐洲經濟區 29 國通行。

此外，Bybit 在 2025 年 2 月遭遇了加密史上最大規模黑客攻擊，損失約 14.6 億美元。這起事件讓 Bybit 的合規與安全敘事在 2025 年承受了極大壓力，也成為日本金融廳考慮要求交易所計提資本準備金的觸發事件之一。Bybit 的案例說明了一件事，「持牌」與「能持續持牌」是兩件不同的事。

Gate：靜悄悄堆出來的合規矩陣

Gate 在亞洲華人社群中的能見度不如幣安與 OKX，但若單純看牌照覆蓋的細節，Gate 的版圖意外地完整。根據 Gate 公布的牌照頁面，Gate 在 2026 年初已在八個以上司法管轄區取得監管登記、牌照或核准，包括香港、直布羅陀、馬耳他、日本、澳大利亞、巴哈馬、迪拜 DMCC 與塞浦路斯。

從監管覆蓋來看，Gate 的策略更接近「在每個關鍵法域都建立獨立實體並各自取得牌照」，而不是「用一個總部牌照通行多國」。這種方式的成本較高，但相對抵抗監管風險的能力也更強。例如，在歐洲，Gate 既有立陶宛的 VASP 註冊（早期歐盟通行用），也有馬耳他的 MiCA 牌照（新框架下的通行證），這是雙保險。

另一方面，Gate 在亞洲衍生品市場的份額成長尤其值得注意。TokenInsight 數據顯示，Gate 在 2025 年的 OI 市占從年初 4.15% 成長到年末 14.11%；牌照鋪設的速度，與市場份額成長的速度，呈現高度同步。

OKX：和解金換來的合規重啟

OKX 的牌照之路，在 2025 年發生了一次徹底的重啟。2025 年 4 月，OKX 與美國司法部達成和解，支付約 5.05 億美元的罰款，並正式在美國重啟運營，總部設於加州聖荷西。截至 2026 年初，OKX 在美國超過 40 個州持有貨幣轉換商牌照，並在 FinCEN 註冊為貨幣服務業務。

亞洲方面，OKX 的牌照分佈如下：

新加坡：OKX SG Pte. Ltd. 于 2024 年取得新加坡金管局 MAS 的完整主要支付機構（MPI）牌照，並聘請前 MAS 官員 Gracie Lin 出任新加坡 CEO。這張牌照在亞洲的含金量公認偏高，因為新加坡 MAS 的審核標準嚴格、發牌節奏緩慢。
迪拜：OKX 在 VARA 持有 VASP 牌照，是最早與 VARA 簽署 MOU 並取得臨時牌照的國際交易所之一。
歐洲：OKCoin Europe Ltd 以馬耳他為據點，于 2025 年 1 月取得 MiCA 牌照，可在 30 個歐洲經濟區國家通行，是首批拿到 MiCA 完整 CASP 牌照的全球交易所之一。
澳大利亞：OKX Australia Pty Ltd 在澳大利亞證券投資委員會 ASIC 註冊。

但 OKX 也有明顯的牌照缺口，香港方面，OKX 已撤回 VATP 牌照申請，日本方面，截至 2026 年初 OKX 仍在 OKX 限制服務的名單上。換言之，OKX 在亞洲的高含金量牌照集中在新加坡與迪拜，但日本與香港這兩個市場仍未打通。

它的牌照敘事或許是「為了重新進入美國而付出代價，並用這個代價換取全球機構信任」。

為什麼有些牌照「沒含金量」？

從可驗證的監管文件與業界實務經驗，加密牌照大致可分為三層。

第一層：高含金量牌照

這類牌照的特徵是：發牌機關屬於主流金融監管體系，申請流程冗長、資本與治理要求高、可進行完整的零售業務、可串接當地銀行與法幣通道。

代表案例包括：

新加坡 MAS 的 MPI 完整牌照（OKX SG 持有）。根據 Bloomberg 報道，新加坡在 2024 年總共只發出 13 張加密牌照。
香港 SFC 的 Type 1 與 Type 7 牌照。截至 2024 年底，香港共有 7 家完整持牌虛擬資產交易平台（其中 4 家於 12 月 18 日獲得限制性牌照），另有 7 家持臨時牌照。
日本 FSA 的加密貨幣交易業者註冊。迪拜 VARA 的 VASP 完整運營牌照。
阿聯酋 SCA 的完整虛擬資產平台運營商牌照（Bybit 為首家）。
歐盟 MiCA 完整 CASP 牌照。

第二層：中等含金量牌照

這類牌照的特徵是：可合法運營、但業務範圍有限、或所在司法管轄區的監管框架仍在建構中、或當地金融體系規模較小。

代表案例：立陶宛、意大利、波蘭等歐盟成員國的 VASP 註冊（許多交易所都有持有，但通常只是 MiCA 過渡期的權宜選擇）、薩爾瓦多 BSP 與 DASP 牌照、格魯吉亞數字資產牌照、保加利亞 VASP 牌照。

這些牌照本身是合法且真實的，但相對容易取得，因此單獨持有不太能形成競爭門檻。

第三層：低含金量牌照

這類牌照的特徵是：發牌機關可能是小國金融部門、商業註冊機關、或自由貿易區管理單位。發牌標準可能只要求基本的 KYC/AML 流程，持牌方可能無法享有任何法幣銀行接入或當地零售運營的權利。從可信度與信號價值來看，這類牌照更接近一種「公司註冊」而非「金融牌照」。

經過分級後，再回頭看五家交易所的牌照表現，會得到一個更清晰的圖像：

幣安在亞洲拿了六張高含金量牌照（含即將收購的 Gopax 為七張），這是它的絕對護城河。
OKX 在新加坡、迪拜、歐盟 MiCA 三個高含金量地區都有，但日本與香港缺席。
Bybit 拿下了 UAE 完整牌照與 MiCAR，但在日本、香港、新加坡同時受阻，呈現「兩極分化」的格局。
Gate 通過收購進入日本，並在馬耳他取得 MiCA 牌照，加上迪拜 VARA 完整運營牌照，在高含金量區間有三個立足點。
Bitget 在高含金量區間目前最薄弱，仍以低中含金量牌照的「廣度」為主要敘事。

合規牌照競賽的下一階段

從這五家交易所的軌跡，可以歸納出幾條清楚的規律。

監管套利的時代已經結束

過去交易所可以在塞舌爾或英屬維京群島註冊、通過去中心化的運營架構服務全球用戶，這條路徑在 2025 年實質上已被堵死。歐盟 MiCA、新加坡 DTSP 制度、香港 VATP 框架、日本 FSA 制度，都在要求交易所必須在當地有實體、有牌照、有合規長、有資本準備。

「收購持牌實體」比「重新申請」更有效率

幣安收購 Gopax 切入韓國、Gate 收購 Coin Master 切入日本、Bybit 洽談收購 Korbit、Binance 收購 Sakura Exchange BitCoin 切入日本，都是這個邏輯。對成熟市場（日本、韓國）的監管機關來說，發新牌照需要漫長的審核；但允許既有持牌方變更股東結構，是更可行的路徑。

被監管罰款，反而成為合規認證

OKX 支付 5.05 億美元和解金後正式進入美國、Bybit 印度子公司支付約 106 萬美元罰款後取得 FIU-IND 註冊，都呈現一個反直覺的現象：在加密產業，承擔過監管處罰並完成和解，反而被視為「已經洗白」的證明。因為過去的問題被「定價」了，可以視為利空出盡的好消息。

牌照數量會成為衡量企業價值的關鍵指標

過去評估交易所的標準是交易量、用戶數、幣種數。未來這份名單上會新增一項：「高含金量牌照數量」。從業內近期的併購與融資估值來看，這項指標已經開始影響定價。